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東方證券 張楊
提要：
假設月環比穩定為0.5%，從數據推算上，四季度CPI同比增幅將小幅反彈，年度CPI同比增幅為2%。整體上四季度CPI指標將給于債券市場基本面上的支持。
10月20日，統計局公布三季度統計數據，其中物價指標為，前三季度，居民消費價格同比上漲2.0%(9 月份上漲0.9%)，比上年同期回落2.1個百分點，繼續處于溫和上漲的狀態。其中，城市上漲1.7%，農村上漲2.5%。從構成看，前三季度，食品價格上漲3.3%，同比回落7.6個百分點，其中糧食價格上漲1.9%，回落26.5個百分點。居住價格上漲5.6%，同比提高1.2個百分點。娛樂教育文化用品及服務價格上漲2.6%。其他類商品價格大多基本穩定或略有下降。前三季度，商品零售價格同比上漲0.8%(9月份與上年同月持平)，工業品出廠價格上漲5.4%(9月份上漲4.5%)，原材料、燃料、動力購進價格上漲9.2%(9月份上漲7.1%)。
1、 10月12日市場便傳言9月CPI同比增長僅為0.9%。從數據統計上來看，9月份CPI統計中的新漲價因素和翹尾因素之和只有0.2%，其中翹尾因素下降1.1%。所以CPI同比數值基本決定于當月CPI環比數值的高低，而半年來CPI環比指標處于回落趨穩，如表1所示，9月CPI同比增幅低于1%在意料之中。
2、統計局認為，食品特別是糧食價格漲幅趨緩是居民消費價格漲幅回落的主要原因。我們的分析如下：居住類價格指數一直對CPI同比指標有拉高效應，但其統計占比為13.6%；而其他如煙酒及用品，家庭設備及維修服務，衣著，醫療保健及個人用品，交通和通信為，娛樂教育文化用品及服務六類共統計占比52.8%的子項目，總體上與CPI同比增幅持平或小幅走低，因此統計占比33.6%的食品價格走向決定了CPI同比指標的總體走勢。2004年下半年以來，糧食價格出現相當幅度的回落，并帶動其他食品子項如肉禽蛋類價格的走低，從而直接導致2005年居民消費指數同比持續回落的局面。
3、9月份PPI上漲4.5%,雖然較8月份回落0.8%。由于生產資料價格指數的拉動，特別是采掘工業生產資料出廠價格指數大幅走高，將持續影響PPI的同比增幅維持較高的水平。具體PPI指標走勢預測和對CPI傳導分析詳見月度報告。
4、由于10月、11月份將是新稻上市旺季，受供應增加影響，市場價格會出現小幅下滑。但結合糧食價格已趨近國家最低收購價附近，因此四季度我們判斷糧價較為穩定，整個食品價格環比平穩。同時由于存在一定服務類價格漲價的因素，我們認為四季度月CPI環比增幅將穩定在0至0.5%。如表2所示，我們給出CPI同比指標預測，假設月環比穩定為0.5%，從數據推算上，四季度CPI同比增幅將小幅反彈，年度CPI同比增幅為2%。整體上四季度CPI指標將給于債券市場基本面上的支持。
四季度CPI 同比指標走勢預測(%)
年度CPI 同比增幅預測(%)
數據來源：國家統計局，東方證券研究所
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