股權(quán)分置改革和權(quán)證基礎(chǔ)知識(shí)

　　1、為什么要進(jìn)行股權(quán)分置改革？

　　股權(quán)分置是指因?yàn)闅v史原因，客觀上造成部分股份不能在交易系統(tǒng)按照市價(jià)上市交易和流通，而只能在場(chǎng)外市場(chǎng)(如產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)等)以凈資產(chǎn)為基礎(chǔ)進(jìn)行交易和流通，導(dǎo)致兩類股票的計(jì)價(jià)基礎(chǔ)產(chǎn)生差異，兩類股東的利益訴求不同，即非流通股股東追求每股凈資產(chǎn)的增長(zhǎng)，而流通股股東則追求市價(jià)的增長(zhǎng)，影響了上市公司治理結(jié)構(gòu)的完善，不利于上市公司的

長(zhǎng)久持續(xù)發(fā)展。進(jìn)行股權(quán)分置改革，則可以消除這些影響證券市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的因素，對(duì)所有投資者均是有利的。

　　股權(quán)分置改革能否順利完成將直接影響未來(lái)公司在資本市場(chǎng)的運(yùn)作，包括資本市場(chǎng)的創(chuàng)新、再融資等等。

　　2、什么是權(quán)證？

　　權(quán)證是一種可上市交易的新的證券品種，它是發(fā)行人賦予權(quán)證持有者可于特定的到期日，以特定的價(jià)格，購(gòu)入或賣出相關(guān)資產(chǎn)的一種權(quán)利。華潤(rùn)本次發(fā)行的是認(rèn)沽權(quán)證，該權(quán)證賦予權(quán)證持有人有權(quán)在權(quán)證上市后9個(gè)月內(nèi)的最后五天(交易所正常交易日)把1份權(quán)證和1股A股股票以3.73元的價(jià)格出售給華潤(rùn)股份。

　　3、什么是認(rèn)沽權(quán)證？

　　權(quán)證可分為認(rèn)購(gòu)權(quán)證(call warrants)和認(rèn)沽權(quán)證(put warrants)，認(rèn)沽權(quán)證是指持有者在特定的日期，以事先約定的價(jià)格賣出標(biāo)的證券的一種權(quán)利。如萬(wàn)科認(rèn)沽權(quán)證，就是權(quán)證持有人有權(quán)以確定的3.73元/股的價(jià)格在權(quán)證行權(quán)期將“萬(wàn)科A”股票出售給華潤(rùn)。

　　4、認(rèn)沽權(quán)證通過(guò)什么原理給投資者提供保底功能？

　　如下圖所示，華潤(rùn)股份所免費(fèi)派送的認(rèn)沽權(quán)證，為萬(wàn)科流通A股股東持有的由“萬(wàn)科A”和權(quán)證構(gòu)成的投資組合提供了保底的功能，投資者可以以行權(quán)價(jià)格3.73元作為保底，而享受投資萬(wàn)科股票所可能帶來(lái)的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

　　在這一投資組合中，如果“萬(wàn)科A”股價(jià)下跌，則由于權(quán)證的作用，投資組合的市值將會(huì)最低在3.73元，而如果股價(jià)上漲，則投資組合的市值也會(huì)得到提高。

　　5、什么是百慕大式權(quán)證？

　　百慕大式權(quán)證是權(quán)證的一個(gè)名稱，是同歐式、美式權(quán)證相對(duì)應(yīng)的，是根據(jù)權(quán)證行權(quán)期限來(lái)劃分的。歐式權(quán)證的行權(quán)期限只有一天，美式權(quán)證的行權(quán)期限為自上市開始后所有的交易時(shí)間。而百慕大式權(quán)證的行權(quán)期限既不是天天，也不是一天，而是一段時(shí)間。即權(quán)證投資者可以在一段時(shí)間內(nèi)行使權(quán)證所賦予的這項(xiàng)權(quán)利。華潤(rùn)本次發(fā)行的認(rèn)沽權(quán)證行權(quán)期為5天，為百慕大式認(rèn)沽權(quán)證。

