2006年六大資源行業投資機會深入分析

　　——油、電、水、煤、土地、公交六大資源行業投資機會分析

　　平安證券 孫方紅 竇澤云 楊建標 張響東 鄭　武 張秀紅

　　l明年推出資源類價格改革，恰逢其時。2005年較低的物價水平，為資源產品價格改革提供了相當的空間。資源類產品價格改革將以價格形成市場化為目標，兼顧上下游產業。

　　油氣：定價機制改革將于明年取得實質性進展，但不會立即市場化，天然氣價格提升的可能性很大，對煉油企業和天然氣開采業的利潤提升有正面影響

　　電價：改革將向市場化邁進，電價存在的短期上漲可能對電力上市公司是普遍的利好。

　　水價：2006年是水價改革啟動之年。水務板塊中六家主要上市公司都將在水價上漲中獲得實利。從近年水費上漲情況看，水資源費和污水處理費上漲較為明顯，而供水價格上漲則較為有限。

　　煤碳：電煤價格改革是2006年煤價改革的重頭戲，以動力煤為主的煤炭上市公司獲益會更多。

　　土地：價格改革將使推動地價和房價的上升，使擁有較多土地儲備的上市公司受益。

　　公交：因其公共服務業性質，票價提升余地不大。如果政府的扶持增加則有可能提升公交公司股票價。

　　資源價格改革受益程度較高的公司

　　在十六屆五中全會中央關于“

　　剛結束不久的中央經濟工作會議對2006年經濟工作的安排中提到，要“綜合運用財稅、價格等政策手段，促進能源資源的節約和有效利用”。最近發改委主任馬凱在全國發展和改革會議上的講話中更明確表示，多項對今后經濟發展有重大影響的政策即將出臺，其中包括資源性產品價格的改革。應該說，資源價格改革是促進經濟增長方式轉變的有效途徑。運用價格手段平衡資源能源供求，提高對資源的保護程度和對能源的使用效率，也是未來推動資源能源性行業效益增長的主要方面。

　　一、資源價格改革的方向和時機

　　我國資源人均占有率較低，經濟規模的擴大和生產生活中能源需求的增長，資源矛盾日益突出。雖然經過一年多的宏觀調控，我國煤、電、油、運的矛盾有所緩解，但總體能源資源供求矛盾仍然非常突出。同時，高耗能低產出的生產方式沒有根本轉變，能源的利用效率也僅33%，與發達國家有很大的差距。因此，利用市場化方式，建立一個合理的能源資源價格體系，對于提高稀缺資源的配置效率，降低資源能源消耗，切實建立節約型社會，具有重要意義。包括推進資源性產品價格的改革、理順資源性產品之間的價格關系、建立有利于資源節約型資源開發的價格決策機制。可以說，當前是資源產品價格關鍵的改革時期，而宏觀經濟大環境正為這一改革提供了較好的時機。

　　2005年較低的物價水平，為資源產品價格改革提供了相當的空間。資源類產品價格改革將以價格形成市場化為目標，兼顧上下游產業。

　　1.資源價格改革的方向

　　當前資源性產品價格形成方面存在的主要問題有：(1)價格的市場化程度不高，如石油、天然氣、電、水、土地；(2)價格沒有反映對資源的開發、破壞和對環境污染的成本；(3)資源性產品之間比價關系不合理，包括進口資源性產品和國內產品之間的比價；(4)市場體系不健全，我國有大量的資源產品進口，但定價權極低。

　　針對上述問題，國家發改委提出，資源性產品價格改革的方向，是要逐步形成反映資源稀缺程度的價格形成機制，以利推動結構調整、節約能源資源。

　　石油、天然氣：實施以完善石油價格形成機制、調節利益分配為中心的綜合配套改革，推進天然氣出廠價格形成機制改革簡化天然氣出廠價格分類，建立天然氣與可替代能源價格掛鉤調整的機制；

　　電價：實施新的輸配電價管理辦法，調整銷售電價分類結構，完善煤電聯動機制，政府逐步退出價格談判機制，制定鼓勵可再生能源發展的電價機制；

　　水價：加大水資源費征收力度，擴大水資源費征收范圍，合理調整城市供水和水利工程供水價格，全面開征污水處理費，提高征收標準，有條件的地方要加快實施階梯式水價和超計劃定額加價制度；

