權(quán)證究竟價(jià)值幾何

　　余文

　　8月22日，寶鋼股份(資訊 行情 論壇)將推出第一只權(quán)證，隨后，長(zhǎng)江電力(資訊 行情 論壇)也有望推出對(duì)價(jià)權(quán)證，對(duì)于兩只A股市場(chǎng)的權(quán)證先鋒，如何判斷它們的價(jià)值呢？

　　長(zhǎng)電權(quán)證測(cè)算

　　由于長(zhǎng)江電力的權(quán)證是無(wú)償派發(fā)的，為了論述方便，不妨舉例說(shuō)明。假設(shè)某投資者持有1萬(wàn)股長(zhǎng)江電力，按照長(zhǎng)江電力的對(duì)價(jià)方案，可以獲得1500份權(quán)證，由于對(duì)價(jià)方案承諾，此權(quán)證可以以1.80元/份價(jià)格出售給三峽總公司，所以，一旦權(quán)證上市流通，最低價(jià)格也在1.80元/份，流通后的價(jià)格波動(dòng)就取決于投資者對(duì)未來(lái)18個(gè)月長(zhǎng)江電力的股價(jià)估值究竟達(dá)到何種價(jià)格。

　　根據(jù)目前業(yè)內(nèi)研究報(bào)告的預(yù)測(cè)，絕大多數(shù)行業(yè)分析師傾向于長(zhǎng)江電力在06年的每股收益為0.45元至0.50元，以18倍的市盈率推算，未來(lái)18個(gè)月的目標(biāo)價(jià)為8.10元至9元之間，而未來(lái)18個(gè)月后，權(quán)證到期后，持有權(quán)證的投資者可以5.5元/份買(mǎi)入長(zhǎng)江電力一股，那么，在18個(gè)月內(nèi)股價(jià)波動(dòng)區(qū)間的最大值為8.10元到9元減去5.5元，就是2.6元至3.5元之間。由此也就出未來(lái)18個(gè)月內(nèi)的長(zhǎng)江電力權(quán)證的最低股價(jià)區(qū)間為1.80元，最高股價(jià)區(qū)間為3.5元。

　　投資者的操作策略也就明朗了，如果長(zhǎng)江電力的權(quán)證價(jià)格低于1.80元，那幾乎是沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，買(mǎi)入并持有，如果在1.80元至3.5元之間波動(dòng)，則可根據(jù)當(dāng)時(shí)的市況以及正股價(jià)格情況作買(mǎi)入或賣(mài)出的依據(jù)。假使持有1500份權(quán)證的投資者一直未買(mǎi)，到期行權(quán)，如果長(zhǎng)江電力的股價(jià)在9元，那么，此投資者的獲利程度為1500��(9-5.5)，最終結(jié)果為5250元，如果有新增投資者在1.80元買(mǎi)入1500份，那么，到期行權(quán)時(shí)的長(zhǎng)江電力也在9元，那么，投資者的獲利程度為1500��(9-5.5-1.8)，最終結(jié)果是2550元，獲利幅度為2550/1.8��1500，結(jié)果為94.44%。但如果到期行權(quán)時(shí)的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格低于7.3元，那么，投資者就開(kāi)始虧損。

　　寶鋼權(quán)證測(cè)算

　　類(lèi)似的寶鋼股份可以類(lèi)推，寶鋼股份是每10股可獲得1股認(rèn)股權(quán)證，假使某投資者持有10000股寶鋼股份，那么就可以獲得1000份認(rèn)股權(quán)證，由于寶鋼股份未確定回購(gòu)認(rèn)股權(quán)證，所以，認(rèn)股權(quán)證的股價(jià)確定相對(duì)麻煩一些。但由于寶鋼股份確定的行權(quán)價(jià)格為4.5元，而如果目前股價(jià)自動(dòng)除權(quán)參考價(jià)大致在4.2元左右，也就是說(shuō)，兩者的價(jià)差可作為權(quán)證的價(jià)格，因此，寶鋼股份的權(quán)證價(jià)格流通后的二級(jí)市場(chǎng)定價(jià)大致在0.3元/份左右。

　　如果此投資者一直持有到到期行權(quán)，且行權(quán)時(shí)的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格就在4.5元，那么，相應(yīng)的獲利空間為1000��(4.5-4.2)，結(jié)果就是300元。如果某投資者在中途以0.3元/份價(jià)格買(mǎi)入1000份，如果未來(lái)的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格在4.5元，那么，投資者就是虧損的，因?yàn)樾袡?quán)價(jià)格是4.5元，二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格就在4.5元，0.3元/份的成本就是白白虧損的。但如果行權(quán)時(shí)的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格在5元，那么，此投資者的收益就是1000��(5-4.5-0.3)，結(jié)果就是200元，最終獲利200/1000��0.3，結(jié)果就是66.66%，由此可見(jiàn)，權(quán)證的杠桿效應(yīng)，值得期待。