融資融券：秋天里的一把火

　　融資融券對證券市場的影響是極為深遠的，它關系到證券市場的所有參與者。證券公司可望從中獲得滾滾財源，其中中信證券將成為最大的贏家，投資者也可以利用這把雙刃劍為自己添財。

　　鄭勘

　　歷經過三年多的艱苦醞釀和反復求證，融資融券業務終于呱呱落地。融資融券細則從8月21日生效，這套正式發力的金融工具無疑向正受加息“嚴烤” 的A股市場注入了一股勃發的激情，帶給投資者的是一個值得期盼的未來。信用交易起航，股市能否借機火上一把？

　　理論“添薪”可達3000 億元

　　按照《管理辦法》的要求，滿足“近6 個月凈資本12 億元”要求的創新試點券商共13 家，其凈資本總和達到301.6 億元，按照《證券公司風險控制管理辦法》(第二次征求意見稿)的要求，國泰君安梁靜預測，這13 家券商可開展融資或融券的規模達到3000 億元。

　　但是這僅僅是理論上的最大值，按照管理層的政策意圖，融資融券業務的開展將按照謹慎原則循序推進，因此在試點期間，實際上能夠獲得融資融券業務資格的券商將少于這一數目，其用于開展融資融券業務的資金也僅限于自有資金。假設這13家公司將全部凈資本用于融資融券業務，則短期內融資融券業務的最大規模為300億元；而考慮到證券公司業務的開展情況以及《管理辦法》要求證券公司必須單獨開設融資專用資金賬戶，短期內可投入融資融券業務的資金應在凈資本的50%以下，我們預期應該在100 億元左右。因此，隨著融資融券業務的開展，增量資金的流入將保持持續增長。

　　影響證券市場的每一個角落

　　融資融券對證券市場的影響是極為深遠的，它關系到證券市場的所有參與者，中信建投王士明將其歸結為幾個方面：

　　1、 對市場影響

　　由于初期的入市資金相當有限，因此融資融券業務對市場的影響主要在心理層面上，對市場的直接影響很小。但是隨著試點規模的擴大，尤其是該業務全面展開后，將會有越來越多的信用資金進入股市，因此融資融券業務對股市的影響是逐步的、漸進的，長期影響是深遠的。

　　國際上

股票市場的融資規模要遠遠大于融券規模，對市場影響相對要小，這是因為融券在操作上受限制比融資多，而且理論上融券賣空的風險是無限的，被逼空的可能性較大。我國的融資融券業務將是從零開始逐步做大的，因此在未來相當長的一段時間內對市場波動的總體影響必然是正面的。

　　在融資融券業務的發展達到相對平衡之后，該業務對市場短期的走勢會有助漲助跌作用，但不會改變大的趨勢。由于信用資金在市場中的交易更為頻繁，因此市場的成交會更趨活躍。

　　2、 對券商影響

　　對券商的影響主要在三個方面，1)利差收入，券商以高于自己資金成本的利率向客戶融出資金可以獲取利差收入，融出證券時也可以獲得類似的收益。如某券商平均融出資金為10 億元，則若按照3%的息差計算，相應的年息差收入為3000 萬元；梁靜預計，若按照3000 億的融資規模以及3%的息差計算，相應的利息收入將達到90 億元；但短期來看，由于初期開展的規模較小，獲得的收益有限，按照100 億的規模計算，利差收入將在3 億元左右，折算到06 年，則收入將在1 億元左右。2)提高傭金收入，信用交易增大了交易量，必然相應增加券商的傭金收入，梁靜預計可帶來至少20%的交易量增幅，06 年股票基金交易量將達到6.5-7 萬億元左右，按照0.2%的傭金計算，帶來的手續費增量收入在15 億元左右；3)可以吸引更多的客戶群體。在轉融通啟動以后，隨著信用交易規模的大幅擴張，券商的息差收入和傭金收入均會有大幅提高。

　　凈資本高的創新類試點券商將在融資融券業務的開展過程中具有顯著優勢，并可以大大促進其經紀業務的開展。因此，融資融券業務的啟動將進一步拉大創新試點券商與非創新試點券商之間以及資金實力不同的創新試點券商之間的差距，這種強者更強的趨勢將會加速證券業的兼并重組。

　　目前凈資本排名前5 位的創新試點券商為中信證券、海通證券、國泰君安證券、華泰證券和國信證券。其凈資本之和占全部創新類券商的近三分之二。

　　3、 對基金影響

　　由于在試點期間，融資融券業務沒有轉融通的資金參與，基金無法通過向券商融出證券獲得額外收益， 因此短期來講融資融券業務對基金的影響微不足道。

　　但是長遠而言，在轉融通啟動以后，基金通過某種渠道向其他投資者融出證券增加收益是一個必然的趨勢，同時基金融資購買股票的限制也會逐步放松，從而使基金在配合其他金融創新工具的使用之后，其操作手法將更具專業化和多樣化。

　　4、 對普通投資者的影響

　　融資融券業務給普通投資者提供了杠桿投資的工具，并使其在跌市中通過融券賣出而盈利成為可能。應該指出，融資融券的制度設計包括對融資融券業務擔保品、保證金的強制規定，強行平倉制度、證券結算風險基金、實行信用等級制度等等，這些制度主要是防止券商、結算公司與銀行等機構的風險。因此對普通投資者來說，必須注意因杠桿投資帶來的更大的投資風險。

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