為什么需要證券貸放

　　證券貸放是一種增加投資組合收入的低風險渠道。證券貸放應該以很保守的方式來管理，要明確項目參數。證券貸放的規模一直在成長，因為投資者們都在找一些新的賺錢機會。

　　作者:張習威/文

　　證券貸放是什么？

　　證券貸放就是投資者把所擁有的證券暫時借出來給一些需求證券的人，去換取一個回報。所以證券貸放需要抵押品，這個抵押品包括了很多種類：現金、有價證券、信用證明等等。如果抵押品是同一種貨幣，則需要102%的抵押品，如果是用不同貨幣的話，就需要105%的抵押品，因為在這種情況下，任何一個中介機構都要加上外匯風險的考慮。

　　從貸方看，他把券借出去，但客戶還保留著擁有權所賦予的一切利益。包括：1)客戶仍然有隨時買賣

　　從法律上的義務來說，借方也有一些法律義務，主要是在貸放到期的時候，借方就要把證券還給貸方。必須還相同的證券，不能說借了5年期還10年期，即使換另外一個5年期的證券也不允許，要還同樣的證券。除此之外，所有貸放交易都要提供抵押品，并且要按市值計價來計算抵押。當然使用了證券就要支付利率和費用。當券借出去，派發的利息或者股息也要還給貸方。

　　為什么有證券貸放？借貸的理由是什么？

　　很多人都想到：1)賣空的策略。某投資人覺得市場上某一個券的價格可能會跌下來，那么他先賣掉，比如他用100元賣掉了，把它先借回來，先做成一個“交割”，等到價錢降到90元的時候再買回去，再還回來。他用100元賣出去，用90元買回來，他就有10元的差額利潤；2)套利的機會。一個借券的人在市場上看到相同的產品，他可能有兩個不同的價格，或者兩個不同的收益，趁著這個機會賣掉某一個或者借另外一個回來去套利，有時候很多套利都是在股息方面。在股息方面我們可以舉一個例子，比如說一個國外的投資者投資德國股票，他們拿的股息利率里面如果要付20%的稅，那么他100元股息里面就能拿到80%，但是如果把這個券借給德國的投資者，德國投資者就不需要給這個稅，他就能拿到100元，他拿了這100元減掉80%，還給貸方給他的80元后，他還有20元的利差，所以有套利的機會；3)是防止結算上的失敗。比如說你買了某一張券回來，你立刻把它賣掉了，但是當你賣結算券的那一天，你買的券還沒有到你手上，為了防止市場上的結算失敗，你需要借回來，去做結算。

　　哪些機構可以提供資產做借貸?哪些是有需求證券的機構？

　　我們觀察認為，提供這個資產的機構包括了保險公司、捐贈基金、基金會、央行，還有其他的銀行及其機構投資者，他們都會有機會把自己的券拿出來借給別人，那么，有需求的借方是誰？一些銀行，或者經紀交易商，甚至任何一個投資者在交割的時候有需求的話，他們也可以借。

　　這里面有一個值得關注的現象——證券貸放的規模一直在成長，從1996年的3月到2005年的7月，其增長就超過了500%，而且這樣的增長一直都有上漲的趨勢。為什么會有這么多上漲？其中的一個理由是，越來越多的證券的貸方參與了證券貸放，還有越來越多的需求在市場上，因為市場上有很多投資者們都在找一些新的賺錢機會。

　　總之，證券借貸是一種增加投資組合收入的低風險渠道。我覺得證券借貸應該以很保守的方式來管理，要明確項目參數，比如如何選擇合適的借方。作為中介機構，我們可以在哪些范圍內能提供什么？其中，抵押品的類型很重要，對風險的衡量和定義也要看得很準，信用質量、發行人不能太集中，以及平均期限、貸放風險衡量、足夠抵押品、借方合規性(我們要知道借方能接受我們的條件，而且符合我們的要求)等都需要認真測算。作為中介機構，除了做了這么多背后的事情之外，還要對客戶及時匯報有關情況，比如貸放合不合他們的規律等等。

　　(作者為摩根大通亞洲區副總裁)