　　地價：完善土地價格形成機制，建立規范的基準地價制度；

　　煤價：煤炭價格市場化，政府逐漸淡出價格談判機制；我們認為，由于我國現行資源價格形成中的扭曲因素累積過多，為了不給各方經濟主體帶來更大的調整壓力，所以明年開始的對資源產品價格形成體制市場化的改革，只能是逐步展開，謹慎行事。

　　資源類產業在很大程度上受稀缺性影響存在著行業的自然壟斷，一般難以形成充分市場競爭，特別是石油、天然氣等行業，而提高壟斷性程度較高的資源產品價格并使之反映資源的稀缺程度，是對政府定價能力的考驗，所以近期將要出臺的調價方案一定會比較謹慎，漸進為主。

　　在具有競爭性質的領域引進競爭機制，放松政府對價格的直接管制，充分發揮價格信號調節需求、優化資源配置的作用，促進資源的節約與合理開發，提高資源的利用效率，比如在電、煤方面。

　　資源性產品價格改革，其實也是利益關系的調整，油、氣、水、電、土地、煤炭都是上游產業，其價格的調整對下游企業的影響較大，因此在調整中會比較注意上下游之間價格的傳導通道，考慮下游產業的承受能力。

　　對與農業和人民生活關系密切的生活用水、電、煤氣等的價格調整，其幅度預計會低于工業和商業用戶，或政府給與財政補貼。

　　有一些公共服務事業，如公共交通，是比較難以市場化的行業，政府的補貼不可避免。

　　資源類稅收將逐步成為資源類產品價格形成的一個部分，會逐步推出。

　　2.2006年能源產品價格改革恰逢其時

　　今年全年GDP增長估計將達到9.4%，CPI在2%左右，PPI增長也將較大幅度低于去年水平，GDP減縮指數表示的總體綜合物價水平估計在3~3.5%的水平。我們認為，明年較高平穩增長的目標是能夠達到的，GDP增長預計將達到8.5%以上，綜合物價水平估計為4-4.5%，CPI達到2.5%~3%的水平，PPI預計為6%左右。總的來看，平穩較高的經濟增長和今年的物價低物價基數，使能源產品價格的改革，恰逢其時。

　　低通脹壓力和較快平穩的經濟增長，有利于下游企業消化、轉嫁上游能源資源價格的調整；

　　煤價經過兩年多的大幅上漲，明年再大幅上漲的可能性不大，電價也會因為產能擴張的結果而失去上漲的動力，因此，這兩類資源價格機制的調整不會對物價產生很大的壓力

　　城市公用事業價格的調整很可能采取小幅調價方式，是影響CPI走勢的主要因素

　　城市公共交通因能源產品價格調整受到負面影響，但調價的余地不大，不會對CPI構成重大壓力

　　PPI總體會因能源產品價格的上升而走高，是限制政府價格調整幅度的主要因素

　　但必須看到，因為今年的物價基數較低，明年的資源產品的價格調整很可能引升通脹壓力。所以，近期召開的全國物價局長會議提出，保持價格總水平的基本穩定，將是全國各級物價部門在明年的第一要務，重點在于，(1)保持糧食價格的基本穩定，完善糧食直接補貼和最低收購價政策；(2)密切監控化肥價格和涉農收費；(3)繼續分批降低政府管理的藥品價格；(3)物價部門將在2006年干預經濟適用房價格和廉租住房租金；(4)檢查教育收費，降低過高的學費標準，等等，以配合資源節約和環境保護方面的價格改革。

　　二、石油和天然氣價格體制改革將在2006年取得顯著進展

　　定價機制改革將于明年取得實質性進展，但不會立即市場化，天然氣價格提升的可能性很大，對煉油企業和天然氣開采業的利潤提升有正面影響

　　1.現行的成品油定價機制存在的弊端和改革方向

　　現行成品油定價機制的弊端

　　我國現行的成品油定價機制為：以新加坡、鹿特丹、紐約三地市場成品油交易價格為基礎，根據典型運雜費及國內關稅，加上由國家確定的成品油流通費用，形成由國家發改委頒布的國內成品油零售基準價；再由中石油與中石化在基準價上下浮動8%的范圍內，制定出具體的零售價格。當三地市場前一個月成交價格加權平均后得出的價格波動超過8%時，國家發改委相應調整國內零售基準價。但自2003年以來，我國對成品油價格從緊控制，價格調整不到位，實際上已經沒有嚴格執行定價機制，造成了國內成品油-