　　6、華潤(rùn)股份為什么選擇百慕大式權(quán)證？

　　目前權(quán)證在我國(guó)證券市場(chǎng)剛剛起步，相關(guān)制度需要完善，投資者對(duì)權(quán)證市場(chǎng)需要更加深入的理解，市場(chǎng)的發(fā)育有一個(gè)過(guò)程；同時(shí)美式權(quán)證在存續(xù)期內(nèi)，由于隨時(shí)都可以行權(quán)，美式權(quán)證價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)更大；而歐式權(quán)證只有一天的行權(quán)期，如果投資者因?yàn)閭�(gè)人特殊原因而沒有時(shí)間行權(quán)，則可能會(huì)導(dǎo)致權(quán)證持有者利益受到損失。因此，為了規(guī)避不必要的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也是為了保護(hù)廣大流通股股東的利益，華潤(rùn)股份最終決定采用百慕大式認(rèn)沽權(quán)證。

　　7、權(quán)證的行權(quán)是什么意思？

　　權(quán)證是一種載有某些“權(quán)利”的金融衍生產(chǎn)品，投資者按約定條件行使權(quán)證上載有的這些權(quán)利的行為，稱為行權(quán)。如華潤(rùn)此次在萬(wàn)科股改中發(fā)行的萬(wàn)科認(rèn)沽權(quán)證，其行權(quán)就是指認(rèn)沽權(quán)證持有人將所持的權(quán)證和相同數(shù)量的A股股票出售給華潤(rùn)的行為。

　　8、什么是行權(quán)價(jià)格？

　　行權(quán)價(jià)格是指權(quán)證發(fā)行時(shí)約定的購(gòu)買或出售標(biāo)的證券的價(jià)格。投資者有權(quán)以此行權(quán)價(jià)格買入(認(rèn)購(gòu)權(quán)證)或沽出(認(rèn)沽權(quán)證)標(biāo)的證券。華潤(rùn)本次發(fā)行的是認(rèn)沽權(quán)證，行權(quán)價(jià)格為3.73元/份。

　　9、什么是權(quán)證的到期日？

　　到期日是指權(quán)證發(fā)行時(shí)確定的存續(xù)期的終止日，它是權(quán)證的重要條款之一。在權(quán)證到期后未能行權(quán)的權(quán)證將被注銷，不再具有價(jià)值。華潤(rùn)股份本次發(fā)行的萬(wàn)科認(rèn)沽權(quán)證，存續(xù)期為自權(quán)證上市日起9個(gè)月，具體的上市日和到期日將在《萬(wàn)科認(rèn)沽權(quán)證上市公告書》中詳細(xì)披露。

　　10、權(quán)證是否具有價(jià)值？

　　權(quán)證是有價(jià)值的。其價(jià)值由兩個(gè)方面構(gòu)成：內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值。

　　權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值一般是指權(quán)證行權(quán)價(jià)格和市價(jià)的差價(jià)。對(duì)于萬(wàn)科認(rèn)沽權(quán)證，如果行權(quán)價(jià)格大于股票市價(jià)，則權(quán)證內(nèi)在價(jià)值為行權(quán)價(jià)和股價(jià)的價(jià)差；如果股票市價(jià)大于行權(quán)價(jià)，則權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值為零。

　　權(quán)證的時(shí)間價(jià)值一般是由股票的波動(dòng)率和權(quán)證的存續(xù)期等因素決定的，股票的波動(dòng)率越大，則權(quán)證價(jià)值越高，時(shí)間越長(zhǎng)，權(quán)證價(jià)值也越大。

　　因?yàn)楣蓛r(jià)是波動(dòng)的，而權(quán)證有一定的存續(xù)期，則即使權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值為零，只要在合理的存續(xù)期內(nèi)，認(rèn)沽權(quán)證仍然具有價(jià)值的。

