本報(bào)記者 周芬棉

　　今天，我們回望中國證券市場(chǎng)這19年，有著太多感慨：

　　風(fēng)風(fēng)雨雨19載，中國股市一直在改革中經(jīng)受洗禮，在發(fā)展中得到錘煉！過來人說。

　　從爭議中艱難誕生，從小到大，從弱到強(qiáng)。雖然它還不成熟，但正在向成熟過渡，與宏觀經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系也越來越緊密！開創(chuàng)者感嘆。

　　多少企業(yè)從不為人知，到得益于證券市場(chǎng)而一舉成為業(yè)界巨頭！越來越多的企業(yè)家從中看到了希望。

　　中國的資本市場(chǎng)一直在前行，而前行的腳步，始終伴隨著法制環(huán)境的改善和市場(chǎng)機(jī)制的改革———多少人在股海的跌蕩起伏中藏身海底，永遠(yuǎn)地消失在聚光燈下；多少企業(yè)風(fēng)光無限地來了，卻在特別處理之后被請(qǐng)走了。

　　正是因?yàn)樗麄兊摹安簧鳌保�使證券市場(chǎng)的法治從無到有，從零散到形成比較完善的一整套法律體系！法律專家冷靜地分析。

　　“資本市場(chǎng)發(fā)展到今天是絕對(duì)不容易的，因?yàn)橘Y本市場(chǎng)的改革對(duì)中國是太重要了。中國的改革實(shí)際上就是一個(gè)資本市場(chǎng)的改革，這是最重要的改革。”北京大學(xué)光華管理學(xué)院的曹鳳岐教授這樣分析資本市場(chǎng)改革的意義。

　　十幾年的跌宕起伏，上演了太多太多的故事。大浪淘沙，我們只能擷其中的幾朵浪花。

　　1 艱難起步 對(duì)股市“要堅(jiān)決地試”

　　1986年10月14日，紐約證券交易所董事長約翰·范爾森來訪，鄧小平贈(zèng)其一張面值50元的上海飛樂音響股份有限公司的股票。這是我國最高領(lǐng)導(dǎo)人第一次向世界發(fā)出明確信號(hào)：中國發(fā)展股份經(jīng)濟(jì)了。

　　中國的經(jīng)濟(jì)改革以企業(yè)改革先行。當(dāng)為數(shù)不少的公司進(jìn)行改革，實(shí)行股份制后，很快便有了各種各樣的股票。這時(shí)麻煩出現(xiàn)了：到哪里進(jìn)行公開競價(jià)交易？要不要設(shè)立證券交易所？這些資本主義的東西能不能在我國實(shí)行？

　　“1990年11月，時(shí)任總書記的江澤民同志在去深圳特區(qū)的飛機(jī)上與有關(guān)人員談了兩個(gè)多小時(shí)，最后說，股票市場(chǎng)還是要保留下去。”后來成為證監(jiān)會(huì)第一任主席的劉鴻儒回憶說：“自1990年5月以后，股票買賣就突然火爆起來。但伴隨的爭論也非常尖銳，包括對(duì)股票制的看法、對(duì)股票市場(chǎng)的看法。”實(shí)際上，這個(gè)問題就是要不要接受新的變化，走向一條新的道路的問題。

　　這種火爆是任何人都無法熟視無睹的。從1990年5月25日到6月27日，深市“老五股”漲瘋了。深發(fā)展股價(jià)漲了100%，萬科漲了380%，原野漲了210%，金田210%，安達(dá)380%。想想看，面值只有一元錢的股票，不到一個(gè)月就可以變成100元或者最高時(shí)的380元！

　　“有件事讓我很難忘。”后來成為深交所第一任負(fù)責(zé)人的王健回憶說，當(dāng)年他被西方一位記者問得啞口無言。這位記者問：“你們有公司法嗎？有證券法嗎？有會(huì)計(jì)法嗎？有證券商嗎？什么都沒有。無法過戶、無法交割，發(fā)的股票不就是一張廢紙嗎？”

　　“當(dāng)時(shí)就說一定要把‘法’建立起來，把交易所建立起來，把各種規(guī)章制度建立起來，否則股票像魔鬼。”王健回憶。

　　在激烈的爭論和法制的欠缺下，政府不得不有所行動(dòng)。在江澤民總書記表示“證券市場(chǎng)要保留”之后，終于有了實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展。1990年12月1日，深圳證券交易所開業(yè)，為保險(xiǎn)起見，稱之為“試營業(yè)”。直到1991年7月3日，才舉行正式開業(yè)典禮。1990年12月19日，上海證券交易所高調(diào)掛牌。

