香港權證市場是如何繁榮起來的

　　--訪香港交易所發言人

　　○2004年，香港市場新上市衍生權證共1259只，發行總額1394億港元，成交金額創下5245億港元的紀錄。今年前8個月，日均成交額約32億港元，新上市數目已超1100只

　　○上市權證種類包括單一股份權證、一籃子證券權證、指數權證、貨幣權證、若干

商品權證以至非標準權證。上市權證的類別包括認沽或認購的、回報別具特色的、以現金或實物結算的

　　○目前有很多個人投資者參與，交易所、證監會以至發行商均通過不同渠道，增進投資者對衍生權證的認識

　　○取消了權證發行限額，增加流通量及提升市場的透明度

　　認股權證，有一個香港名字叫做渦輪。香港的投資者，包括許多個人投資者，已經不把認股權證看成是復雜的金融衍生產品，而是最普通、最平常的一種投資工具。

　　目前，香港市場已經成為全球第一大權證市場。香港交易所的發言人最近和記者分享了香港市場的成功經驗。

　　問：香港權證市場取得了令人矚目的成果，現在已經成為全球第一大權證市場。香港權證市場成功的原因有哪些？

　　答：根據國際證券交易所聯會的統計，香港于2003年及2004年成為全球最活躍的權證市場(以成交金額計算)。2004年香港衍生權證市場的成交金額更創下5，245億港元的紀錄。

　　香港交易所經過廣泛的市場咨詢后，于2001年修訂《上市規則》中有關衍生權證的規定，增加了衍生權證產品的流通量及提升市場的透明度。規則修訂后，更多衍生權證發行商及投資者參與市場，加上大型內地企業來港上市并成為衍生權證的相關正股，香港衍生權證市場發展益見蓬勃。

　　隨著衍生權證市場迅速發展，香港交易所進一步加強投資者教育，加深投資者對衍生權證這種投資產品的認識。

　　問：目前香港權證市場的情況如何？近兩年市場出現了哪些新特點？

　　答：2004年，香港市場新上市衍生權證共1，259只，發行總額1，394億港元。與2002年衍生權證發行數目644只及2003年678只比較，去年的發行數目分別上升96%及86%。

　　標準型的股票認購及認沽權證仍然是最常見的衍生權證，而非標準型權證亦同樣受歡迎。與2002年的565只及2003年的637只比較，去年共有1，122只標準型的股票權證在主板買賣，而非標準型權證則有291只，非標準型權證占所有衍生權證數目的16%。市場對非標準型權證的興趣，反映投資者對復雜杠桿金融工具的需求有上升趨勢。

　　2004年衍生權證的每日平均成交金額約為21億元，占主板成交約13.3%。今年前8個月，衍生權證每日平均成交金額約為32億港元，占主板成交金額18%；新上市衍生權證數目已超過1，100只。

　　問：權證最早什么時候在香港上市的？在發展初期是否曾遇到困難？是怎樣解決的？

　　答：首只股本權證于1977年在香港上市，而首只衍生權證于1989年上市。與其它投資產品一樣，新推出的產品需經過一段時間發展及讓投資者加深對產品的認識。為提高投資者對權證的了解，香港交易所一直不斷舉辦投資者教育活動，包括投資者研討會，讓投資者明白投資權證需注意的事項及其風險。

　　經過多年發展，不論權證的數目和種類已較從前增加了許多，給予投資者更多投資選擇。初期，只有單一股份權證上市，但到現在，市場上可見的上市權證種類已包括單一股份權證、一籃子證券權證、指數權證、貨幣權證、若干商品權證(如黃金權證及原油權證)以至非標準權證。上市權證的類別也比以前多了，認沽或認購的、回報別具特色的、以現金或實物結算的都有。

　　早期的衍生權證都是完全有抵押的，意即權證的相關資產存放在托管人處�，F時所有在聯交所上市的衍生權證均沒有抵押。

　　問：權證市場對繁榮香港證券市場，發揮了怎樣的作用？

　　答：權證分為股本認股權證及衍生權證兩大類。股本權證由上市公司發行，可讓上市公司在市場籌集資金，亦有上市發行人向其股東送贈股本權證作為紅股。

　　衍生權證一般由投資銀行或大型證券商發行，為投資者提供多一種具杠桿效應的投資工具或作為對沖其投資風險。聯交所去年全年成交金額達39，741億元，超越1997年的舊紀錄。衍生權證市場方面，去年新上市的衍生權證總數創下1，259只的新高紀錄，成交金額達5，245億元的新高。

　　問：香港市場中是否出現過權證暴炒的案例，港交所通過哪些手段來平抑過度投機？

　　答：對于權證令市場愈趨波動之說，我們并不認同。在今年上半年，若以與權證掛鉤的恒生指數、匯豐控股及長實于每月底時的30天平均波幅數據分析，波幅其實是收窄了。另外，今年前個月的港股波幅只有16%，相對過去數年逾20%為低。

　　衍生權證是高風險的投資產品，我們認為，其對象應是熟悉各類投資策略及信息披露渠道的專業投資者。香港作為國際證券市場，不同類型的投資者眾多，市場應提供各類金融產品供不同風險承受能力的投資者自由選擇，但市場內可供選擇的產品不一定會適合所有投資者。其它經驗較淺的投資者若要參與衍生權證這市場，他們必須加深對這產品的認識及認真了解有關的資料披露。

　　不過，目前有香港很多個人投資者亦有參與衍生權證交易，交易所、證監會以至衍生權證發行商均通過不同渠道，推廣市場教育，增進投資者對衍生權證的認識。交易所及證監會不時舉辦研討會及出版小冊子，協助投資者了解衍生權證的風險及特點。