　　需要特別提醒的是：隨著權(quán)證存續(xù)期的縮減，權(quán)證的時(shí)間價(jià)值在逐漸變小，權(quán)證的價(jià)值將向權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值收斂。在權(quán)證接近和即將到期之日前，如果股價(jià)大于行權(quán)價(jià)，則權(quán)證的價(jià)值幾乎為零；如果因?yàn)槭袌?chǎng)因素導(dǎo)致屆時(shí)股價(jià)低于行權(quán)價(jià)，則權(quán)證價(jià)值為股價(jià)和行權(quán)價(jià)之間的差價(jià)。

　　同時(shí)，由于權(quán)證本身是一種金融產(chǎn)品，權(quán)證的市場(chǎng)交易價(jià)格還會(huì)受到宏觀環(huán)境、資本市場(chǎng)景氣、投機(jī)行為、市場(chǎng)交易制度等其他復(fù)雜因素的影響，交易價(jià)格可能偏離或嚴(yán)重偏離權(quán)證本身價(jià)值，投資者應(yīng)當(dāng)注意投資權(quán)證風(fēng)險(xiǎn)。

　　11、什么因素決定權(quán)證價(jià)值？

　　權(quán)證價(jià)值受一系列因素的影響，其中主要包括無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率、行權(quán)價(jià)格、股票價(jià)格、存續(xù)期、標(biāo)的證券的波動(dòng)率等。一般而言：

　　12、萬(wàn)科認(rèn)沽權(quán)證的理論價(jià)值是多少？

　　根據(jù)國(guó)際通用的B-S權(quán)證估值模型，以“萬(wàn)科A”2005年9月30日的收盤價(jià)3.59元以及當(dāng)日其他相關(guān)數(shù)據(jù)，如股票波動(dòng)率、市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益水平、存續(xù)期等為參數(shù)，萬(wàn)科認(rèn)沽權(quán)證的理論價(jià)值為0.4658元/份。

　　從萬(wàn)科認(rèn)沽權(quán)證的角度來(lái)看，如果“萬(wàn)科A”股價(jià)在9個(gè)月后權(quán)證到期日大于3.73元，則權(quán)證到期時(shí)沒有價(jià)值，但投資者已經(jīng)從股價(jià)上獲得收益；如果萬(wàn)科A股價(jià)在9個(gè)月后等于或低于3.73元，則投資者可以將持有的一個(gè)權(quán)證和一股A股股票以3.73元的價(jià)格出售給華潤(rùn)。須提醒投資者注意的是本次股改發(fā)行的認(rèn)沽權(quán)證和股票的配比為8:10，即市場(chǎng)上只有80%的萬(wàn)科A可以享受行權(quán)的權(quán)利。

　　13、權(quán)證是否能以小博大？

　　權(quán)證是典型的以小博大的金融產(chǎn)品，具有高杠桿的特性，其風(fēng)險(xiǎn)程度和收益程度是相當(dāng)?shù)摹?/p>

　　下述例子講述在同等的投資成本下，投資股票和權(quán)證的不同理論收益，但反之，理論損失也是一樣的，這是特別需要投資者引起關(guān)注的。所以，權(quán)證是高風(fēng)險(xiǎn)和高收益投資產(chǎn)品，需要投資者具備更多關(guān)于權(quán)證的投資知識(shí)。

　　注：上述例子是假設(shè)認(rèn)購(gòu)權(quán)證價(jià)值也會(huì)同樣上漲0.3元得出的，與現(xiàn)實(shí)情況可能存在差異，特提請(qǐng)投資者注意。當(dāng)然從理論上而言，標(biāo)的證券價(jià)值上漲，則認(rèn)購(gòu)權(quán)證價(jià)值也會(huì)上漲。

