“我是按照調研得到的開工情況，產品的價格走勢等信息個人推算的，產能利用率可以根據現在的開班時間推算，再利用數據模版就可以大概估算出收入。”方解釋說。在他的該份報告中，明確指出了其為何對新海宜如此樂觀的原因在于，目前市場嚴重低估了新海宜現有兩塊主營業務配線產品和軟件外包的增長。而此外，方璐還透露稱新海宜的“下一代互聯網內容與流量控制系統”已在申報國家發改委批文。

　　方璐在報告中說，若獲得批文，則可能獲得60億元以上的市場份額。2008年新海宜的主營收入則僅為2.95億元。但2009年2月6日，新海宜發布的澄清公告卻對批報問題含糊其辭，“目前項目已上報國家發改委，是否能取得國家發改委批文及批文取得具體時間目前尚不能確定，待國家發改委正式批復后，本公司將進一步進行論證。”

　　雖然申萬分析師方璐對于新海宜的盈利前景稱道有嘉，似乎新海宜方面卻并不領情，稱申銀萬國的調研，他們未提供報告提及的數據，報告中的數據均為研究機構的研究判斷。

　　一面是市場上看似精準的運作，一面是新海宜方面“模棱兩可”的指責。方璐陷入了前所未有的口水戰之中，“配合莊家炒作”、“涉及內幕交易”等“罪名”輪番而至，之后當地證監局也介入此事調查，并找到相關人士了解情況。

　　“目前為止，并沒有發現該分析師違規的情況。”據調查此事的有關工作人員透露，方璐自己也并沒有購買過該股票。

　　“一個股票到底有沒有價值是需要時間說話的，這個不是現在誰說話就聽誰的。”方璐說，自己推薦這個公司是基于對此公司長期價值的看好，別人可能有不同看法，這不要緊，但我的觀點不會變。

　　3月28日新海宜公布低于之前方璐0.25元的預期。之后，方璐再次發布研究報告表示：“新海宜公司具有顯著的長期投資價值，維持09、10年EPS 0.52元、0.85元的盈利預測。”

　　若按此推算，新海宜在2009年其凈利潤將同比增長達147.6%，2010年其凈利潤與2008年相比漲幅則將達304.7%，也就是說，在短短兩年時間內，新海宜的盈利能力將增長3倍。

　　“價值發現卻被當成市場的幫兇。”方璐無奈地向記者表示，報告中的數據完全基于研究員自己的預測，公司未來項目的判斷也是“我們認為”，沒有任何內幕信息的泄露。“如果說報告出來漲幅高就是幫莊家出貨，那讓不讓研究員推薦了？研究員價值何在？股價漲與跌市場說了算，公司價值是否低估市場會給出正確的判斷。”

　　3。價值發現還是內幕交易？

　　分析師們的分析報告究竟是內幕交易還是價值發現？如何判斷？

　　一些分析師鋌而走險涉及內幕交易早已是公開秘密，就其原因而言，一是市場的需要，二是權威的迷信。一方面，市場需要專業人士來發現投資價值，并以之指導投資。而另一方面，則是市場的大部分參與者自身缺乏投資的實際判斷能力，對于權威盲從。

　　“我們每天都會收到大量的來自于機構的研究報道。”北京某私募機構負責人吳先生告訴記者，對于這些來自于各大機構分析師的研究報告，他們只會選取自己非常熟悉或是感興趣的行業報告仔細分析。

　　“對于自己熟悉的行業而言，我們更關注的是這些研究報告中所提出的與自己的看法相矛盾的地方，然后根據自己對行業的了解和分析問題的邏輯，判斷出新的投資價值。而對于自己不熟悉但感興趣的行業，則會留意多份該行業研究報告中的相異之處，并從中發現疑問，然后通過有關渠道解惑，從而發現新的投資價值所在。”吳先生如此告訴記者其從研究報告中判斷投資的方式。

　　“作為投資者來說，在市場不好的情況下，其實更希望看到的是投資中存在的危機所在，從而避免危機的發生。”吳先生表示，但在他看來，現在市面上的分析報告中，對這種可能存在的投資危機隱憂往往“避重就輕”，一味地放大公司方面的投資價值，而對于可能出現的危機卻寥寥數筆。

　　“這是行業里的‘潛規則’。”年前剛剛從一家大型券商研究所分析師一職跳槽至北京的一家私募公司擔任研究員工作的王姓分析師告訴記者，“目前的分析師的報告中，由于受到各方面的因素影響，往往都是偏樂觀，對于多數問題的分析，都是盡量以最可能出現的最佳結果為判斷依據，對于投資而言，這種判斷是很不妥的。”“對于穩健的投資者而言，應該是必須要預測到最壞的結果，而不是盲目地擴大最樂觀的情況出現的概率。”

　　或許南郭先生寓言又會在分析師行業中上演，“潮水退去，裸泳者現”。

　　“只有在熊市或許才能顯示出一個分析師的真才實學。”深圳某券商行業出身的某分析師告訴記者，要做好分析師，對于其所分析的行業的深入了解必不可少，而現在很多分析師則更偏重于“紙上談兵”，真正深入到行業，對行業有深刻認識的人屈指可數，其中包括很多所謂“大牌”的分析師。

