那么，美國次貸危機真的造成了流動性不足嗎？作為衡量流動性的關鍵指標M2，美聯儲最新貨幣報告顯示：從2006年年末次貸風暴開始到2007年底，M2中間值同比增速從4.7%攀升到6.2%，其中2007年9月份增速為6.7%，這說明美國的貨幣創造功能本身沒有問題。再考慮西方發達國家中央銀行大規模注資和放松銀根的行為，美國市場流動性緊缺，豈不是無稽之談？

　　這次美國次貸危機爆發，西方發達國家中央銀行毫不猶豫地解囊相助，幾乎沒有什么門坎和任何附加條件。這與以往阿根廷、墨西哥和東南亞爆發金融危機時，對遭受危機國家提出苛刻條件予以提供援助，并干預危機的處理，形成鮮明對照。

　　西方發達國家為什么要這么做呢？可能與全球格局下金融資本大博弈有關，美歐日等發達國家強強聯手，把握市場的主導權，而金融大博弈的對手又是誰呢？很值得思考。

　　次貸危機將使發展中國家和新興市場經濟國家經濟更難駕馭

　　始于2001年以來的貨幣拯救行動，引發了全球流動性持續泛濫，成就了今天百元的石油，千元的黃金，萬元的倫銅。隨著次貸風暴越演越烈，新一輪貨幣拯救行動又開始了，美元、歐元、日元等西方發達國家中央銀行，向市場再次大量注入投放貨幣，豈不是孕育著更大的流動性過剩嗎？

　　中央銀行向商業銀行注資行為，理論上有貨幣創造功能。大家知道美國金融市場發育成熟完善大，對于金融市場這1萬億美元，保守地估計可以產生5倍以上的放大效應。這次美元貨幣乘數效應可能會在6至12個月被有效被釋放出來。那么，在目前全球7.5萬億美元的流動性基礎上，再增加5萬億美元，意味著流動性更加過剩。

　　而隨著美國次貸危機的惡化，美國開始新一輪減息，以促使信貸擴張，提高金融體系的投融資效率。所以1月22日，美國出臺了20多年來最大75個基點的降息，1月31日又再降50個基點。美國聯邦基金利率自去年9月從5.25%降至目前的3%，造成高息貨幣大漲。

　　目前人民幣利率4.14%，美元利率3%，利差114個基點。中美貨幣利率倒掛，又成為國際投機資本(熱錢)繼續涌入中國的催化劑。在美元持續貶值的情況下，人民幣升值幅度將大大超過去年，并有望對個各主要貨幣出現全面升值。

　　在加息預期和人民幣加快升值的背景下，人民幣資產和作為人民幣資本品的中國股市，將成為全球為數不多的避風港，更多熱錢流入中國，使流動性過剩問題進一步惡化，進而使得中國資本市場的變局因素不斷增加。凡此種種，都將使中國經濟面臨的外部環境變得更加復雜，經濟駕馭難度增大。

　　由此來看，美國降息和西方發達國家的注資與寬松的貨幣政策，加大了全球流動性過剩，并在新興國家又一次引發了新的流動性過剩，催生了新的資產泡沫，并造成了新的經濟問題。這也許是其金融戰略的要害所在。

　　通過以上對次貸危機的分析，可以發現，美國經濟現在是有策略的“假衰”，美國經濟可能在今年下半年出現反彈。所以，現在特別要注意美元在今后某個時間段里突然走強。而強勢美元的直接后果，是發展中國家和新興市場經濟國家將要為此次次貸危機“買單”。這是20年前日本經濟曾經遭遇過的，因為資本出入有時象潮水一樣迅速。對此，我們不得不防。　(作者系華林證券研究所副所長)