　　15、認(rèn)沽權(quán)證方案會(huì)給公司帶來(lái)什么價(jià)值？

　　萬(wàn)科將成為第一個(gè)同時(shí)擁有四個(gè)金融品種：A股、B股、轉(zhuǎn)債和權(quán)證的上市公司，為投資者投資萬(wàn)科提供了多種可供選擇的工具。投資品種的增多可以吸引更多投資者關(guān)注萬(wàn)科，提高流動(dòng)性；更嚴(yán)格的信息披露要求所帶來(lái)的公司治理透明度的提高。這些都可能提高公司的估值水平。

　　16、認(rèn)沽權(quán)證是否和股票一樣也享受分紅派息的權(quán)利？

　　認(rèn)沽權(quán)證是一種享有在確定日期能以某一確定價(jià)格出售標(biāo)的證券的權(quán)利。其本身并不是股票，因此，權(quán)證不享受分紅派息的權(quán)利。但公司派發(fā)紅利或紅股對(duì)股價(jià)有除權(quán)效應(yīng)，認(rèn)沽權(quán)證的行權(quán)價(jià)格將進(jìn)行相應(yīng)的除權(quán)除息處理，即行權(quán)價(jià)格將被調(diào)低。

　　新行權(quán)價(jià)格=原行權(quán)價(jià)格×（標(biāo)的證券除息除權(quán)日參考價(jià)/除息除權(quán)前一日標(biāo)的證券收盤價(jià))

　　17、認(rèn)沽權(quán)證方案和保底承諾方案的區(qū)別是什么？

　　認(rèn)沽權(quán)證和承諾回售的最終結(jié)果是一致的，即流通股股東有權(quán)以某一確定的價(jià)格出售股票給大股東，但是認(rèn)沽權(quán)證由于可以上市交易和流通，它是一個(gè)金融產(chǎn)品，所以，市場(chǎng)將賦予它更多的價(jià)值。

　　此外由于股票價(jià)格與權(quán)證價(jià)格此消彼漲，股票價(jià)格跌破行權(quán)價(jià)格的時(shí)候，權(quán)證會(huì)上漲，權(quán)證價(jià)值可彌補(bǔ)股價(jià)的損失，反之亦然。因此，同時(shí)持有股票和認(rèn)沽權(quán)證，則在權(quán)證的存續(xù)期內(nèi)的任何時(shí)點(diǎn)，投資者所持有資產(chǎn)的市值都不會(huì)低于原來(lái)的市值。

　　而承諾方案并不保證投資人在承諾期間因投資風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的股價(jià)波動(dòng)產(chǎn)生的市值損失，除非該投資者將股票持有一年，獲得最終的承諾價(jià)格。因此雖然承諾對(duì)當(dāng)前股價(jià)有一定的影響，但投資者的市值并非在承諾期的任何時(shí)點(diǎn)都得到充分保障，要得到充分保障，必須持有股票至行權(quán)期，投資者資產(chǎn)的流動(dòng)性大大降低。

　　18、華潤(rùn)最后是以3.73元買回認(rèn)沽權(quán)證嗎？

　　華潤(rùn)并不是以3.73元買回認(rèn)沽權(quán)證，而是投資者在行權(quán)時(shí)，將持有的一個(gè)權(quán)證和一股A股股票以3.73元的價(jià)格出售給華潤(rùn)，獲得3.73元的現(xiàn)金，而權(quán)證在行權(quán)后也就不再存在了。

　　19、華潤(rùn)采用認(rèn)沽權(quán)證方案付出了什么？

　　華潤(rùn)采用認(rèn)沽權(quán)證方案，通過(guò)承擔(dān)“萬(wàn)科A”未來(lái)9個(gè)月的大部分股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)方式做出了對(duì)價(jià)安排，在資本市場(chǎng)上，風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)造價(jià)值，故華潤(rùn)通過(guò)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)方式創(chuàng)造了價(jià)值。根據(jù)測(cè)算，華潤(rùn)通過(guò)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)方式創(chuàng)造的價(jià)值相當(dāng)于股權(quán)分置改革后所持非流通股市值的69.9%~86.4%。這創(chuàng)股權(quán)分置改革以來(lái)大股東送出率的新高。

