孟宇授課股市大講堂實錄(圖片來源：新浪財經(jīng))
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　　8月15日(周三)下午13時，南華香塘偉業(yè)投資管理公司金融衍生品分析師兼投資總監(jiān)孟宇做客新證券投資學院股市大講堂欄目，就網(wǎng)友關心的權證交易以及中國權證市場現(xiàn)狀進行授課，并現(xiàn)場回答了網(wǎng)友的提問，以下為授課實錄：

　　金融衍生品專家孟宇授課股市大講堂視頻(1) (2) (3)

　　主持人：各位新浪網(wǎng)友大家好！歡迎大家來到新浪嘉賓聊天室，這里是新浪財經(jīng)頻道證券投資學院股市大講堂欄目，感謝大家的參與，我們今天給大家?guī)�來一位重量級嘉賓，就是坐在我右手邊的南華香塘偉業(yè)投資有限公司，金融衍生品專家孟宇老師，歡迎孟老師做客新浪，跟我們的網(wǎng)友打個招呼。

　　孟宇：大家下午好！

　　主持人：孟老師也是我們老朋友了，他今天來主要給我們一些普通投資者普及一些有關權證，以及當前權證市場一些熱點問題，和大家進行交流，也歡迎大家通過新浪財經(jīng)頻道向我們及時提出問題，我們跟大家進行互動。權證應該來說這幾年發(fā)展得非常快，尤其這幾年市場非常關注，但是對于大多數(shù)普通投資者來說并不是一個特別熟悉的話題，因為很多投資者看來權重風險比較高，自己對這個風險業(yè)務上來講不大愿意去觸及，今天請孟老師先跟我們介紹一下權證的一些最基本的概念，包括它是什么，它和股票相比的一些優(yōu)勢和需要提示的一些關鍵點。

　　孟宇：好的，權重的范圍是屬于金融衍生品，我們國家目前金融衍生品嚴格來講只有權證，股指期貨也是金融衍生品，但是現(xiàn)在股指期貨沒有發(fā)行的情況只有權證才是，權證是發(fā)行人與持有人之間的一種權利契約，根據(jù)這個契約投資者或者持有人可以以固定的價格買入或賣出標的資產(chǎn)，標的資產(chǎn)在目前就是指股票。現(xiàn)在發(fā)行權證都是上市公司，這種情況下上市公司為了增發(fā)擴股或者回購，他有時候會發(fā)行一些權證，來給持有人或者投資者一定的優(yōu)惠或是一定的對價。比如我們目前上市公司在2005年為了完成股改發(fā)行很多權證，這就是給投資者一個，當時這個權證是贈與的，所以是給了投資者一個對價，促進流動性的改善，促進股權分制方案的執(zhí)行，所以有了我們今天的權證市場。

　　權證本身是一種權利的憑證，它與股票最大的差別在于股票它是一種所有權的憑證，是對上市公司所有權，或者說非上市公司所有權的一種憑證，根據(jù)股票投資者擁有公司的所有權，經(jīng)營權以及相應的收益權，而這個權證它給投資者帶來的功能是風險分散的一種對沖工具，同時是一種杠桿投資工具，再一個它本身具有投機功能，持有權證的人具有一種選擇權，他付出的代價就是權利的價格。與股票相比，權證的功能體現(xiàn)在比如在使用上面，股票具有投資功能，就是價值投資功能，因為股票是一種融資工具，資金融到企業(yè)當中后產(chǎn)生了利潤，這是產(chǎn)生了股票的價值，權證本身它產(chǎn)生主要有一個風險回避功能，另外就是它有一個杠桿投資功能，比如它以放大投資倍數(shù)，它也具有投機性功能。

　　權證目前在我們國內有什么優(yōu)勢，第一，投資者一天可以頻繁買賣權證，第二，權證本身不收印花稅，在稅收上面是一個很好的優(yōu)勢，相對來說第三點它又是杠桿效應，無論是認沽權證還是認購權證它都可以放大投資倍數(shù)，我們比如說有的上市的時候只有幾毛錢，但是隨著它的股票超過權證執(zhí)行價出現(xiàn)議價的情況下它的放大效應逐漸體現(xiàn)，權證原來可能是一毛錢，權證的內在價值就變成五毛錢，等于說翻了四倍，它的收益率會非常快的上漲，這段時間隨著中國股市大牛市，很多認購權證它的議價非常猛烈，收益率非常非常高，所以說產(chǎn)生了很大的收益群體，也使得人們對權證興趣越來越高，形成當前大家對市場的這種關注程度。

