金信證券：實際杠桿與杠桿的區別

　　問：什么是實際杠桿？它與杠桿有什么區別？

　　答：權證的吸引人之處，乃在于它能以小博大，投資者只須投入少量資金，便有機會獲得與投資正股相若甚或更高的回報率。但在選擇窩輪之時，投資者往往把窩輪的杠桿比率及實際杠桿比例混淆，兩者究竟有什么分別？投資時應看什么？

　　想知道自己是否把這兩個名詞混淆，可以問自己一個問題：假設同一股份有兩個窩輪選擇，窩輪A的杠桿是6.42倍，而窩輪B的杠桿是16.22倍，當正股價上升時，哪一個的升幅較大？可能不少人會選擇答案B。但事實上，要看窩輪的潛在升幅，我們應比較窩輪的實際杠桿而非杠桿比率。

　　正股現貨價

　　杠桿比率=

　　窩輪價格？換股比率

　　杠桿反映投資正股相對投資窩輪的成本比例，我們假設杠桿比率為10倍，但這只能說明投資窩輪的成本是投資正股的十分之一，并不表示當正股上升1％時，該窩輪的價格便會上升10％。

　　有兩個認購論，它們的到期日和引伸波幅均相同，但行使價不同，從表中可見若窩輪較價外(以認購論而言即行使價高于正股價)，價格一般較低，而杠桿比率則一般較高。但若投資者以杠桿來預料窩輪的潛在升幅，實際表現可能會令人感到失望，當正股上升1％時，杠桿比率為6.4倍的窩輪A實際只上升了4.2％(而不是6.4％)，而杠桿比率為16.2倍的窩輪B也只上升6％(而不是16.2％)見下表。

　　要預計窩輪的升跌幅，我們應該看實際杠桿，實際杠桿是由杠桿比率及對沖值相乘而來：實際杠桿比率＝對沖值×杠桿比率

　　透過實際杠桿，投資者可以知道當正股升跌1％時，窩輪的理論價格會變動多少個百分點，如果投資者欲爭取較高的回報率，實際杠桿將提供較實用的資料。不過，投資者須注意，實際杠桿的數據是假設在短時間內變動時窩輪的理論變幅，所以，投資者不要以為一個提供10倍實際杠桿的窩輪，其理論升跌在任何時間也是正股的10倍。

　　最后要提醒投資者的是，實際杠桿比率如一把雙面刃，看對正股表現時可以取得較高的利潤，但看錯時間則同樣會有較大的損失，所以投資者不應只著眼于潛在回報有多大，還要看看潛在風險有多高，才可在風險回報之間取得平衡。

　　作者：金信