　　20、投資者怎么才能獲得華潤(rùn)免費(fèi)派發(fā)的認(rèn)沽權(quán)證？

　　如果萬(wàn)科股改方案獲得相關(guān)股東會(huì)議的表決通過(guò)，則在萬(wàn)科股權(quán)分置改革實(shí)施股權(quán)登記日(11月4日當(dāng)日)持有“萬(wàn)科A”股票的投資者，則會(huì)在萬(wàn)科股改實(shí)施日獲得華潤(rùn)股份免費(fèi)派發(fā)的認(rèn)沽權(quán)證。該權(quán)證將由中國(guó)證券登記結(jié)算公司直接記載在股東的股東賬戶上。同公積金轉(zhuǎn)增時(shí)增加的股份處理方式類似，只是這些權(quán)證將會(huì)以新的證券代碼表示，并可以在證券市場(chǎng)上交易。

　　21、認(rèn)沽權(quán)證怎樣在交易系統(tǒng)交易？

　　認(rèn)沽權(quán)證的買賣同股票的買賣相類似。投資者可以通過(guò)電話委托、自行委托、網(wǎng)上委托等方式委托證券公司買入或者賣入權(quán)證，權(quán)證將會(huì)有自己專有的證券代碼，交易所也會(huì)提供權(quán)證價(jià)格行情。此外，權(quán)證是T+0交易，即投資者當(dāng)日買入的權(quán)證，當(dāng)日就可賣出。

　　22、權(quán)證是否有漲跌幅限制？具體是怎么樣的？

　　權(quán)證是有漲跌幅限制的。權(quán)證漲跌幅度限制為標(biāo)的證券價(jià)格漲跌幅金額的1.25倍。

　　漲跌幅按下列標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算：

　　權(quán)證漲幅價(jià)格＝權(quán)證前一日收盤價(jià)格+(標(biāo)的證券當(dāng)日漲幅價(jià)格-標(biāo)的證券前一日收盤價(jià))×125%×行權(quán)比例；

　　權(quán)證跌幅價(jià)格＝權(quán)證前一日收盤價(jià)格-(標(biāo)的證券前一日收盤價(jià)-標(biāo)的證券當(dāng)日跌幅價(jià)格)×125%×行權(quán)比例。

　　當(dāng)計(jì)算結(jié)果小于等于零時(shí)，權(quán)證跌幅價(jià)格為價(jià)格最小變動(dòng)單位。

　　如A公司權(quán)證的某日收盤價(jià)是0.6元，A公司股票收盤價(jià)是5元，則次一交易日A公司股票最多可以上漲或下跌10%，即0.5元；而權(quán)證次日可以上漲或下跌的幅度為0.5×125%＝0.625元，換算成漲跌幅比例可高達(dá)104.17%。

　　23、流通A股股東在萬(wàn)科股改中獲得了什么？

　　流通A股股東在萬(wàn)科股改過(guò)程中獲得了華潤(rùn)股份免費(fèi)派送的認(rèn)沽權(quán)證。

　　如果流通A股股東在9個(gè)月內(nèi)持有權(quán)證和“萬(wàn)科A”，則認(rèn)沽權(quán)證可為流通A股股東規(guī)避“萬(wàn)科A”股價(jià)下跌了風(fēng)險(xiǎn)，而只享受“萬(wàn)科A”股價(jià)上漲所可能帶來(lái)的收益。即流通A股股東不需要承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而只享受收益，風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避就是流通A股股東獲得的對(duì)價(jià)。

　　如果流通A股股東看好萬(wàn)科的長(zhǎng)期發(fā)展，不在意未來(lái)9個(gè)月萬(wàn)科股價(jià)下跌的短期風(fēng)險(xiǎn)，則可以選擇在一個(gè)合適的時(shí)候，以合適的價(jià)格，將認(rèn)沽權(quán)證直接出售，獲得一定的現(xiàn)金收入，這也是流通A股股東在股改中所獲得的。因此，流通A股股東在萬(wàn)科股改中確確實(shí)實(shí)得獲得了收益。

