金融體系資金供應(yīng)狀況對(duì)證券市場影響

　　商業(yè)銀行需要尋找貸款以外的投資途徑，而債券、票據(jù)市場資金容量飽和，因此，這部分資金通過各種途徑滲入股市的壓力在加大

　　作者:陳濟(jì)軍/文

　　經(jīng)濟(jì)增長加快，企業(yè)盈利增加、居民收入提高，人民幣升值預(yù)期引致資金流入，都推

動(dòng)銀行存款持續(xù)擴(kuò)張，另一方面，商業(yè)銀行加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制、提高資產(chǎn)質(zhì)量，在信貸發(fā)放上愈發(fā)謹(jǐn)慎，兩方面因素聯(lián)手使得存貸差持續(xù)擴(kuò)大。

　　對(duì)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)而言，以“存款＋金融債余額與貸款余額之差”衡量的資金，需尋找貸款以外的投資途徑，其中最重要的是有價(jià)證券及投資。2005年上半年，該差額急劇膨脹。半年之內(nèi)，增加了21696億元，遠(yuǎn)超過2004年全年15831億元的新增額。

　　上半年，債券、票據(jù)市場上已經(jīng)對(duì)此有所表現(xiàn)。未來，隨著債券、票據(jù)市場資金容量飽和，收益率大幅下滑，這部分金融機(jī)構(gòu)的資金有強(qiáng)大壓力，需要增加新的投資途徑，通過各種方式滲透進(jìn)入

　　大量資金需要拓展投資渠道

　　對(duì)商業(yè)銀行等央行以外金融機(jī)構(gòu)來說，由于商業(yè)銀行加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制、提高信貸資產(chǎn)質(zhì)量的影響，信貸增長緩慢，近兩年的年度新增貸款低于計(jì)劃規(guī)模。另一方面，居民、企業(yè)等各種存款繼續(xù)快速增加。尤其是擁有外匯來源者，更是在

　　由此造成的一個(gè)結(jié)果，是金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸差迅速擴(kuò)大。2004年底，存貸差達(dá)到6.3萬億元，2005年上半年，金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸差上升至8.3萬億元。

　　存貸差持續(xù)擴(kuò)大，商業(yè)銀行體系需要拓展貸款以外投資渠道，以使資金運(yùn)用能與資金來源相匹配。目前，金融機(jī)構(gòu)貸款以外的資金運(yùn)用投向主要是：有價(jià)

　　所以，對(duì)央行以外的金融機(jī)構(gòu)，其資金來源實(shí)際上是存款、金融債，資金運(yùn)用則是貸款、有價(jià)證券及投資。央行以外的金融機(jī)構(gòu)，包括商業(yè)銀行、政策性銀行、信托投資公司、租賃公司、財(cái)務(wù)公司等，整體而言，投資的有價(jià)證券種類包括股票、債券、票據(jù)等。投資資金的規(guī)模應(yīng)該是以存款、金融債和貸款之差大小而定。當(dāng)然，其中還有一部分實(shí)體投資，我們假設(shè)，在新增的投資資金規(guī)模中，主要投向是有價(jià)證券，應(yīng)該與當(dāng)前金融機(jī)構(gòu)資金運(yùn)用實(shí)際相吻合。

　　近10年來，存款＋金融債余額與貸款余額之差，經(jīng)歷了由負(fù)轉(zhuǎn)正、大幅上升、顯著回落、持續(xù)反彈上升、高速增加的過程，如圖1所示。

　　尤其是2005年上半年，該差額急劇膨脹。半年之內(nèi)，增加了21696億元，遠(yuǎn)超過2004年全年15831億元的新增額。這種大幅度膨脹的態(tài)勢，僅有1999年、2000年可相比擬，而絕對(duì)規(guī)模則已經(jīng)要比當(dāng)年大出許多，相對(duì)規(guī)模也顯著擴(kuò)大。2000年底，債券、股票等有價(jià)證券流通規(guī)模為3.5億元，而目前為7.5萬億，2000年新增存貸差額與市場規(guī)模之比為0.27，而今年上半年新增存貸差額即占到當(dāng)前市場規(guī)模的0.35。

　　股市可能爆發(fā)資金推動(dòng)行情

　　1999年以來數(shù)據(jù)分析表明，金融市場資金充裕，與證券市場交易活躍狀況有一定的聯(lián)系，特別是銀行間市場，聯(lián)系較為密切，相關(guān)系數(shù)最高達(dá)到0.57。

　　當(dāng)前商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)待投資金充裕，尤其是2005年上半年，其新增量驚人，對(duì)有價(jià)證券市場行情有巨大推動(dòng)潛力。

　　上半年，債券、票據(jù)市場上已經(jīng)對(duì)此有所表現(xiàn)。未來，隨著債券、票據(jù)市場資金容量飽和，收益率下降，這部分金融機(jī)構(gòu)的資金有強(qiáng)大壓力，需要增加新的投資途徑，通過各種方式滲透進(jìn)入股票市場的壓力也在增加，股票市場正在面對(duì)近年來少有遇到的資金推動(dòng)行情潛力。

　　(作者為中信證券宏觀經(jīng)濟(jì)研究員)