權證定價的理論(三): 認購 認沽平價原理

　　聯合證券權證設計研究中心　　　曹　為

　　權證的定價模型一般考慮認購權證的情形，并給出由模型推導出的定價公式，對認沽權證而言，在知道了相應認購權證的定價之后，可以由認購權證與認沽權證的平價關系進行簡單推算，得出認沽權證的定價公式。

　　1、認購—認沽平價

　　對具有相同標的證券(現價記為P0)、行權價(記為X)、　行權比例(為簡單，假定為1：1)、相同到期日(假定到到期日的無風險借貸利率為R)、相同結算方式的歐式認購、認沽權證而言，我們首先考慮如下兩種投資策略的損益狀態(記認購權證的價格為Pc,認沽權證的價格為Pp)：

　　從兩種投資策略期末的損益狀態來看，無論到期標的

　　認購權證與認沽權證價格之間的這種關系成為：認購—認沽平價關系。

　　2、簡單實例

　　以寶鋼權證為例，假定某機構發行了寶鋼股份的認沽權證，其行權價格(4.53元)、到期日、行權比例、結算方式與目前市場交易的寶鋼認購權證完全一樣，該認沽權證成功上市并進行交易。假定與到期期限匹配的無風險利率為4%，您能計算該認沽權證的價格嗎？

　　以9月23日收盤時寶鋼股份、寶鋼認購權證的價格4.31、1.103元為基礎，利用上述計算公式，可以得出寶鋼認沽權證的價格為：

　　Pc+X/(1+R)-　P0　=　1.103+4.53/(1+4%)-　4.31

　　=　1.149　元。

　　您會不會覺得這個價格太高了呢？這么高的價格說明了什么問題呢？希望投資者能自己尋找到正確的解釋。

　　(證券時報)