　　24、持有或投資萬(wàn)科認(rèn)沽權(quán)證要點(diǎn)：

　　(1)在行權(quán)期之前，股票和權(quán)證是分別交易的；

　　(2)投資者如果持有萬(wàn)科股票，又不愿意承受短期股價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)，則需要同時(shí)持有權(quán)證，并可在規(guī)定的行權(quán)期內(nèi)行權(quán)；

　　(3)投資者如果看好萬(wàn)科長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，且愿意承擔(dān)或者不在意未來(lái)9個(gè)月可能因系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致股價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)，則可以選擇在市場(chǎng)上出售權(quán)證，獲得即期利益；

　　(4)權(quán)證價(jià)值隨著時(shí)間的推移和股價(jià)的上漲而逐步消失，選擇看好萬(wàn)科的投資者可選擇合適的市場(chǎng)機(jī)會(huì)和價(jià)格賣出權(quán)證獲利；但投資者一旦不再持有權(quán)證，萬(wàn)科股改方案賦予投資者在3.73元之內(nèi)投資萬(wàn)科的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資作用將失去。如果在權(quán)證存續(xù)期內(nèi)投資者既沒有賣出權(quán)證，也沒有行權(quán)，則權(quán)證到期后價(jià)值為零。

　　權(quán)證入市須知

　　1、投資者入市前需要辦理什么手續(xù)？

　　投資者參與權(quán)證交易前，應(yīng)當(dāng)首先向具備代理權(quán)證交易資格的證券公司了解有關(guān)權(quán)證交易的必備知識(shí)，了解該產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)。投資者必須與證券公司簽訂風(fēng)險(xiǎn)揭示書后方可參與權(quán)證交易。

　　2、權(quán)證買賣使用什么賬戶？

　　投資者應(yīng)當(dāng)使用A股證券賬戶進(jìn)行權(quán)證的認(rèn)購(gòu)、交易和行權(quán)申報(bào)。投資者如果已經(jīng)開立A股證券賬戶就不需要重新開戶，可使用現(xiàn)有的A股賬戶進(jìn)行權(quán)證交易。

　　3、權(quán)證的交易規(guī)則和A股股票有什么不同？

　　4、權(quán)證如何向投資者收費(fèi)？

　　權(quán)證的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)參照基金的標(biāo)準(zhǔn)，深圳證券交易所暫定權(quán)證的交易傭金不超過(guò)交易金額的0.3%，登記結(jié)算公司免收取權(quán)證交易過(guò)戶費(fèi)，行權(quán)費(fèi)用為過(guò)戶證券面值的0.05%，非交易過(guò)戶手續(xù)費(fèi)為每筆10元，最終收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)以深交所和登記結(jié)算公司頒布的正式文件為準(zhǔn)。

　　5、投資者在投資權(quán)證時(shí)應(yīng)該注意哪些風(fēng)險(xiǎn)？

　　投資者投資權(quán)證時(shí)，務(wù)必需要注意控制一下主要的風(fēng)險(xiǎn)因素：

　　(1)價(jià)格劇烈波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：權(quán)證是一種高杠桿投資工具，標(biāo)的證券市價(jià)的微小變化可能會(huì)引起權(quán)證價(jià)格的劇烈波動(dòng)。

　　(2)價(jià)格誤判風(fēng)險(xiǎn)：權(quán)證受到標(biāo)的證券的價(jià)格走勢(shì)、行權(quán)價(jià)格、到期時(shí)間、利率、權(quán)益分派和權(quán)證市場(chǎng)供求等諸多因素的影響，權(quán)證持有人對(duì)此等因素的判斷失誤也可能導(dǎo)致投資損失。

　　(3)時(shí)效性風(fēng)險(xiǎn)：權(quán)證和股票不同，有一定的存續(xù)期間，且其時(shí)間價(jià)值會(huì)隨著到期日的臨近而迅速遞減。