　　至此，可以說中國的證券市場(chǎng)實(shí)際上已經(jīng)誕生。但爭論仍在繼續(xù)，而且非常激烈，并引起了中央高層的關(guān)注。

　　1992年春天，鄧小平在南巡講話中明確指出：“證券、股市這些東西究竟好不好，有沒有危險(xiǎn)，是不是資本主義獨(dú)有的東西，社會(huì)主義能不能用？允許看，但要堅(jiān)決地試。看對(duì)了，搞一兩年。對(duì)了，放開；錯(cuò)了，糾正，關(guān)了就是了。關(guān)了，也可以快關(guān)，也可以慢關(guān)，也以可以留一點(diǎn)尾巴。怕什么，堅(jiān)持這種態(tài)度，就不要緊，就不會(huì)犯錯(cuò)誤。”

　　這種表態(tài)將所有爭論都放在了一邊，這在當(dāng)時(shí)需要何等的膽識(shí)與魄力！

　　“堅(jiān)決地試！”一錘定音。

　　2 股市狂飆 制定的規(guī)則“比我人還高”

　　發(fā)生在1992年的8·10風(fēng)波，演繹了股市的瘋狂。

　　周煥濤在《股市18歲》中再現(xiàn)了當(dāng)年的一幕：1992年8月7日下午，一則由中國人民銀行深圳分行、深圳市工商局、公安局、監(jiān)察局聯(lián)合發(fā)布的公告———《1992年新股認(rèn)購抽簽發(fā)售公告》，發(fā)布在深市的各種傳媒上。據(jù)規(guī)定，深市將向社會(huì)公眾發(fā)行面值5億元的新股票，采用認(rèn)購抽簽表的方式認(rèn)購。8月9日至10日兩天，集中發(fā)售新股認(rèn)購抽簽表500萬張，中簽率為10%，每張表100元，每人可持10張身份證購10張抽簽表。中簽者可買1000股新上市的股票。

　　此消息早已提前走漏了。只要有足夠的身份證，就有可能買到原始股，就能獲得幾十倍、甚至幾百倍的利潤。

　　8月5日，深市郵局收到一個(gè)大包，17.5公斤，里面全是身份證，共計(jì)2800個(gè)！為一張小小的抽簽表，百萬人已經(jīng)南下深圳。

　　消息公開后的當(dāng)天下午便有人開始排隊(duì)。8月8日，人與物的長龍便將深圳街道分割成破布一樣的碎片，許多人傾家出動(dòng)，帶著凳子、床、席子、自行車、紙箱、報(bào)紙、磚頭，排在前不見頭后不見尾的長龍之中。顧不得體面，忘記了性別、年齡，人擠人人挨人排起了隊(duì)買抽簽表。

　　一邊是抽簽表“售罄”的通知，一邊是黃牛的高價(jià)倒賣。終于在8月10日，顧不得吃喝排了幾天還沒有購買到抽簽表的人憤怒了。于是，涌向深圳市政府門前，示威、游行，并與治安人員發(fā)生沖突，焚毀了公安人員的值勤巡邏車。

　　這場(chǎng)風(fēng)波令所有的人都驚呆了。成立全國性的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)已顯得非常緊迫。

　　1992年10月26日，“由五部委組成的國務(wù)院證券委員會(huì)正式成立，朱镕基為第一任主任。我們從財(cái)政部借了200萬元，租了一間辦公室，成立了證券委。”劉鴻儒介紹說，就在這天，證監(jiān)會(huì)也宣告成立。他被朱镕基“欽點(diǎn)”為證監(jiān)會(huì)第一任主席。

　　差不多同時(shí)，在上海也是“人人說股成風(fēng)”。北京問天律師事務(wù)所的張遠(yuǎn)忠，是一位老股民。據(jù)他講，延中實(shí)業(yè)、真空電子、飛樂音響、愛使股份、申華實(shí)業(yè)、豫園商城、飛樂股份、浙江鳳凰，這是滬市僅有的“老八股”，供不應(yīng)求。加上由于漲停版的限制，市場(chǎng)做多的勢(shì)力一觸即發(fā)。剛剛上市的輕工機(jī)械，5月20日收盤價(jià)為36元，5月21日，便跳高以195元開盤，205.50元收盤，漲幅高達(dá)470.83%！其它股票也大大地撒了一回野，當(dāng)日漲幅驚人。

　　剛剛打開股票市場(chǎng)的籠子，就發(fā)生了這么多的瘋狂行為，沒有任何約束的瘋漲，將會(huì)產(chǎn)生嚴(yán)重的后果。此后連續(xù)數(shù)月的下跌就是例證。制度的缺陷成為最為緊迫的事。

