金信證券：寶鋼權證投資策略

　　投資要點：

　　1、寶鋼今日復牌。寶鋼權證將于22日上市交易。

　　2、G長電復牌當天上漲12.8%，以此為參考，復牌后寶鋼的股價應有10%以上的短線上漲空間。如果考慮寶鋼股份的對價，其復牌價格至少能站在4.63元上方。按B-S模型測算，

寶鋼權證上市初始的價格應在0.5703元-0.6404元，其初始內在價值僅為0.13元左右，大部分權證價格體現為時間價值。

　　3、若開盤價偏低則是介入的較好時機：時間值暫以0.1元計算，內在值以其復牌價減去4.5即可。若開盤價偏高，比如時間值在0.3元之上，可暫時觀望。因基金目前只能賣出和行權兩種選擇，而不能買入權證。

　　4、寶鋼權證半年內將一直處于價內狀態。上市初期應是輕微價內(實際杠桿略高)，隨著市場好轉及寶鋼股份的上漲，寶鋼權證有望逐步成為中度價內(實際杠桿略低)。

　　5、寶鋼權證上市之初是介入的較好時機，但并不能完全反映市場對寶鋼未來幾年的股價預期。當時權證價格可能反應過度，投資者應結合對股價的判斷控制風險。

　　6、寶鋼權證上市初期應充分利用T+0的交易規則，以短炒為主，不建議持續持有。短線應設立止損點，建議定在20%左右。

　　一、寶鋼股改進程分析

　　寶鋼股份8月12日的股東大會順利通過了其股改方案。作為對價的一部分，寶鋼權證上市交易有望與寶鋼支付對價同時進行。預計最遲在8月19日左右，寶鋼權證有望正式誕生，掛牌交易。

　　根據股改方案，持有寶鋼流通股的投資者每10股將獲得2.2股對價和1份認購權證。寶鋼集團承諾：持有的寶鋼股份公司股份自獲得上市流通權之日起，至少在12個月內不上市交易或者轉讓，在獲得上市流通權之日起24個月內不上市交易；上述24個月屆滿后12個月內，寶鋼集團公司通過證券交易所掛牌交易出售寶鋼股份公司股份的數量不超過寶鋼股份公司股份總數的5%，且出售價格不低于每股5.63元人民幣；自寶鋼集團公司持有的寶鋼股份公司股份獲得上市流通權之日起3年內，寶鋼集團公司持有的寶鋼股份公司股份占寶鋼股份公司現有總股本的比例將不低于67%。公司還承諾未來三年至少保持年現金股利不少于0.32元，如以5.14元的價格計算派息率達到6％，考慮送股除權因素派息率達8％。

　　二、寶鋼股份的正股分析

　　寶鋼股份是中國最大的鋼鐵生產企業，寶鋼集團目前年產鋼能力達2000萬噸左右，盈利水平居全球同行業領先水平。寶鋼作為中國鋼鐵工業領頭羊，在2010年將躋身世界三強。日前，全球最大的資源集團必和必拓與寶鋼簽署了一份協議，雙方將共同進行技術研究以改善鋼鐵冶煉過程中的原材料使用。公司同時也受到機構投資者的青睞(從機構投資者今年二季度的大幅加倉可證明此點)。

　　公司目前的市盈率和市凈率在A股市場都處于相對較低水平，就算在全球市場我國鋼鐵行業的市盈率和市凈率也是偏低的。雖然鋼鐵行業屬于周期類行業，但市場對其價值已經給于了詮釋。中國近二十年GDP的增長速度表明中國的未來經濟發展狀況至少還會有多年的合理可持續增長，為公司的發展提供了強有力的后盾。

　　就短線看，自寶鋼停牌至今滬綜指漲幅超過13％，整個鋼鐵板塊基本跑贏大市，加之G股走勢火爆，因此寶鋼復牌后將有補漲要求。此外，如果參考G長電上市當天12.8%的漲幅，考慮到G長電復牌前漲幅大于寶鋼，所以寶鋼復牌后漲幅可能略高于G長電。按我們的分析，寶鋼股份至少將上漲10%以上，考慮其對價因素，寶鋼股份的復牌價格應在4.63元上方。

　　從中線考慮，由于寶鋼集團已經承諾，如寶鋼股價在股改之后低于4.53元，公司控股股東上海寶鋼集團公司將在股改后的6個月內總共動用40億元通過二級市場購買流通股，所以寶鋼4.50元的底價應該問題不大，由此寶鋼權證不可能跌至零。此外，從技術上看，寶鋼股份未來一年之內的股價高點將出現在6.1元左右。