　　問：香港交易所對于進一步發展權證市場，有那些計劃？

　　答：香港交易所一直密切留意市場發展，并會因應市場需要及投資者保障不時檢討《上市規則》，當中包括規管權證的規則，但香港交易所在短期內并無計劃作相關修訂。香港交易所會繼續留意市場的發展，并致力提高市場的透明度、效率以進一步鞏固香港作為國際金融中心的地位。

　　問：香港交易所在2001年12月的時候在《上市規則》中修改了有關權證的條文，修改解決了什么問題？

　　答：2001年12月的修訂主要是增加衍生權證的流通量及提升市場的透明度。

　　2001年12月《上市規則》修訂以前，發行商不能在個別權證有效期的最后六個月內增發權證。在一些情況下，個別權證因為已經不能再增發而令權證價格受供求因素影響多于受正股/相關資產的變化所影響。在某些極端的個案中，這甚至會導致不正常的價格表現(例如認沽權證的價值反而會跟隨大市上升)。規則修訂后，遇到同樣情況的發行商只要增發權證即可解決問題，因為填補供應上的短缺后，價格當可重回理論上應有水平。

　　在2001年我們亦取消了權證發行限額(指已發行權證不得超過一家公司公眾持股量的30%或其已發行股本的20%的做法)。并要求發行商發布其買賣權證的詳情，載于香港交易所網站，提供有關公眾持有權證方面的透明度。簡化上市文件內容。

　　此外，香港交易所于2002年7月1日修訂《上市規則》中有關結構性產品的規定(包括衍生權證)，如聯交所將不時公布適合發行結構性產品的聯交所上市股份名單以及取消一家公司可發行權證的股數上限；2002年4月調低衍生權證的上市費用。

　　問：香港權證發行人有什么資格要求？

　　答：由于衍生權證屬非抵押結構性產品，香港交易所為保障投資者，對衍生權證發行商資格有非常嚴格的要求。這些資格要求包括：發行商須獲交易所認可的信貸評級機構給予不低于首三個最佳的投資評級級別；或屬由香港金融管理局或交易所接受的海外監管機構所監管的投資銀行；或屬由香港證監會規管而具有若干牌照資格證券商。另外，衍生權證的發行商的資產凈值不得少于20億港元，并須具備管理類似金融工具的能力及經驗。

　　為輔助市場交投，發行商必須為其發行的每只衍生權證委任流通量提供者，為衍生權證提供流通量。發行商必須在衍生權證的上市文件中列明流通量提供者的身份。流通量提供者可用持續報價或開價盤要求方式提供流通量，但發行商必須在上市文件中列明流通量提供者所用方法及其服務水平。

　　資料鏈接

　　2001年香港衍生權證規則修訂的主要內容包括：

　　配售指引推出權證時須配售發行量至少85%的規定不再適用。須至少配售給100名或50名獲配售人(視乎每名獲配售人認購權證之價值)的規定不再適用。發行權證時，配售的百分比沒有規定，發行人可保留的權證百分比亦無限制。

　　流通量規定：發行人必須委任流通量提供者為權證提供流通量。流通量提供者必須是交易所參與者，但不一定是發行人集團的成員。發行權證的上市文件中必須列明流通量提供者的身份�？捎贸掷m報價或開價盤要求方式提供流通量并須在上市文件中列明所用方法。一般在開市5分鐘后至收市期間一直提供流通量。

　　權證發行：推出權證時的最低市值要求由5，000萬港元降至1，000萬港元。推出權證時的市值上限為1億港元。一家公司可發行權證的股數上限維持不變，仍是以下兩者的較低者：(1)公眾持股量的30%或(2)已發行股本的20%(此上市規則條文已于2002年7月1日取消)。

　　進一步發行：每只權證發行將準作多于一次的進一步發行。進一步發行的市值上限由合共不得超過5，000萬港元改為每次以1億港元為限。衍生權證到期前隨時可作進一步發行。發行人持有已發行權證不超過20%即可作進一步發行。

　　發行人的買賣：每天將發行人及其集團成員買賣發行人于交易所上市的權證的交易匯報交易所。發行人及其集團成員在權證推出日與上市日期間的權證交易，于權證上市當天向交易所匯報。交易所會在大利市機及交易所網頁發布上述詳情。

　　上市文件：簡化上市文件內容。若權證的正股在交易所上市，毋須提供正股公司的詳情。毋須披露發行人其它已發行權證的詳情。毋須披露有關權證正股交易的詳情。

　　香港衍生權證市場各類權證的數目及發行額(2002至2004年)

　　2002年2003年2004年

　　主板買賣的衍生權證分類

　　權證種類 數目 占總數百分比 數目 占總數百分比 數目 占總數百分比

　　股票 565 85%637 62%1，122 63

　　% 指數 60 9%175 17%346 19

　　% 非標準型 24 4%193 19%291 16

　　% 其它 17 3%20 2%28 2

　　% 合計 666 100%1，025 100%1，787 100

　　% 發行總額

　　權證種類 金額 占總額 金額 占總額 金額占總額

　　(十億港元) 百分比 (十億港元) 百分比 (十億港元) 百分比

　　股票 52.1 84%32.7 51% 91.1 65

　　% 指數6.0 10%14.2 22% 30.2 22

　　% 非標準型 2.54%16.4 26% 17.2 12

　　% 其它1.63%0.61%0.91

　　% 合計 62.2 100%63.9 100% 139.4 100%

　　作者：記者 鄭曉舟 香港報道

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