　　成品油定價機制改革將于明年取得實質性進展但不會立即市場化

　　成品油定價機制改革(簡稱“油改”)的最終目標是要實現市場化，包括將成品油價格與國際接軌、推出

　　盡管如此，成品油定價機制的改革，在明年也不會馬上市場化，政府的意圖傾向于糾正型漸進式改革。

　　根據我們了解到的情況，油改將分兩步走：

　　第一步是上調一次成品油價格或者對煉油企業進行財政補貼。如果調價，幅度在5%左右；如果補貼，很有可能采取政府返還煉油企業消費稅的方式來實現，其中汽油消費稅是277.6元/噸，柴油為117.6元/噸。

　　第二步是改變采價期的計算方式，從“滯后定價”過渡到“實時定價”。這意味著國內成品油價格依然以三地價格為參考，但增加調整頻率，從而使國內價格變化基本上與三地同步。至于燃油稅，則有可能與“第二步”同時推出或在此之后再推出。

　　2.天然氣價格在2006年調升的可能性非常大

　　我國天然氣采用政府定價，現行價格遠低于國際水平。今年以來國際天然氣價格漲了一倍，而國內價格由政府控制基本沒動。目前國內天然氣井口價只有18.6元/Btu，沿海門站價每立方米大約1.4元左右，相當于39.6元/BTU，遠低于國外水平。以原油、天然氣和發電用煤之間的熱值價格比進行比較，國內約為1∶0.24∶0.17，而國際市場約為1∶0.6∶0.20，國內天然氣價格明顯偏低。

　　圖表1 國內外天然氣價格對比

　　資料來源：BLOOMBERG；說明：美國天然氣價格為美國貿易中心現貨月平均價，中國石化價格為公司中報公布的天然氣實現售價(稅前)。

　　過低的天然氣價格抑制了國內天然氣的開發，天然氣占國內能源消費的比例明顯偏低。目前，全球天然氣占一次性能源消費的比例為23.7%，美國約24%，而中國只有2.5%。大量使用煤炭而太少使用天然氣這種相對清潔的能源給我國環保帶來了巨大的壓力，天然氣的消費比例有待提高。

　　至于具體的調價時間，從近期發改委、財政部官員發表的“天然氣價格明顯偏低”的言論和國內三大能源公司高層呼吁提高天然氣價格等情況來看，調價應該就是在明年。

　　3.資源稅可能全面上調

　　現行的資源稅征收政策為按開采量計征，每噸原油的資源稅為8-30元，每千立方米天然氣的資源稅為2-15元。預計國家將在明年對資源稅進行改革，造成的直接后果就是資源稅全面上調，但對石油天然氣開采企業的影響較小。

　　4.價格體制改革將帶來產生重大影響

　　油改將對煉油企業產生重大影響

　　因為國內成品油價格現在還低于國際成品油價格較大的幅度，所以油改對有煉油業務的公司來說肯定是有利的。油改第二步，即改變采價期的計算方式對煉油企業雖能肯定是利好，但其影響在具體方案出臺之前尚難以定量化分析，我們在此僅對第一步帶來的影響作個測算。

　　A股市場上涉及煉油業務的公司本有7家，但錦州石化和吉林化工已被私有化，沈陽化工的量和比重都太小，石煉化的披露數據不全(從定性的角度來講，石煉化受成品油價格變化的影響是最大的)，所以此處只對上海石化、揚子石化和中國石化進行測算。

　　圖表2 12月5日國內外汽油與柴油價格比較 單位：元/噸

　　資料來源：隆眾石化網；注：此處的油品規格并不一致，只是為了說明國內外價格的大致差距。

　　成品油價格調整對公司業績的影響程度從大到小的為：上海石化、中國石化、揚子石化。根據我們的測算，在其他因素完全靜態的情況下，汽柴煤加權平均價格每變動1%，對上海石化、揚子石化、中國石化的每股收益影響分別為0.022、0.043和0.025元，相對三個公司2005年每股收益的變動率分別為7.86%、2.87%和6.25%。

　　如果汽柴煤加權平均價上升5%，譬如上海石化上調汽柴煤加權平均價218元，完全靜態來看，將使其每股收益上升0.11元，相對其2005年每股收益的變動率高達39%；中國石化和揚子石化的變動率分別為31%和13%。

　　如果政府采用返還消費稅的方式對煉油企業進行補貼，以返還半年消費稅計算，上海石化、中國石化和揚子石化2005年的每股收益將分別因此提升0.03、0.046和0.068元，相對三個公司2005年每股收益的變動率分別為10.78%、11.45%和4.55%。消費稅返還對中國石化的影響之所以大于上海石化，乃因中國石化的汽油比重較大，而汽油消費稅遠高于柴油之故。