　　劉鴻儒的一句名言被廣為流傳：股票市場(chǎng)價(jià)格猛漲，上邊有意見；股價(jià)猛跌，下邊有意見；不漲不跌，所有人都有意見。

　　面對(duì)這種瘋狂監(jiān)管機(jī)構(gòu)坐不住了，立規(guī)矩定方圓成為最重要的工作。為此，成立伊始的證監(jiān)會(huì)即開始了緊張的立法工作。

　　1993年，證券市場(chǎng)最重要的法規(guī)出臺(tái)———《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》。這部法規(guī)為日后證券法的出臺(tái)奠定了基礎(chǔ)。同年12月29日，與證券市場(chǎng)相關(guān)的另一部重要法律———《中華人民共和國公司法》頒布。與此同時(shí)，證監(jiān)會(huì)立即開始著手證券法的立法工作。1998年12月29日，歷時(shí)六載、五度審議、十余次易稿的證券法得以頒布。并于1999年7月1日始開始實(shí)施。

　　作為第一任證監(jiān)會(huì)主席，劉鴻儒堪稱“開山辟路”者。從1992年12月26日至1995年3月，歷時(shí)兩年五個(gè)月，在其任期內(nèi)，既發(fā)生了震驚中外的深市8·10風(fēng)波，也發(fā)生了寶安收購延中股票———證券市場(chǎng)上收購第一案。同時(shí)發(fā)布了證券市場(chǎng)上最初的一系列法規(guī)、規(guī)章及規(guī)范性文件，身高1.65米的劉鴻儒笑談，“這些法規(guī)規(guī)則摞起來比我人還高”。

　　3 327國債風(fēng)波 促使市場(chǎng)自律、規(guī)范

　　1995年3月，證監(jiān)會(huì)第二任主席周道炯走馬上任了。他是來“救火”的，這把“大火”由327國債期貨風(fēng)波而起。

　　我國在最初發(fā)布國債的時(shí)候，是靠著推銷甚至攤派完成的。后來有了國債期貨，可以套期保值、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)了，國家向老百姓借錢就容易得多了。

　　到1995年，經(jīng)過5年的發(fā)展，國債期貨市場(chǎng)已經(jīng)有了重大的進(jìn)展。但誰也沒有想到，正是這一年，發(fā)生了令管理層始料不及的一場(chǎng)大風(fēng)波。

　　這時(shí)證券市場(chǎng)中的券商，在上海是申銀、海通和萬國三家的天下。萬國證券得風(fēng)氣之先，憑借其股份制組織形式，靠3500萬元起家，業(yè)績驕人：1990年交易量19.7億，1991年交易量是46.1億，1992年就達(dá)到了89.9億，全年利潤高達(dá)7000萬元。在當(dāng)時(shí)擁有270多家會(huì)員的上海證券交易所中，萬國獨(dú)占16.7%的交易量，無疑是滬市的大哥大。在1993年首批證券商業(yè)信用評(píng)比中，萬國獲得了國內(nèi)惟一最高級(jí)別的AAA信用等級(jí)。

　　王安在《股爺您上坐———大話中國證券市場(chǎng)十年》中描述說，萬國有句廣告詞：“萬國證券證券王國”。這個(gè)王國的“國王”就是管金生。

　　高處不勝寒！領(lǐng)袖往往是寂寞的，管金生的身后要么大批人圍著，要么一個(gè)隨從也沒有。

　　240億元、代碼為327國債，應(yīng)該是在1995年6月到期。它的票面利息是9.5%，與當(dāng)時(shí)同期銀行儲(chǔ)蓄存12.24%利息相比，顯然回報(bào)率是比較低的。當(dāng)時(shí)，市場(chǎng)上已有傳言說財(cái)政部將要提高327國債的利率，但管金生不這樣看，他認(rèn)為財(cái)政部不會(huì)再往外掏出16億來補(bǔ)貼327國債。于是他率領(lǐng)萬國做空。

　　3月23日，財(cái)政部的消息得以證實(shí)：管金生踏空了。當(dāng)日多方大量進(jìn)攻，交易價(jià)格從不到148.21不斷上漲，越過148.50，穿過151元，最后又漲到151.30。而327國債價(jià)格每上漲1元，萬國就要賠十幾億。

　　管金生再也坐不住了，他必須大量拋出空單，將價(jià)格往下壓。在上交所最后關(guān)門的幾分鐘內(nèi)，他一口氣就砸出了1056萬口(一口為2萬元面值的國債)的空單。這么大的空單，光保證金就得52.8億，管金生哪里有那么多保證金！他顧不得這些了。

