權證產品在投資組合中的應用

　　聯合證券權證研究設計中心副主任  裴曉巖

　　由于權證具有高杠桿性，投資者可以利用這種特性來調整自己的資產組合，使組合更加合理并符合自己的風險收益要求。

　　1、　對沖股票投資風險。假設某投資者的投資組合中持有1000股P股票。該股票最近

出現利空因素，該投資者考慮規避短期下跌帶來的風險，他就可以選擇該股的合適期限的認沽證，因為認沽證在股價下跌時帶來盈利。所得的盈利，可以彌補股票下跌帶來的虧損。因為權證的高杠桿性，使得從認沽證獲取這部分收益的資金投入會很少，其風險也是可以設定的。下面我們可以通過計算確定投入認沽證的資金數量及購買認沽證的數量。

　　假設：以P

　　行權比例：1：1

　　對沖系數：—0.32(認沽證的對沖比率為負)

　　該投資者為投資組合購買的認沽證數量為1000÷0.32=3125份認沽證。

　　若P股票股價下跌1元，則投資組合中P股票將帶來1000×1=1000元的損失，但所持有的認沽證帶來的盈利則是3125×（—0.32)×（—1.00)=1000元，這1000元盈利將可以彌補組合中P股票下跌帶來的1000元損失，從而保障了投資組合收益率的穩定。

　　2、　規模資產的組合管理：我們已經知道，權證是一種標準的金融衍生產品。投資者可以根據自己風險偏好的不同，通過選擇不同種類的權證與債券、股票等品種進行組合，可以自行設計適合自己特定需要的資產組合。

　　假設某投資者持有可投資資金100萬元，對股票未來的行情不是很確定，希望做得保守一點，能承擔的最大虧損是10%，在此基礎上追求高收益，投資期限半年�，F時市場上存在一個半年期限的債券，到期收益率4%；同時存在一個P股票的認購權證Y，履約價格10元，權證價格0.68元，期限半年，P股票現價也是10元。根據此投資者的風險承擔能力，可以考慮以下兩種組合：(1)投資債券：M萬元；(2)投資P股票的認購權證Y：N萬元。

　　組合的構造方法如下：

　　債券部分屬于固定收益，其保底收益是可以預測的。由于組合最大虧損額為100×10%=10萬元，則債券部分的基本保底收益為90萬元。由此反推投入債券的資金額度Q：

　　Q×（1+4%÷2)=90萬，計算出Q=88.24萬，即投入債券的資金為88.2萬元。

　　則投入權證的可用資金為100-88.2=11.76萬。

　　上述方案可能有兩種不同的投資結果：

　　(1)期末結果一：P股票漲至12元

　　投資債券部分的資產價值＝88.24×（1＋4%÷2)＝90萬元

　　投資權證Y部分的資產價值＝11.2÷0.68×（12-10)＝32.94萬元

　　期末總資產＝90＋32.94＝122.94萬元

　　收益率＝(122.94—100)／100＝22.94%

　　折算年收益率：45.88%

　　實際中的權證交易價格可能比到期行權價格更高，獲利可能更好。

　　可見，如果設計符合市場，運作有效，權證在資產組合中對收益的貢獻率(實際中的權證交易價格可能比到期行權價格更高)，獲利可能更好。是相當可觀的。

　　(2)期末結果二：P股票跌至10元以下

　　投資債券部分的資產價值＝88.24×（1＋4%÷2)＝90萬元

　　投資權證Y部分的資產價值＝11.2÷0.68×0＝0

　　期末總資產＝90＋0＝90萬元

　　最大虧損：(90-100)／100＝—10%

　　從上述的兩個案例可以看出，投資者在投資組合中，可以充分利用權證的高杠桿效應，構造自己的投資組合，使投資收益獲得更高的預期，而風險則控制在目標范圍之內。