　　圖表3 主要煉油業上市公司2006年情況預測

　　資料來源：公司報表、平安證券研究所;注：汽柴煤加權平均價格指在現在基礎上不進行調整的出廠價格。

　　圖表4 汽柴煤價格調整和消費稅返還對公司每股收益的靜態影響 單位：元、%

　　資料來源：公司報表、平安證券研究所。

　　調價將提升天然氣開采業利潤

　　國內天然氣開采集中于中國石油、中國石化和中海油，其他企業的產量很小。由于中海油和中國石油尚未上市，中國石油旗下的遼河油田也即將退市，我們僅對申能股份、中國石化及其旗下的中原油氣進行分析。

　　敏感性分析表明，從天然氣調價受益程度最大的是中原油氣，其次是申能股份，中國石化受益的程度很小。

　　由于難以對天然氣調價的幅度進行預測，我們在下述前提下對天然氣調價給公司06年凈利潤的影響進行敏感性分析：

　　假設中國石化、中原油氣、申能股份06年天然氣收入占總收入的比重分別為0.5%、25%和3.5%；

　　調價的幅度已經抵消資源稅上調的影響，且為稅前價格；

　　不考慮天然氣調價時，中國石化、中原油氣和申能股份06年的預期每股收益分別為0.42、0.80和0.60元。

　　圖表5 天然氣開采公司的產量和收入比重 　　　單位：億立方米

　　資料來源：公司報表、平安證券研究所。

　　圖表6 天然氣調價的敏感性分析 單位：%

　　資料來源：平安證券研究所。

　　三、電價改革向市場化邁進但短期內統一上調的可能性不大

　　電價改革將向市場化邁進，電價存在的短期上漲可能對電力上市公司是普遍的利好。

　　1.電價的變化趨勢分析：電價已經進入上調的中后期

　　2004年以來的兩次(04年6月和05年5月)電價調整都是到了行業矛盾十分突出的時候才出臺的，可以看出發改委希望電價平穩的意愿。因此目前雖然按照煤電聯動的政策，電價早已到了再次調整的時候，但起決定作用的行業矛盾卻在逐步緩解，電力上市公司毛利率已明顯反彈，而煤價下降的預期則比較強烈，因此我們判斷短期內電價再次統一上調的可能性不大。

　　圖表7 電力行業單季度毛利率變化趨勢

　　資料來源：Wind, 平安證券研究所。

　　2002年以來，由于用電短缺，燃料價格上漲，為了維持行業穩定，電價呈現不斷上漲的走勢。但是從行業發展的情況看，我們認為電價不斷上漲的發展趨勢已經進入了中后期階段，短期(2年內)還會有一定的上漲，中期(3年～5年)保持相對平穩甚至略有下降的可能性大一些。

　　我們判斷電價進入上調的中后期主要依據對電力供需、煤價、競價上網的推進三個方面的分析。首先，電力供需狀況即將得到緩解已經成為共識，從供需求的角度說，電價已經缺乏上漲動力；其次，煤炭價格下降的預期正在不斷增強，由煤炭價格上漲觸發煤電聯動的可能也在減弱；最后，從競價上網推進的角度，電價上漲會受到行業內競爭的壓制。

　　但我們沒有據此認為電價會短期平穩甚至下降的原因是煤炭價格上漲對電力行業的利潤侵蝕還有欠帳，部分電力企業還處于虧損狀態，因此煤炭價格波動可能觸發電價上調，而競價上網的壓制還需要等待1年～2年。

　　需要指出的是，在分析電價變化趨勢時，我們沒有區分上網電價、輸配電價、銷售電價，原因是這幾類電價的變化趨勢基本上是同步的，我們所稱的電價為三類電價的總稱。

　　圖表8 國網公司系統上網電價走勢預測(含稅)

　　資料來源： 平安證券研究所。

　　2.對上市公司的影響分析

　　由于短期電價上調的動力是煤電聯動，按照煤電聯動的公式，似乎對煤價波動比較敏感的企業應受較大的補償，但從一次聯動的情況看，調價水平和煤價上漲沒有必然聯系，調價水平最終還取決于各地方政府和企業集團與發改委討價還價的結果。因此電價存在的短期上漲可能對電力上市公司是普遍的利好，但很難確定哪些公司獲利會大一些。