　　權證本身它具有哪些要素，我這里提一下，首先權證大家要關心它的執(zhí)行價格，就是說這個權證它跟正股，就是以多少錢來執(zhí)行，這是很重要的。第二，到期時間，到期時間決定著權證，應該說執(zhí)行價格很大程度上決定權證的內在價值，而到期時間決定著權證的時間價值，這兩個是最主要的，在國外市場上來講還要關注很多比如說利率，我們國家利率是多少，分紅，企業(yè)標的資產(chǎn)分紅配股是多少，再有就是波動率的概念，這個概念我們目前國內就比較專業(yè)一些了，我們多講沒有太大意義，但是主要要關心兩點，一個是執(zhí)行價格是多少，一個是到期時間是多少，第三點就是交割方式，它有時候是現(xiàn)金交割，有時候是股票交割，股票交割比如說我買了五塊錢認購權證，到期那天他需要付給我相應的股票，所以說在未來，或者說被兌權證，當那個權證產(chǎn)生的時候這個交割方式就很重要了，如果說這次我記得好像招行權證，它的創(chuàng)設超過市場上股票的流通股數(shù)，這種情況認沽權證還好一些，如果認購權證出現(xiàn)這種情況的話就會出現(xiàn)閉倉的風險，如果那天我們大量買入這個權證可是這個企業(yè)沒有大量的股票支付，你就會出現(xiàn)閉倉的風險，這是我們今后很值得探討的問題。我再重復一遍，三個要素，執(zhí)行價格，到期時間以及交割方式，是我們現(xiàn)在很需要關注的。

　　主持人：我覺得作為普通投資者來講，他非常關心一個問題可能就是如何確定權證的價值，或者價格，當他有可能拿出比如一小部分資金嘗試進行投資權證的時候他怎么進行他這種投資的運作？

　　孟宇：應該說權證我們在國外接觸很多是期權，它們兩個概念很相近，但是期權本身創(chuàng)設，不能說創(chuàng)設了，它和期貨一樣也是一種合約，它不受量的限制，但是權證有量的限制，這是跟股票相關的。我們講期權有一個模型，叫布萊克斯克爾斯模型，我們今天講權證的內在價值和時間價值，內在價值是指權證可以執(zhí)行了，執(zhí)行價格和市場正股的或者標的資產(chǎn)價格的差額就是內在價值，這個差價是有公式的，我們以后有機會可以再講，這個差價是內在價值。比如現(xiàn)在很多認購權證全部都是有內在價值的，只不過在這個內在價值之上有一定的議價，這個議價什么時候消失就涉及到時間價值，時間價值就是說這個權證，比如說我們說認沽權證，我們南航GDP作為舉例來說，它內在價值就是說如果有一天，當然它發(fā)行的時候南航還是8塊錢正股，是有可能執(zhí)行的，他倆之間如果有一天，因為到期時間比如是一年的時間，有一點這個正股跌到了認沽權證的之下就是內在價值了，現(xiàn)在沒有出現(xiàn)這種情況，但是有可能，這個可能就是它的時間價值，就是說一個權證它有效時間或者說它交割時間越長，它的內在價值就越大，我們舉個例子，我們現(xiàn)在有一個叫深圳發(fā)展的權證，它有兩個權證，執(zhí)行時間是有差異的，原則上講應該是越遠執(zhí)行那個價格越高，因為它的時間價值更大一些，他們現(xiàn)在應該都有或者很快都會有內在價值，這是一樣的，但是時間價值這塊，應該說執(zhí)行時間遠的那個更高一些。

