保護(hù)基金答疑：為投資者撐起保護(hù)傘

　　主持人小張老師的話：

　　經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，中國證監(jiān)會、財政部、人民銀行于2005年6月30日聯(lián)合發(fā)布的《證券投資者保護(hù)基金管理辦法》(簡稱《管理辦法》)，于9月28日正式對外披露。9月29日，中國證券投資者保護(hù)基金有限責(zé)任公司(簡稱基金公司)也正式開業(yè)。備受社會矚目的證券投資者保護(hù)基金終于浮出了水面。

　　顧名思義，該基金是保護(hù)證券投資者的。那么究竟什么是證券投資者保護(hù)基金？這個基金是如何籌集的？是怎樣保護(hù)投資者利益的？保護(hù)基金公司從中又扮演一個什么樣的角色．．．．．．

　　下面就廣大投資者的一系列疑問做出回答。

　　國浩律師集團(tuán) 宣偉華 屠勰律師

　　一、什么叫證券投資者保護(hù)基金

　　證券投資者保護(hù)基金是一種制度安排，是一種按一定方式籌集資金(基金)，在證券公司、證券經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)出現(xiàn)支付危機(jī)、面臨破產(chǎn)或倒閉清算時，由基金直接向危機(jī)或破產(chǎn)機(jī)構(gòu)的相關(guān)投資者賠償部分或全部損失的保障機(jī)制，其作用類似于存款保險制度。

　　當(dāng)前，在我國是指按照《證券投資者保護(hù)基金管理辦法》籌集形成的、在防范和處置證券公司風(fēng)險中用于保護(hù)證券投資者利益的資金。

　　二、保護(hù)基金的資金從哪里來

　　根據(jù)《管理辦法》，基金公司的資產(chǎn)可分為兩部分：即基金公司的自有資金和其所管理的基金。

　　基金公司的自有資金包括公司成立時股東的出資以及出資的投資收益。根據(jù)《管理辦法》第十三條規(guī)定，基金公司設(shè)立時，財政部專戶儲存的歷年認(rèn)購新股凍結(jié)資金利差余額，一次性劃入，作為基金公司的注冊資本，據(jù)報道，該筆資金為人民幣63億。同時，我們注意到，根據(jù)《管理辦法》，基金公司為國有獨(dú)資的公司法人，而按照《公司法》的規(guī)定，公司以其股東投入的全部法人財產(chǎn)，自主經(jīng)營，自負(fù)盈虧，并且《管理辦法》中并沒有明確基金公司自有資金和基金資金的界限，也沒有規(guī)定基金公司為非營利性公司法人，更沒有規(guī)定基金公司不能以自有資金進(jìn)行投資活動。因此，我們認(rèn)為不排除基金公司以其自有資金進(jìn)行投資，獲取收益，并在必要時以自有資金補(bǔ)充基金資金的可能性。

　　基金又包括初始基金和后續(xù)基金。基金的初始資金來自于央行的專項再貸款，后續(xù)資金則主要來自于六個方面：滬深證券交易所交易手續(xù)費(fèi)的20%納入基金；所有在中國境內(nèi)注冊的證券公司，按其業(yè)務(wù)收入的0.5%至5%繳納基金；發(fā)行股票、可轉(zhuǎn)債等證券時，申購凍結(jié)資金的利息收入；依法向有關(guān)責(zé)任方追償所得和從證券公司破產(chǎn)清算中受償收入；境內(nèi)外機(jī)構(gòu)、組織和個人的捐贈，及其他合法收入。其他合法收入主要為基金資金的投資收益。根據(jù)《管理辦法》的規(guī)定，基金的資金可以進(jìn)行投資，但是限于銀行存款、購買國債、央行債券等風(fēng)險較低的投資，必要時，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，基金公司還可通過發(fā)行債券等方式融資。

　　三、投資者有損失就可以獲得基金的賠償嗎

　　不是的。根據(jù)《管理辦法》，只有當(dāng)證券公司被撤銷、關(guān)閉和破產(chǎn)或被證監(jiān)會采取行政接管、托管經(jīng)營等強(qiáng)制性監(jiān)管措施時，才可能涉及償付問題。

　　但是，對于上述問題券商中究竟償付哪些類形的哪些投資者的損失，《管理辦法》中并沒有詳細(xì)說明。結(jié)合《管理辦法》第三條基金主要用于按照國家有關(guān)政策規(guī)定對債權(quán)人予以償付的規(guī)定，而目前我們所知的政策規(guī)定是指《個人債權(quán)及客戶證券交易結(jié)算資金收購意見》、《個人債權(quán)及客戶證券交易結(jié)算資金收購實(shí)施辦法》及《中國人民銀行、財政部、中國證券監(jiān)督管理委員會關(guān)于證券公司個人債權(quán)及客戶證券交易結(jié)算資金收購有關(guān)問題的通知》，綜合理解上述規(guī)定，我們謹(jǐn)慎地認(rèn)為，并不是所有的投資者以及投資者所有的損失都能夠得到基金的償付。目前來說，問題券商挪用客戶保證金所導(dǎo)致的投資者損失一般能夠獲得全額賠償，個人的合法債權(quán)將有選擇的獲得有限賠付，即2004年9月30日以前發(fā)生的10萬元人民幣以下的，全額賠付，超出10萬元以上的部分，按9折的價格進(jìn)行賠付。但是，對于機(jī)構(gòu)投資者的合法債權(quán)，無論是上述的三個政策規(guī)定，還是《管理辦法》都沒有作出相關(guān)規(guī)定，而且對于2004年9月30日以后發(fā)生的個人債權(quán)也沒有作出是否賠償以及如何賠償?shù)囊?guī)定。

