申銀萬國：宏觀經濟回落將延續至2007年

　　本報訊 (記者 黃格斯) 申銀萬國研究所最近發布研究報告預測，已經開始的此輪投資和經濟回落趨勢將延續到2007年。在此過程中，投資者應重點關注利潤率穩定，抗周期性強的消費品行業和能夠規避國內周期波動的國際聯動型行業。

　　這份由該研究所宏觀分析師李慧勇執筆的宏觀專題報告全面分析了我國20多年來投資和宏觀經濟波動的周期性特征，發現我國存在一個上升和下降期各為4年的8年投資周期，

并因此推斷，此輪投資回落趨勢將延續到2007年，并將帶動經濟增速回落到2007年。盡管回落幅度有限，但由于企業，特別是投資品行業利潤增長波動遠遠大于經濟增長的波動，在此階段這些行業的利潤大幅度回落很難避免。

　　報告指出，今年上半年經濟總體上仍然保持了較快的增長，但從進口增長持續回落、重工業和輕工業增速差距縮小、企業利潤增速回落虧損增加，M1增速和流動性比例迅速下降等指標看，盡管在慣性和出口的拉動下經濟仍然保持了較快的增長速度，但是經濟已經出現轉折已經是毋庸置疑的事實。

　　報告詳細分析1981年以來我國的投資和經濟波動的特征后指出，此輪經濟周期與前幾次一樣，都是以投資主導增長為特征。而房地產投資在此輪投資中占有最核心的地位。今年以來房地產投資增速已經呈現加速回落的趨勢，伴隨著這個龍頭行業投資增速的回落，投資的內生性回落的大幕已經正式拉開。

　　報告預測，投資增速的周期性低點將出現在2007年，投資率的低點將在2008年出現。在經濟的市場化程度提高、商業銀行的“慎貸”行為、入世效應和國際產業轉移效應減弱等因素影響下，投資增速回落的程度可能會加劇。這將帶動2005-2007年經濟增速出現周期性回落，但即使處于周期性回落谷底的2007年，GDP增長仍然可以保持在7.5%以上。

　　報告提醒，部分周期性行業的企業利潤增長率的波動要遠遠大于GDP和投資的波動幅度。從歷史經驗看，33個行業的中，10個投資品行業的投資報酬率與實際投資增長率具有顯著的正相關關系，其他行業相關性則不明顯。

　　受投資影響最大的是鋼鐵和建材行業。非金屬礦采選業、專用設備制造業、電器設備及器材制造業受到的影響則相對較小，因此投資品行業尤其是受投資影響大的行業應該予以回避。與此同時，紡織服裝、印刷、家具制造、飲料制造、煙草制品、醫藥制造、電子通信等消費品行業受投資周期的影響較小，其利潤率具有較強的穩定性。即使是處于經濟周期底部，利潤率仍然保持在較高水平。

　　此外，石油開采及下游化學原料及化學制品、橡膠制品、塑料制品、黑色金屬礦采選、有色金屬采選冶煉加工等價格與國際接軌的行業，盈利水平也呈現較大的波動，但其波動主要和國際價格的波動有關，與國內經濟周期變化關系不大，因此也可以把這些行業看作是能夠抵抗國內經濟周期波動的行業。