　　反映到我們現(xiàn)在市場上，我們現(xiàn)在情況就是說我們的認購權證大部分都有議價，除了它內在價值之外有一個議價，這個議價是人們對它的未來正股預期很高，存在一個時間價值，認為到結算那天仍然會超過今天的價格，就會有一個議價，這個議價變動非常大。對于認沽權證來講，我們現(xiàn)在市場存在認沽權證，比如南航是1：0.5的比例，就是兩個權證能換一個正股，它在剛上市的時候我認為是有執(zhí)行可能的，但是這次南航股票翻番上漲，它的內在價值幾乎為零了，它的時間價值可能是微乎其微的，這就是我們說的認沽權證都是目前價格偏低的。以招行為例它是不可能實行的，它的內在價值就是一厘錢甚至一厘錢都不值了，但是它會突然出現(xiàn)很大的行情，就是人們炒作它的時間價值。

　　主持人：我們今天看到隨著大盤可能出現(xiàn)調整，我們看到認沽權證有非常大面積的上揚，很多投資者對這個非常關心，我們也插入一些投資者的問題，請孟老師給我們點評一下今天關于認沽權證的全面反彈，尤其是招行有臨時停牌的現(xiàn)象。

　　孟宇：現(xiàn)在我們講認沽權證之所以被市場廣泛關注，它有一個非常重要的因素，我們國家目前市場上不具備任何做空機制，我們沒有融券功能，也沒有股指期貨存在，惟一能夠體現(xiàn)和市場相反，而大家能投資的東西就只有這個認沽權證，這是造成它備受關注，而且所有價格都面臨著議價情況，應該講它們實際上都很難執(zhí)行，但是為什么他們仍然能夠保持很強的支撐和買盤，不斷涌入了，就是因為它有一個做空的概念存在。今天我們看到目前我們市場上，而且現(xiàn)在還有一個概念很值得關注，就是說權證目前具備稀缺概念，當前我們可以執(zhí)行的認沽權證只有五、六只，非常少，昨天招行大概是0.15，它的市值大概是9億左右，今天它翻番了，市值會到18億，像五糧權證這些都是，包括華林，都是比較平穩(wěn)的，漲幅并不大，但是像招行這么大漲幅就是因為它的市值非常低，它離交割還有一周多的時間，它的價值已經(jīng)接近一厘錢加速沖刺的情況它很容易被市場翻番，這里面還要講到一個問題，我們套利機制不完善的問題，我們國家沒有這種所謂的做市商，這種情況下我們惟一就是可能抑制認沽權的爆炒情況就是券商創(chuàng)造權證，現(xiàn)在已經(jīng)來不及平這個市場了，所以現(xiàn)在認沽權證處于一個純資金面的市場，所以像招行現(xiàn)在只要很輕易的資金一涌入就會翻番，后面我提醒投資者注意成交量的問題，如果成交量不斷創(chuàng)出新高，我建議投資者一定要謹慎對待這個市場，因為它的內在價值現(xiàn)在就是零，時間就是消退，它的時間價值會不停的向零接近，所以大家一定要謹慎的介入這個市場，如果介入的話資金一定要少。像其他的認沽權證大家可以看它的交割時間，比如像華林，還是有一定交易的機會存在。

　　主持人：我們看今年其實有一個非常有意思的現(xiàn)象，很多投資者開始愿意把權證當正股持有，很多投資者不把權證當成一個對沖的工具，就把它當成一種正股持有，您怎么看待這種行為？

　　孟宇：這樣的行為具有一定的理性存在，權證本身除了風險回避功能和投機功能之外，還有杠桿投資功能，就是說我們拿正股的價格除以權證，除以兌換比例，像華僑城這種正股和它的權證之間，它首先有內在價值存在，持有它我認為是很合理的現(xiàn)象，包括它還有日內交易功能，如果大盤突然下跌認購權證可以很快離場，這個權證作為衍生品，它的性質大家交易起來可能看跟股票一樣，但是性質完全不一樣，因為它是純粹性的契約，它本身來講在征稅方面，包括在很多法律和會計方面都是跟股票不一樣的，股票可以進入股本，進入會計平衡表，但是權證一般是不會的，所以從這個角度來講權證具有很大的優(yōu)勢，尤其在帶有投機兼投資的情況下是有很大優(yōu)勢的。