　　中長期看，競價上網將對電價形成向下的壓力，因此有一定規模，電價原本就比較低，成本控制能力又較強的企業會有競爭優勢。從這個角度說，我們看好G長電(600900)和國電電力(600795)以及G華靖(600886)，結合基本面和估值，我們認為國電電力和G華靖面臨的風險更小一些，機會更大一些。

　　四、2006年水價改革進入啟動階段

　　2006年是水價改革啟動之年。水務板塊中六家主要上市公司都將在水價上漲中獲得實利。從近年水費上漲情況看，水資源費和污水處理費上漲較為明顯，而供水價格上漲則較為有限。

　　1.水價的變化趨勢分析

　　l中國水資源相對貧乏

　　圖表9 世界人均水資源情況

　　料來源： 水信息網，平安證券研究所。

　　按人均水資源計算，我國人均占有量只有2200立方米，約為世界人均占有水量的1/4，在世界排行第109位，已被聯合國列為13個貧水國之一。

　　水資源浪費嚴重

　　圖表10 世界萬元GDP水資源消耗情況

　　資料來源：中國生產力促進中心協會網，平安證券研究所。

　　水價上漲可能加速展開

　　圖表11 世界水價情況

　　資料來源：慧聰網，平安證券研究所。

　　如果考慮經濟發展水平，我國水價并不算很低。但考慮水資源情況，從相對支出比較的角度看，我國生活供水的水價支出，僅占到居民生活支出的1%不到；工業用水水價支出，在平均的工業制成品成本中，僅占到0.5%左右，而世界上其他缺水國家，生活和生產的水價成本均要占到總成本的3%左右。世界銀行曾經對發展中國家水價定了一個承受的最高限定，即以家庭收入的5%作為支付供水和污水處理的上限。2004年北京水價全國最高，以家庭人均用水每月3.5噸、水價每噸3.70元人民幣計算，北京居民人均可支配收入中水價占1.8%。另外，我國水務企業整體處于微利狀態，2004年自來水公司虧損面超過50%，從這個角度講，水價也還有一定調升空間。2004年以來，各地水價持續上漲，進入2005年，伴隨政府部門對水價上漲的支持之聲，水價上漲有加速的趨勢。

　　3.對上市公司影響的分析

　　目前水務板塊中主要的上市公司有六家，無疑都將在水價加速上漲中獲得實利。但由于各個公司具體業務以及所處地域差異，獲益情況會有不同，從近年我國城市用水的上漲情況來看，水資源費和污水處理費上漲較為明顯，而供水價格上漲則較為有限。但另一方面，雖然污水處理費上漲前景較好，由于目前多靠政府補貼，即使漲價后能夠盈利，估計政府補貼力度也會相應減少，因此水務公司在面臨提價機遇的同時，也是其走向市場面臨挑戰的開始，作為公用事業其獲得暴利的可能性很小，微利、大規模可能成為優質公司的盈利模式。

　　圖表12 水務上市公司受益情況簡析

　　資料來源： 平安證券研究所

　　五、煤炭價格改革的方向還是以市場化為主

　　電煤價格改革是2006年煤價改革的重頭戲，以動力煤為主的煤炭上市公司獲益會更多。

　　1.電煤價格市場化是2006年煤炭價格調升的一個重要因素

　　目前，市場煤價在經歷2004、2005年初的飆升后，已在很大程度上反映了資源的內在價值，煤炭價格也處于歷史高位，并有向下走低的趨勢。煤炭企業唯一忿忿不平的就剩電煤價格了，因為電煤價格距市場價有60～100元的差距，這也成為煤炭企業能在2006年增收的一個重要因素。