　　所以，首先我們不排除證監(jiān)會、央行以及財政部根據(jù)我國證券市場的實(shí)際情況，繼續(xù)出臺新的指導(dǎo)性的政策規(guī)定，就基金的償付范圍進(jìn)一步明確化；其次，我們也不難看出，目前階段，《管理辦法》更側(cè)重于和傾向于保護(hù)個人投資者的利益。

　　四、基金償付投資者如何操作

　　《管理辦法》第十八條規(guī)定為處置證券公司風(fēng)險需要動用基金的，證監(jiān)會根據(jù)證券公司的風(fēng)險狀況制定風(fēng)險處置方案，基金公司制定基金使用方案，報經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)后，由基金公司辦理發(fā)放基金的具體事宜。據(jù)此，我們認(rèn)為基金公司不會直接參與證券公司債券債務(wù)的確認(rèn)、登記等具體事宜，而是負(fù)責(zé)根據(jù)證券公司的具體風(fēng)險狀況制定由基金資金償付的方案，并且將資金劃撥至證券公司或托管清算機(jī)構(gòu)。由此，我們也不難看出，從這個意義上來看，基金公司扮演的是原來政府的角色，即由原來的政府埋單變?yōu)榛�金公司埋單�?/p>

　　因此，廣大投資者需要注意的是，一旦證券公司被撤銷、關(guān)閉和破產(chǎn)，或被行政接管、托管經(jīng)營，若您在該證券公司有以上所談到的合法債權(quán)，您不是直接從基金公司領(lǐng)取賠償款，實(shí)際負(fù)責(zé)發(fā)放賠償款的仍為證券公司或是托管清算機(jī)構(gòu)。

　　五、設(shè)立保護(hù)基金的意義

　　在《管理辦法》出臺前，一旦券商出了問題，統(tǒng)統(tǒng)由政府埋單，這不但在法律上缺乏依據(jù)，而且大量動用央行的再貸款使得央行的不良再貸款率大大增加，更加不利于證券市場信用體制的建立。因此需要設(shè)計一種制度，并且要有相關(guān)的法律法規(guī)作為依托和保證。

　　我國內(nèi)地的基金公司和基金是在借鑒境外成熟證券市場經(jīng)驗的基礎(chǔ)上成立的，盡管在成立之初帶有濃厚的政府色彩，基金公司的注冊資本和基金的初始資金全部來源于政府撥款，但是其后續(xù)資金來源主要依靠市場，主要的一項是證券公司根據(jù)其風(fēng)險狀況按照不同比例繳納的基金，雖然這不排除好學(xué)生替壞學(xué)生受罰的良莠不分的情形，但是證券公司繳納基金的比例最低和最高相差了10倍，這也符合目前我國證券市場建立投資者保護(hù)機(jī)制的實(shí)際情況。

　　六、賠償范圍有明確規(guī)定

　　上文中已經(jīng)明確闡明了哪些投資者的哪些損失可以得到基金的賠償，在此還是要再次提醒廣大投資者們，《管理辦法》出臺以后，仍然不是所有的證券投資活動中產(chǎn)生的損失都能夠得到賠償?shù)摹！豆芾磙k法》第四條第二款明確規(guī)定，投資者在證券投資活動中因證券市場波動或投資產(chǎn)品價值本身發(fā)生變化所導(dǎo)致的損失，由投資者自行負(fù)擔(dān)，因此，投資者們千萬不要以為有了《管理辦法》這道護(hù)身符，自此就可以高枕無憂了。事實(shí)上，基金可以賠償?shù)膶ο蠛头秶�目前來看還是相當(dāng)狹窄的，如證券市場因虛假陳述引發(fā)的民事賠償就不在基金賠償范圍之列，投資者只能通過民事訴訟的程序獲得賠償。

　　《管理辦法》主要參照了境外一些成熟證券市場的通行做法，如采用獨(dú)立公司模式進(jìn)行基金的運(yùn)作，這主要是參考了美國的做法。而我國香港則采用了附屬模式，賠償基金附屬于香港聯(lián)合交易所，我國臺灣也是附屬模式，但跟香港又不同，是由幾家證券機(jī)構(gòu)共同繳納資金發(fā)起成立賠償基金。對于基金資金的籌資渠道、賠償范圍、賠償限額也都略有差異。《管理辦法》并沒有明確規(guī)定基金的賠償范圍，而是按照國家的政策進(jìn)行償付，目前來看，基金的賠償范圍是借鑒了美國的做法，屬于比較狹窄的，但是由于政策的靈活性，我們也不排除將來借鑒其他國家的做法，就賠償范圍、賠償限額進(jìn)行擴(kuò)張。如將基金的賠償范圍擴(kuò)張對證券市場虛假陳述、內(nèi)幕交易、操縱市場對投資者造成的損失進(jìn)行賠償?shù)取＃▉碓矗荷虾ＷC券報）