窩輪大時代：時間值的快速下跌導致縮溢價

　　上期我們談到溢價對權證的影響，今天我們主要討論一下權證的縮溢價和負溢價現象。

　　認股權證在到期前的價值是由兩部份組成：一部份是內在值，另一部份則是時間價值。以一只認購證為例，假設行使價是10元，認股權證價格是1.5元，而正股價則為11元。這只認股權證的價格可分解為1元的內在值(正股價-行使價)及0.5元的時間值(認股權證價格-內在值)。認股權證有時間值，因為在剩余的有效期內，正股價格繼續看好，為投資者帶來更

高的回報。若計算認股權證在這時的溢價，便會得出約4.5%的溢價((10+1.5-11)÷11×100%)。

　　假設一段時間過去，正股價格沒有升跌，但認股權證價格卻下跌至1.3元，因為隨著認股權證剩余的有效期縮短，相關的時間值亦減少。認股權證的內在值依然是1元，時間值則萎縮至0.3元。若計算認股權證的溢價，將會得出約2.7%的溢價(=(10+1.3-11)÷11×100%)。溢價由4.5%縮至2.7%！

　　時間便是金錢，從附圖可看出認股權證的時間值是有規律的下跌，換言之，假設其它價格因素不變，認股權證的溢價是會隨時間值下跌而萎縮，不同的只是縮溢價的程度會因認股權證條款而有異。只要明白縮溢價的原因，在揀選認股權證及制訂買賣策略時多加留意，便可減輕受縮溢價的影響。

　　溢價是正股需要變動的幅度，使認股權證在到期時達至打平的一個依據，但有時候在市場上會偶然發現一些負溢價的認股權證，這是否代表股價不用上升及下跌，認股權證就已經做到打平，甚至是獲利？

　　投資市場中豈有必賺的機會！即使真有，難道不會有專業投資者或其它發行人捷足先登？

　　投資市場是一個高效率的市場，參與其中的投資者首先要排除占便宜的想法。其實，負溢價的形成主要有以下幾個原因：

　　第一，市場預期正股在認股權證到期前將會除息。由于股價會因派息而調低(但并不是下跌)，反之認股權證價格則不會受正股派息影響。當正股在除息以前，便有可能出現負溢價，這情況尤以深入價內認股權證較多出現。

　　第二，溢價以正股及認股權證的最后成交價計算。若認股權證長時間缺乏成交，當正股價已變動時，認股權證價格仍維持在原有價格，便有可能令溢價由正變負。

　　第三，認股權證接近到期，而溢價已接近0%。有時候出現認股權證以買入價(較低價)作為最后成交價，正股以賣出價(較高價)作為最后成交價，也會出現負溢價。

　　第四，認股權證屬非標準類。在我國香港，隨著市場的發展，有關X認股權證的數目不斷上升，這些認股權證除了相關條款與一般認股權證有別外，計算溢價的數據也有所不同。不過，有部份財經資訊公司誤把計算標準正溢價的方法用在X認股權證之上，計算出來的溢價便會出現負數。

　　作者：金信