　　三、寶鋼權證的價值分析

　　權證的價值由內在價值和時間價值兩部分組成。隨著到期日的一天天接近，時間值也會逐漸萎縮，權證的價格將會慢慢蒸發，所以在投資權證時一定要留意權證的剩余期限。

　　此次寶鋼為配合股權分置改革而發行的權證為歐式權證，即權證持有人須在權證發行上市378個交易日后才能行權，行權時每1份寶鋼權證可以4.5元的價格購買1股寶鋼股票，雖不能行權但在此期間可以在二級市場上買賣。此次寶鋼權證的發行人為寶鋼集團公司，發行規模為38770萬份。

　　我們選擇了與寶鋼權證條款相似的馬鋼(香港)認購證作為參考。

　　若正股復牌后價格為4.63元(預計)，按B--S模型測算，寶鋼權證上市初始的價格應在0.5703元-0.6404元，則其權證內在價值僅為0.13元左右，大部分權證價格體現為時間價值。

　　若開盤價偏低則是介入的較好時機：時間值暫以0.1元計算，內在值以其復牌價減去4.5即可。若開盤價偏高，比如時間值在0.3元之上，可暫時觀望。因基金目前只能賣出和行權兩種選擇，而不能買入權證。

　　獲贈權證的寶鋼股東持有權證沒有任何風險，但有獲得潛在收益的權力。因此寶鋼權證上市后選擇賣出的投資者有限。不過權證上市之初流動性可能較差，加大了權證的投資風險。對于獲贈權證的投資者我們建議暫時持有。因為權證免費獲得，持有不存在風險，但潛在收益較大。賣出的情況發生在：持有人看跌股票為避免權證到期失效提前兌付收益，或者市場將權證價格炒高到不合理的位置。

　　四、寶鋼權證上市后的走勢

　　新生事物總是備受關注，何況股市上總有逢新必炒的情結，但上海證券交易所副總經理劉嘯東有言在先：一旦權證的二級市場交易價格出現異常波動，上證所將有權根據《權證管理暫行辦法》的相關規定，隨時暫停其交易。劉嘯東還表示，將引入權證交易做市商制度，平衡權證的供求風險。

　　寶鋼權證上市初期不太可能出現爆炒的局面，很可能出現跟隨寶鋼股價上下震蕩的小幅波動格局。手中沒有寶鋼權證的普通投資者買入權證的理由應該是看好寶鋼的股價，我們不建議投資者僅因為權證的投機性而介入。公司目前的市盈率和市凈率在A股市場都處于相對較低水平，就算在全球市場我國鋼鐵行業的市盈率和市凈率也是偏低的。雖然鋼鐵行業屬于周期類行業，但市場對其價值已經給予了詮釋。以此為基礎，我們看好寶鋼股價，同時認為可以適當介入寶鋼權證。

　　不過寶鋼權證上市之初可能是介入的較好時機，理由在于權證的開盤價受計算模型限制可能較低，并不能完全反映市場對寶鋼未來幾年的股價預期。如果我們對寶鋼復牌后價格的判斷正確，這時的股價與行權價接近，買入可獲得較高的杠桿比例，資金利用效率最高。但是權證剛上市也是其投機性最強的時候，加上我們對流動性的擔憂，此時的權證價格可能反應過度，投資者應該結合自己對股價的判斷控制風險。

　　五、寶鋼權證的實戰策略

　　寶鋼權證是公司股本權證，加之無做市商，所以其信息披露難以完備，相關數據難以掌握，加大了市場投機的可能。從寶鋼權證的條款來看，378天后行權的可能性接近100％，也會對其正股定價發生沖擊。由于股改后6個月內集團將用40億的資金穩定正股價在4.53元以上，因此權證半年內將一直處于價內狀態。上市初期應是輕微價內(實際杠桿略高)，隨著市場好轉及寶鋼股份的上漲，寶鋼權證有望逐步成為中度價內(實際杠桿略低)。

　　值得注意的是，權證是有期限的，隨著到期日的臨近，其時間價值會逐漸萎縮，權證價格亦會蒸發。因此如果權證實際走勢與預期不符，投資者應及時止損，千萬不可像對待正股一樣等待有一天還會解套。

　　寶鋼權證上市初期應充分利用T+0的交易規則，以短炒為主，不建議持續持有。短線應設立止損點，建議控制在20%以內。

　　投資者投資A股時往往有等待解套和補倉的習慣，有時會越陷越深，請注意：權證有時間值的損耗。

　　建議權證的投資比例控制在總資金的10％-20％以內，且不做補倉考慮。

　　作者：金信證券權證中心