　　在牛市中，“南郭先生”或許不能被識破，隨波逐流方向上很可能會正確。但到了熊市中呢？價值的發現，則將考量一個分析師的真正本領。

　　“而這樣靠真本事吃飯的分析師，才能經歷大浪淘沙而幸存下來，他們的價值才能受到市場真正的認可。”上述深圳某券商行業出身的分析師認為。

　　而另一方面，由于對分析師權威的迷信而造成損失的案例的層出不窮，也不得不讓投資者必須警醒和自我反省。

　　“我們的分析報告都不是針對普通投資者的，都是針對機構的。而且我們對于股票的判斷只有推薦或建議的權利，只是發表我們的看法，并沒有強迫投資者必須買入或拋售。”北京某大型券商研究機構分析師告訴記者，對于國內很多投資者而言，他們對于其所投資的行業或是公司沒有一個清楚的認識，尤其是散戶，大部分都是跟風效應。大多數投資者而言，他們很多連財務報表都看不懂，連其所持股票的上市公司的盈利狀況，甚至連其主營業務的構成都不甚了解，他們關心的就是每天大盤上或紅或綠的柱形圖和漲漲跌跌的數字。

　　“數字漲了就欣喜若狂，跌了就指天罵地。”

　　但一些投資者并不認同，他們認為“分析師的職業就是來發現價值，作為投資者而言，我們不可能有那么多時間和精力來對公司或行業進行細致的分析。”

　　“但股票買賣的根源在于對標的公司的投資入股，買賣股票，實際上和我們做實體投資性質上一樣。”上述北京某大型券商研究機構分析師告訴記者，“如果有人讓你出資數萬元入伙共同從事生意買賣，而你對該行業的發展情況和現狀一無所知，你會輕易出資嗎？”

　　“但在股市中，這種現象卻被二級市場中虛擬的交易外衣所蒙騙，而使得眾多投資者卻一邊敢于拿出數年的血汗錢去‘果敢’投資一個自己之前壓根不曾聽說的公司或不曾關注的行業，一邊為大盤或紅或綠的更迭和數字的漲跌而牽心扯肺，”

　　“股市有風險，入市須謹慎。”似乎對于很多投資者而言還僅僅只是一句口號。

　　4。“潛規則”土壤

　　“天下沒有白吃的午餐，任何的投資都不可能是穩賺不賠的生意，一般而言，風險和收益都是成正比的。如果把股市當成一場投資游戲而言，參與一方在一面指責另一方暗箱操作的同時，也應該認識到自己的缺失。”上訴王姓分析師說，其實在他看來很多被認為市場“潛規則”的出現，雖然公司、研究機構、莊家等方面負有不可推卸的責任，但對于投資者而言，其“輕信”、“草率”、“放任”、“自我”的投資的態度，也成為這種“潛規則”潛滋暗長的肥沃土壤。

　　在經歷了“冰火兩重天”之后，無論是散戶還是機構投資者，對于券商研究所提供的投資建議都有了不敢“托付終身”的感覺。究竟一份研究報告要經過幾道關卡才能公之于眾呢？

　　深圳某大型券商研究所的負責人告訴本報記者，通常分析師本人寫完報告之后，還要給直接主管、研究所領導和公司合規部審閱，之后才能發布。

　　據記者了解，類似的三層審閱規定在大型的券商研究所都有，不過這一程序是走過場還是能真正發揮作用，讓人懷疑。

　　以北京一家大型券商為例，曾經在一天之內推出了15份給予“推薦”評級的研究報告，鑒于大部分研究報告都需要及時地反映市場信息和公司公告等，這些報告只能是在臨近發布之日時撰寫完成的，一個研究所主管一天之內審閱15份報告又能看到何種仔細的程度呢？

　　該券商研究所的一位分析師坦言：“在剛到研究所工作的時候，研究報告會有指定的上級領導專門修改閱讀，在成為獨立的分析師之后，研究報告一般都是發布的當天上午才遞交給相關部門，下午報告就已經發布出去，主要是調整格式以及合規部門的審核，至于盈利預測和估值等報告內容，完全是分析師自己把關。”

　　顯然，自律是目前分析師在撰寫研究報告時的主要依據。

　　另外，2002年12月，證監會頒布了《證券業從業人員資格管理辦法》，構成了中國目前證券業從業人員資格管理的基本制度。

　　監管層人士告訴本報記者，這一資格認證就是為了規范投資咨詢活動，但是現在行業內還存在許多沒有獲得從業資格卻從事相關業務的現象，這方面問題監管層也非常重視。

　　上述北京的這家券商研究所就內部要求所有研究報告的署名作者必須是已取得證券從業資格的分析師，但實際操作中，真正或者合作寫報告的分析師也許沒有該執業證書，只要不在報告上署名也就不會被監管層發現違規。

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