周年洋 (作者為資深財經專欄作家)

　　清點一下關于價值投資的文章，我發現其精髓只有兩個詞：好公司和高確定性。再一想，其實“高確定性”一個詞就夠，因為好公司之所以好，就是因為它的業務、管理和盈利都是高確定性的。所以把握投資對象的確定性才是投資最關鍵的。

　　之所以還要把“好公司”這個概念提出來，是因為在今天的中國股市中，90%以上的投資者都是沖著股票去的，而不是沖著股票背后的公司去的。要理解“投資公司，投機股票”這樣簡單的句子是要繳大把的學費的，相信大多數成功的價值投資者都是像筆者這樣，是在繳了一次高昂的學費后才領悟到“投資公司而不是股票”的道理，從此追隨巴菲特式的價值投資。

　　不過我發現，其實中國沒有人能夠真正復制巴菲特的。一個理由是，我們沒有巴菲特那樣的資金結構，可以用保險公司巨額的浮存金去投資，這相當于一個免息銀行。這樣的資金讓巴菲特可以不停地買進，越跌越買。而對于我們一般人，那是不可能的。另外一個理由更重要，那就是，巴菲特不僅僅是一個投資者，還是一個頂尖的經理人。這不是我的發現，這是the real Warren buffett一書所揭示的。這本書的中文名是《像巴菲特那樣管理資金》。

　　我近來做了一些簡單的研究和思考。一個國家的股市似乎跟這個國家的民族性格有很大關系。中國人好走極端，在股市中豪賭成性。市場暴漲暴跌，牛熊分野相當分明，幾年的猛牛下來一定是更長時間的大熊市。對于這樣的特征，我們要不要在操作上做相應的調整呢？20世紀80年代臺灣股市的情形跟中國大陸今天諸多相似之處，如果處于那樣的暴漲暴跌，我們要不要做這種大波段？我至今還難以有一個結論。因為我不清楚，在當年的臺灣，那些投資好公司的投資者最終是一個什么樣的結果。好公司不像垃圾或題材公司一樣暴漲，但會不會在大跌中跟隨大跌呢？顯然，中國的民族性格也難以讓人復制巴菲特。

　　做不了巴菲特怎么辦？我初步的結論是“巴菲特式選股，

索羅斯式交易”，但基礎還是高確定性。在有了新的投資理念后，我發現無風險套利也是高確定性的投資機會。

　　比如，我長期看好中國鋁業，手頭的股票是不賣掉的。很長一段時間，我就不管它了。中國鋁業合并包頭鋁業的消息出來后，我也沒有好好想想其中是否會有什么機會，等我發現兩者之間有套利機會時，其實已經失去了不少的機會了。

　　中國鋁業對包頭鋁業實施換股合并，一股包鋁換1.48股中鋁，這是已經報送

證監會批準了議案，這個換股比例是不可能改的了，就是說這是高確定性的事情。按照這個比例，現在的中鋁價格乘以1.48就是包鋁的價格了。9月6日以后，中鋁的價格一直在46到50元之間徘徊。相應地包鋁的價格應該在68-74元之間，實際情況是包鋁的價格在59-66元之間，兩者最大的套利空間有20%之多，最低也有9%。

　　如果要套利，有幾個條件：一是你是不是打算比較長期地持有中鋁。如果你把中鋁換成包鋁了，而中鋁在換股階段下跌了，比如從47元變成30元了，而你又必須要拋售，那就無利可圖，但如果你是長期持有，你不換股會損失掉17元，而換股后，因為兩個公司間有9%的套利空間，你會比不換股少虧9%。至于你換股后，包鋁大幅下跌或上漲，對于長期投資者來說，沒有影響。一個長期投資者換股的目的不是盈利的增減而是股份的增加；二是如果在換股的過程中發生失誤(賣掉中鋁后，包鋁大幅上升，原來的套利空間沒有了)。

　　當看到這樣的機會時，我開始實施套利計劃。9月26日、9月28日和10月8日三天時間，每次把三分之一的中鋁倉位換成包鋁。等中鋁12日開完股東大會并購包鋁后，按照現有的換股比例，我的股份增加了9%點多。

　　不過，這三天的交易過程是太辛苦了。從這三天的經驗中，我就很佩服那些交易員了，也從此讓我斷了做交易員的想法。我要盡可能地以高價賣掉中鋁，等包鋁價格盡量低時候買進，以買更多的包鋁股份，這樣才可以在未來換到更多的中鋁股份。這一段時間，中鋁、包鋁走勢基本一致，同漲同跌。一天4個小時的交易時間里，總得盯盤，并面臨賣出還是等待、買進還是等待的煎熬，這種判斷，對于我這個不常交易的人常常出錯，弄得自己精疲力盡。當我套利交易完畢后，我發給我老婆的短信說“累死我了”。

　　在交易方面水平很差，這也許是好事，這使我只有花大量時間去挖掘好公司，買進好公司長期持有，不用頻繁交易，除非出現極端的高估才賣出。-

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