系列七：杠桿投資理念造成收益和虧損的放大
海通證券、國信證券
杠桿本是一個物理學的概念，是指通過杠桿的使用，只用一個較小的力量便可產生較大的效果。相對于普通證券投資來說，融資融券最為顯著的特征在于通過保證金支撐為投資者提供了“以小博大”的機會，起到了財務杠桿的作用。
想必大家都已了解到，融資就是借錢買證券，證券公司借款給客戶購買證券，客戶到期償還本息，客戶向證券公司融資買進證券也俗稱為“買空”；融券是借證券來賣，然后再以證券歸還，證券公司出借證券給客戶出售，客戶到期返還相同種類和數量的證券并支付利息，客戶向證券公司融券賣出也俗稱為“賣空”。
不難看到，“融資”和“融券”都只是一種投資交易方式，本身無所謂好壞，關鍵是方向的選擇。如果方向選擇錯了，虧損就會加倍放大，如果方向正確，收益也會加倍。也就是說，融資融券是一種放大了投資收益與虧損的交易方式。這里，我們以兩個小案例進行說明。(簡明起見，我們假設交易中不考慮傭金、利息等費用，并假設保證金比例為50%)
一、融資案例分析：融資時收益與虧損的放大
假設某投資者信用賬戶中有100元保證金可用余額，擬融資買入股票A，融資保證金比例假定為50%，則該投資者理論上可融資買入200元市值(100元保證金÷50%)的股票A。
如果股票A在買入后市值上漲了10%達220元，此時，投資收益率為20%；反之，如果股票A在買入后市值下跌了10%，此時，其損失就是20%。
公式表示即為：
融資買入股票收益或虧損＝融資買入股票漲跌比例／融資保證金比例
從表1中不難看到，投資者在融資買入股票后有兩點必須關注，一是投資收益率的變化；二是維持擔保比例的變化。保證金比例越低，收益或虧損的放大倍數就越大，它們基本上呈反比例關系。而當融資買入股票跌到一定程度時，投資者還需要追加保證金。如在股票下跌了35%后，維持擔保比例降至130%時，投資者需要開始追加保證金了。
二、融券案例分析：融券時收益與虧損的放大
假如某投資者信用賬戶中有100元保證金可用余額，擬融券賣出股票A，融券保證金比例為50%，則該投資者理論上可融券賣出200元市值(100元保證金÷50%)的股票A。
如果融券賣出的股票A股在賣出后上漲了10%，其市值由原來的200元變成了220元，此時，投資損失為20%；反之，如果投資者在融券賣出的股票A如期下跌了10%，其市值就變成了180元，此時，投資者收益率為20%。
公式表示即為：
融券賣出股票收益或虧損＝融券賣出股票漲跌比例／融券保證金比例。
從表2中不難看到，投資者在融券賣出股票后有兩點必須關注，一是投資收益率的變化；二是維持擔保比例的變化。投資收益或虧損放大的比例，與融券保證金比例的高低直接關聯。而當融券賣出的股票上漲到一定程度、維持擔保比例下降至130%時，投資者還被要求及時追加保證金。
由此可見，融資融券作為一種具有顯著杠桿特征的交易方式，其放大的不僅僅是投資收益，同樣也放大投資虧損的風險。這就是杠桿投資原理下的新風險與收益概率。投資者在參與這樣全新交易方式之前，不可不心中明了，既不能只看到投資收益的放大效果，也不能只強調虧損的放大后果。
上述兩則案例，我們是簡單抽象化的說明了融資融券下收益與風險的放大情況。從中也明確告訴我們：
融資融券這種新的交易方式，賦予了投資判斷更高的權重，賦予了投資智慧以更高的“溢價”。方向判斷正確，投資者將獲得比普通交易更多的收益，但一旦判斷方向失誤，投資者付出的代價也將較普通交易更大，“博傻”的代價將遠高于常規非杠桿交易。
可以說，融資融券業務既給投資者提供了新的投資選擇，更對投資者的投資水平、投資素質提出了更高的要求。
所以，面對此項新業務，投資者在參與前，需要做足兩方面的準備：
一是客觀地評判一下自己當前的風險承受能力，讓自己的投資處于風險可控的范圍內。在融資融券交易中，杠桿比率(即收益或虧損的放大倍數)與保證金比例、折算率有關系。保證金比例越低，折算率越高，融資融券交易的杠桿比率越高，風險就越大。實際操作過程中，投資者可以根據自身實際情況，適當減少融資融券授信額度申請，或者部分使用授信額度，以控制風險。
二是充分地了解、研究市場，盡可能透徹地判斷市場運行的方向，博取大概率的投資方向選擇，并及時掌握止損點，否則不僅要面臨更多的損大，還要經受追加保證金之苦。如果未能按期交足擔保物或到期未償還融資融券債務的，還要經受強制平倉之苦。
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(本專欄內容僅為嘉賓個人觀點，并不代表上海證券交易所的觀點和立場，也不作為投資者的投資決策依據。)
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