　　當(dāng)時(shí)上交所的總經(jīng)理尉文淵還在國外考察，得知消息后立即回到上海。但事情的嚴(yán)重程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了他的預(yù)料。面對(duì)這么大的空單，若不加阻止，后果將不堪設(shè)想。最后上交所不得不撤銷管金生的最后幾筆交易。

　　如果要按萬國最后砸出的價(jià)格，萬國賺42億，最后結(jié)果是按151.30元結(jié)算，管金生賠了整整16億。

　　有人說，“管金生買了個(gè)泥碗，結(jié)果卻要讓他還個(gè)金碗。”期貨的杠桿效應(yīng)，加上管金生的“大膽”和一意孤行，最終他把自己害了，把萬國也賠進(jìn)去了。當(dāng)時(shí)懷著夢(mèng)想來到上交所擔(dān)任第一任總經(jīng)理的尉文淵，就因?yàn)檫@件事，最后被免了。

　　此事引起了高層的關(guān)注。證監(jiān)會(huì)立即連發(fā)三個(gè)通知，加強(qiáng)國債期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)控制，落實(shí)國債期貨交易保證金制度，要求各國債期貨相關(guān)交易所進(jìn)一步加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理。

　　5月19日，國債期貨被叫停，管金生被捕。次年7月16日，申銀、萬國兩證券公司合并。

　　但對(duì)管金生的審理卻遇到了難題。因?yàn)楫?dāng)時(shí)沒有期貨相關(guān)的法規(guī)，檢察院“找到了”管金生受賄29.4萬元的證據(jù)。就憑這一條，管金生得在監(jiān)獄蹲17年。

　　周煥濤在其《股市18歲》中介紹說，有關(guān)方面最后的定性是：此事件是在國債期貨市場(chǎng)發(fā)展過快、交易所監(jiān)管不嚴(yán)和風(fēng)險(xiǎn)控制滯后的情況下，由少數(shù)交易大戶蓄意違規(guī)、操縱市場(chǎng)、扭曲價(jià)格、嚴(yán)重?cái)_亂市場(chǎng)秩序，所引起的國債期貨風(fēng)波。

　　1995年底，國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)來到上交所，給出八字題詞：法制、監(jiān)管、自律、規(guī)范。

　　此后，全國范圍內(nèi)進(jìn)行了期貨業(yè)的整頓。監(jiān)管層也將期貨業(yè)的立法提上日程。直到1999年6月2日，國務(wù)院發(fā)布了《期貨交易管理暫行條例》，期貨業(yè)第一部法規(guī)產(chǎn)生。

　　8年之后，《期貨交易管理?xiàng)l例》取代暫行條例，期貨業(yè)立法又向前邁出一大步。管理?xiàng)l例的實(shí)施，為期貨業(yè)大法———期貨法的出臺(tái)奠定了基礎(chǔ)。

　　4 濃墨重彩2001 開啟證券監(jiān)管新時(shí)代

　　2001年初，香港證監(jiān)會(huì)副主席兼營運(yùn)總裁史美倫，被朱镕基作為賢才引進(jìn)，擔(dān)任中國證監(jiān)會(huì)副主席。這位曾以鐵腕監(jiān)管著稱的“鐵娘子”，在中國內(nèi)地也施展了其一以貫之的霹靂行動(dòng)。

　　2001年的證券市場(chǎng)，已和當(dāng)初成立時(shí)的“襁褓”中的股市不可同日而語。

　　大的方面講，此時(shí)的股市在經(jīng)過“堅(jiān)決地試”初步認(rèn)識(shí)、到海歸專才高西慶2000年給國家領(lǐng)導(dǎo)人講《證券市場(chǎng)基本知識(shí)》，證券市場(chǎng)的發(fā)展已引起了全社會(huì)的關(guān)注。證券市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)生活中的作用已經(jīng)開始顯現(xiàn)，高層對(duì)股市的評(píng)價(jià)視角也已發(fā)生了根本性的變化。

　　法制方面，證券市場(chǎng)最為重要的法律———證券法已經(jīng)實(shí)施。

　　就市場(chǎng)而言，證券市場(chǎng)已歷經(jīng)多次大漲大跌。2000年春節(jié)過后的大漲，上證綜指摸高2000點(diǎn)之后，股市賺錢效益顯現(xiàn)。一些企業(yè)與券商簽訂委托理財(cái)協(xié)議，將資金交由券商在資本市場(chǎng)運(yùn)作，保險(xiǎn)資金大舉進(jìn)入股市，居民儲(chǔ)蓄搬家；加之1999年為“救市”，監(jiān)管層一反過去的禁止做法，“允許國有企業(yè)、國有資產(chǎn)控股企業(yè)和上市公司進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)”，股市在股指高歌猛進(jìn)當(dāng)中，累積了大量的風(fēng)險(xiǎn)。

