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天勤北證 鄧漢學
在價值投資理念盛行以來，如何尋找估值偏低的股票成為機構投資者的主要投資策略。但另一方面在市場行為中估值又與當時的籌碼分布、投資時尚、盈利狀況、國際估值狀態等都有相連關系，僅僅從市盈率的表面高低著手就可能會做出錯誤的結論。
我們從揚子石化(資訊 行情 論壇)來看這是一支典型的周期性股票，目前的市盈率水平幾乎是上市以來最低的，即使在2000年和2002年的最低點附近市盈率也在10倍以上，而目前的動態市盈率僅在5倍左右，顯然相對低的市盈率并不是一個合適的買入指標。抗周期股票通常會給予相應的估值溢價，但溢價幅度多大為宜更多的是一個市場經驗和認同問題，而無法從基本面上給予合理的解釋。曾經貴州茅臺(資訊 行情 論壇)歷史上最低市盈率水平也在10倍以上，目前則在25倍左右。這固然與經濟收縮的特殊市場環境有關，但5倍與25倍的差異總有些令人費解，然而市場恰恰認可了這一差異。顯然，如果貴州茅臺的經營前景能維持穩定、現有的經濟環境沒有改變，那么這種估值差異就可能延續下去。但事實上能保持穩定經營優勢的股票并不多，相應的估值溢價也就無法保持，所以市場對高市盈率的股票通常會很謹慎�！ π”P股的認識也經歷了一個反復，經營穩定性差、流動性不強、公司治理欠缺等因素曾是基金排斥小盤股的原因。但時過境遷，單一的市場行為使大盤股的諸多優勢逐步喪失，這時中小盤股自然進入了基金視野。然而這種戰略轉移首先要克服一個明顯的估值障礙，即中小盤股估值普遍偏高，像寶鈦股份(資訊 行情 論壇)、銀座股份、星新材料(資訊 行情 論壇)、航天電器(資訊 行情 論壇)等中小盤強勢股在今年6月份行情啟動時的動態市盈率均在10倍以上，這必然會觸發一個敏感的問題：5倍與10倍哪個更值得參與？事實表明，低市盈率未必就可靠，高市盈率也未必沒有機會，即使以預期市盈率比較也是這樣。這似乎是一個估值魔方，但估值的確更多的是一種藝術和學問，帶有文化和學術色彩，單純靠數字是不能完全解釋的。從心理和文化角度看，再好的投資目標如被過分推崇，也會有“審美疲勞”的時候。一旦這種觀點在市場上形成共識，投資風向就會發生逆轉，流行的品種便隨之轉變。
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