　　圖表13 原中央財政煤炭企業商品煤和電煤價差正逐步擴大 單位：元/噸

　　資料來源：平安證券綜合研究所。

　　在當前電煤價格和市場煤價存在巨大差異的情況下，電煤價格體制改革無疑有利于煤炭生產企業，就煤炭上市公司而言，以動力煤為主導品種的公司獲益會更多。

　　圖表14 電煤市場化改革煤炭上市公司受益情況

　　資料來源：平安證券綜合研究所。

　　六、土地價格改革

　　土地價格改革將使推動地價和房價的上升，使擁有較多土地儲備的上市公司受益。

　　1、2006年的改革方向

　　明年政府將土地價格也列在價格改革的范圍之內。到目前為止，還沒有出臺相關比較明確的改革措施，大體的改革方向：

　　推進土地市場建設，改革土地征收的制度，嚴格控制行政劃撥用地范圍，大經營性用地招標、拍賣、掛牌出讓方式的范圍，減少協議出讓土地的數量；

　　改變征地有償辦法，切實保證農民的權益；

　　完善地價形成機制，強化對協議出讓土地的監管，實現土地資源的市場化配置，使土地價格真實反映我國土地資源的稀缺狀況。

　　2、06年地價上行趨勢較強有利于土地儲備較多的上市公司

　　政府土地改革對地價和房價都將產生上行影響。其一，政府土地政策方面，從拆遷、征地、開發區招拍掛及清理整頓等方面收緊了土地的供給，開發商獲取土地的渠道變窄，同時信貸收緊也極大影響了開發進度，從而影響到商品房供給量；其二，緊縮政策使土地獲得成本上升，土地儲備對資金占用量大幅提高。

　　因此，我們認為，(1)2006年土地價格的上行壓力較大，也會帶動房價一定程度的上漲，但受政府調控影響房價上漲的幅度應該比較緩和；(2)在政府繼續密切監控房價走勢的政策不會有大的改變的情況下，提高土地的獲取成本，和由此帶來的市場整合效應，對目前已經擁有較多土地儲備的公司和經營能力較強的公司較為有利。

　　圖表15 地價改革房地產上市公司的受益情況

　　資料來源：平安證券研究所。

　　七、2006公交價格體制改革的機會與風險

　　因其公共服務業性質，票價提升余地不大。如果政府的扶持增加則有可能提升公交公司股票價。

　　1.公交價格改革的背景與風險

　　我們可以從城市公交巴士、地鐵運營和出租車運營三個方面分析2006年公交價格變動的可能性。

　　北京公交——票價調整空間有限，公交IC卡有望推行

　　北京巴士(600386)經營空調專線、旅游專線和小型公共專線的客運，其所有車輛不使用月票。但是如果非股份公司經營的公交車取消月票，其分流作用有望提高北京巴士的使用率。

　　不限制使用次數的公交月票有可能導致月票持有人頻繁轉乘可使用月票的公交車輛，導致稀缺公交資源的低效使用，因此除北京以外的大城市基本都已經取消了月票。然而，北京市副市長吉林在11月24日表示“北京將不會取消月票，將推行IC卡，以取代現在的紙板月票。”該消息導致北京巴士股價迅速下跌。我們預計2006年北京巴士的機會在于車輛使用率提高，但是票價提升空間很小。

　　上海地鐵——2006年票價難以上調

　　2005年9月上海調整了地鐵一號線的收費，票價結構調整的方向是鼓勵遠程客流并且希望分流短程客流。盡管上海地鐵整體而言盈利能力不強，地鐵一號線使用率已經非常飽滿，但是政府不太可能支持在2006年再次調整地鐵票價。

　　上海出租——票價不會上調，燃油附加費尚難預料

　　主要的出租車運營上市公司經營上海的出租車業務。根據我們與上海市出租車司機的交流，上海市出租車存在“繁忙時段堵車，空閑時段少客”的現象。調整票價很難提高車輛的運營效率，并且還有可能導致空閑時段使用率的下降。

　　2.調價引起的投資機會判斷

　　北京巴士——財政直補的作用大于分流

　　北京巴士(600386)是北京公交系統的融資窗口，油價高企卻導致公司難以擺脫虧損的泥潭。隨著2008年奧運會的臨近，政府有可能給予上市公司更多的財政支持。由于財政補貼有利于維持低票價體系，鼓勵市民使用公共交通工具，因此可能是更為合適的扶持手段。具體補貼的方式可以通過撥款和貼息等方式實現，其影響可能會大于IC分流帶來的效益。考慮到公司股價接近凈資產，股改尚未實施，我們認為政府的扶持行動有可能提升公司股票的價值。

　　G申地鐵——關聯合同價格風險逐步顯現

　　地鐵一號線調價帶來的效益已經體現在分析師對G申地鐵的業績預測與估值上，但是該公司盈利模式過度依賴于關聯合同的價格。作為一家只有二十多名員工的公用事業運營機構，25%以上的凈資產收益率有可能引起未來關聯合同價格的不利變化。此外，再融資及其投資邊際收益率的下滑也令人擔憂。

　　上海出租——難以出現大的變化

　　即使上海出租車收取燃油附加費，也只能緩解司機的運營壓力，對于公司的營運利潤幫助有限。