　　主持人：但是我們看到一些管理層也好，或者業(yè)內人士也好，是非常注重在普通投資者進行權證投資的時候進行風險提示的，對于這部分投資者孟老師有什么好的建議？

　　孟宇：我個人建議就是說相關的教育，知識普及以及圖書應該大量的推向市面，權證市場幾乎對我們國家金融市場的平穩(wěn)發(fā)展以及風險對沖，包括增加市場的結構復雜性上來講都有很大的積極作用，所以這是我們應該大力發(fā)展的一個市場。這個市場發(fā)展大了，真正參與市場的不可能都是券商，肯定還有很多中小投資者會參與進來，包括很多大戶投資者他們進入這個市場也可能會傾向于權證，對他們的教育應該加強，我建議投資者如果對市場感興趣不能光看到它暴利的一面，高風險，高回報，我知道有些投資者在權證市場上從幾十萬做到一千兩百萬的收益規(guī)模，但是大家也知道這個市場同樣損失也是非常高的，我也聽說過很多投資者不知道權證有一個到期的問題，他在到期的前一天買入認沽權證，他就圖便宜，完全沒有想到這個東西跟股票完全不一樣，所以當它到期那一天他所有的投入全部變?yōu)榱懔耍�非常殘酷的事情，所以高收益的情況下往往有高風險，我希望投資者能重視到當你想?yún)⑴c這個杠桿投資的情況下，即使是認購權證它同樣有杠桿風險，比如我們說華僑城或者其他一些股票，當它正股下跌的時候相關認購權證跌幅也會大，這是一個公平的市場，所以一定要注意相關的風險，在沒有充分準備之前盡量不要輕易參與這個市場。

　　網(wǎng)友：當前中國權證市場就是一個純粹投機的市場。

　　主持人：孟老師對這個觀點怎么看？同時我們知道香港的權證市場是全世界最發(fā)達的權證市場，有一些看法認為國人對股票的偏好，或者對杠桿投機的偏好，不知道您怎么看中國現(xiàn)在這個權證市場發(fā)展的現(xiàn)狀和今后的情況？

　　孟宇：評價一個市場是投機性市場還是投資性市場，關鍵看它的一個比例問題，這個比例很難確定，但是我目前認為在認沽權證這個市場上投機比例相當大，但是在認購權證這個市場上仍然存在投資功能，所以簡單說我們目前市場是一個純投機市場，這應該是一個相對偏激一點的觀點，稍微偏激了一些，因為這個市場實際上包括現(xiàn)在認沽權證，雖然它的內在價值幾乎為零，但是他仍然說給予市場一個在大盤下跌的情況下，它有一個避風港的作用。因為我們目前的市場是一個比較年輕的市場，還有很多不成熟，不理性的地方，今后隨著我們制度方面的健全，包括市場的結構，包括我們將來對投資者的教育，這個市場會非常活躍，我很有信心。另外說到香港市場，香港市場目前權證方面它的誕生大概要比，國外是在1911年美國對開始出現(xiàn)權證交易，之后就由券商和投資銀行創(chuàng)設了被兌權證大量代替，這種在歐洲市場和美國市場都占有了90%以上的份額。香港市場在2003年到2005年，它的權證交易額，單從這一點來看已經(jīng)列為世界第一了，而我們本身有意思的是，我們內地市場招行券商曾經(jīng)有一天成交量超過香港2700只權證四天的交易量的總額，說明確實投機性是可能存在的，另外市場封閉性也會促成投機，香港權證市場目前銀行，因為香港銀行大部分都是全能銀行，其中我們很多權證都是我們國內的大型國有企業(yè)，包括藍籌股，像建行，像中行，工行，他們都有很多權證，幾乎每天都會推出新的權證，但是他們跟我們還有不一樣，他們炒作都是有一定的內在價值，那時候他的杠桿比例非常高，所以被炒作起來了。而我們國內炒作都是那種，幾乎都是在炒作時間價值概念，但是都存在一個炒作的問題。所以說應該講我們香港市場目前的繁榮程度，尤其權證方面可以說至少，雖然它有投機因素存在，但是也是在鞏固香港金融中心的地位有很大的積極作用。因為當大量資金涌入這個市場，流動性增強的時候專業(yè)投資者會增多，相應的理論知識會不斷完善，對這個市場鞏固經(jīng)濟中心地位是非常有好處的。

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