　　這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)終于在2000年年底因?yàn)橐黄�《基金黑幕———關(guān)于基金行為的研究報(bào)告》而引發(fā)。報(bào)告質(zhì)疑“基金穩(wěn)定市場(chǎng)作用”、質(zhì)疑基金“對(duì)倒”，制造虛假成交量；質(zhì)疑基金“倒倉”，有意操縱市場(chǎng)；質(zhì)疑基金的“獨(dú)立性”；質(zhì)疑基金玩弄凈值游戲；質(zhì)疑基金“投資組合公告”的信息。

　　這么多的質(zhì)疑，將基金種種不為人知的黑幕大白于天下，基金信任危機(jī)導(dǎo)致股市開始大跌。這也是1997年底證券投資基金暫行管理辦法實(shí)施以來，首次引發(fā)的地震。這時(shí)的基金還只是處于“養(yǎng)在深閨人未識(shí)”之時(shí)，基民為數(shù)不多。

　　對(duì)基金業(yè)的質(zhì)疑，這還只是一個(gè)研究報(bào)告。時(shí)隔7年之后，證監(jiān)會(huì)終于抓了一個(gè)現(xiàn)形，上投摩根基金公司的唐建，在擔(dān)任阿爾法基金經(jīng)理助理及上投摩根研究員時(shí)，利用職務(wù)便利，采用先進(jìn)先出手法搞老鼠倉，非法獲利150多萬元，今年4月受到證監(jiān)會(huì)的行政處罰。

　　公眾終于看清了基金經(jīng)理是如何非法獲利的。而這時(shí)候的基金規(guī)模已超過3萬億元，基金成為老百姓一種普遍的投資品種，因此唐建的行為引發(fā)了一場(chǎng)大地震，唐建也成了一個(gè)廣受關(guān)注的“名人”。因他而引起的法學(xué)界對(duì)于基金經(jīng)理失信時(shí)，如何追究民事責(zé)任以及刑事責(zé)任的探討曠日持久。

　　2008年，北京問天律師事務(wù)所張遠(yuǎn)忠律師，率先就唐建行為要求阿爾法基金托管人中國建設(shè)銀行履行監(jiān)管之責(zé)，向上投摩根行使追償權(quán)。目前案件已被仲裁機(jī)構(gòu)受理。

　　在當(dāng)年，也許是“鐵娘子”反復(fù)聲稱的“執(zhí)法、執(zhí)法再執(zhí)法”，也許是股市實(shí)在隱藏了太多的污穢，2001年，許許多多的不法者被揪了出來。

　　2001年2月26日，恰好史美倫上任時(shí)期，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于規(guī)范證券投資基金運(yùn)作中證券交易行為的通知》，由此掀開了打擊證券市場(chǎng)違規(guī)的序幕。

　　這年4月，億安科技股票操縱案被查處，證監(jiān)會(huì)開出了史上最大罰單———沒收違法所得4.49億元并處等量罰款。幕后黑手廣東4家投資顧問公司聯(lián)合操縱億安科技股票價(jià)格的違法行為被曝光。

　　中科創(chuàng)業(yè)和億安科技一樣，也因黑莊作惡而被揭露。除此之外，昔日的股市“黑馬”鄭百文、麥科特、銀廣夏、東方電子、藍(lán)田股份，這些曾經(jīng)名噪一時(shí)的大牛股，報(bào)表中的各項(xiàng)利潤原來都是向投資者畫的餅。

　　如此眾多的上市公司造假，最高法院關(guān)于虛假陳述民事訴訟司法解釋的出臺(tái)被提上日程。被其蒙騙的投資者一定要讓造假者付出巨額賠償?shù)拇鷥r(jià)。全國各地投資者的維權(quán)活動(dòng)此起彼伏，轟轟烈烈。

　　也是這一年，猴王、三九，大股東掏空上市公司的惡行被撕開，投資者第一次見識(shí)了什么是將上市公司當(dāng)成提款機(jī)。

　　猴王股份，短短幾年內(nèi)，為猴王集團(tuán)“納貢”8.9億，為猴王集團(tuán)擔(dān)保金額2.44億，兩項(xiàng)合計(jì)11.3億元，而猴王股份自己所有的總資產(chǎn)加起來，合計(jì)才只有9.34億。猴王股份就這樣被它的控股大股東掏空了、利用了。

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