窩輪大時(shí)代：溢價(jià)對(duì)權(quán)證的意義

　　金信

　　我們經(jīng)常在買(mǎi)賣(mài)權(quán)證時(shí)都會(huì)考慮其溢價(jià)，以便判斷其是否夠便宜，風(fēng)險(xiǎn)是否夠大？其實(shí)溢價(jià)到底對(duì)投資者有何意義？

　　要清楚當(dāng)中的意義，可先從溢價(jià)的公式開(kāi)始：

　　[行使價(jià)+(認(rèn)股權(quán)證價(jià)格×換股比率)]-正股價(jià)溢價(jià)(認(rèn)購(gòu)證)=×100%正股價(jià)正股價(jià)-[行使價(jià)-(認(rèn)股權(quán)證價(jià)格×換股比率)]溢價(jià)(認(rèn)沽證)=×100%正股價(jià)

　　這代表什么？以認(rèn)購(gòu)證為例，如果將公式分為兩部份，首部份：[行行使價(jià)+(認(rèn)股權(quán)證價(jià)格×換股比率)]，這部分可簡(jiǎn)稱(chēng)為[行使總成本]，換句話(huà)說(shuō)，溢價(jià)就是：正股需要上升多少，投資者以當(dāng)時(shí)價(jià)格買(mǎi)入認(rèn)股權(quán)證并持至到期日時(shí)方可做到持平。

　　舉例說(shuō)，某匯豐認(rèn)購(gòu)證的市價(jià)是0.77元，換取股比率是10兌1，行使價(jià)是117元，而匯豐現(xiàn)價(jià)是116.5元，透過(guò)公式，我們可以得出該證的溢價(jià)是7%。

　　[117+(0.77×10)-116.5]溢價(jià)(認(rèn)沽證)=×100%=7%116.5

　　這意思就是，若投資者以現(xiàn)價(jià)購(gòu)入此匯豐認(rèn)股權(quán)證，并持至到期日，則匯豐股價(jià)要由現(xiàn)價(jià)116.5元上升7%至124.7元，投資者便能剛好打和。

　　假設(shè)有兩只認(rèn)股權(quán)證，認(rèn)股權(quán)證A的溢價(jià)是10%，而認(rèn)股權(quán)證 B的溢價(jià)為20%，認(rèn)股權(quán)證 B的溢價(jià)較高，正股需要上升的幅度要較大，才能令其持有的認(rèn)股權(quán)證在到期時(shí)達(dá)到打和。如此看來(lái)，購(gòu)入認(rèn)股權(quán)證A會(huì)較劃算。但如果投資者僅僅是快入快出，并不是要持有至到期，投資者很多時(shí)候只持有認(rèn)股權(quán)證5天、10天便在市場(chǎng)上沽出套利或止蝕。溢價(jià)高低對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，沒(méi)什么很大意義。

　　但某些時(shí)候，溢價(jià)是有參考價(jià)值的，以下為兩個(gè)溢價(jià)變得有意義的情況。

　　第一，假設(shè)有兩只認(rèn)股權(quán)證，相關(guān)資產(chǎn)、行使價(jià)和到期日都完全一樣，但其中一只價(jià)格較高，計(jì)出來(lái)的溢價(jià)亦較高。

　　兩只認(rèn)股權(quán)證的條款完全一樣，但一只的價(jià)格較高，唯一的解釋是其引伸波幅較高，即認(rèn)股權(quán)證價(jià)格較貴。在此情況下，溢價(jià)已反映引伸波幅的高低。兩只完全一樣的貨品，當(dāng)然是選較便宜的一只。注意這是唯一的情況下，單看溢價(jià)也可以得知哪一只認(rèn)股權(quán)證較便宜，哪一只較貴。但現(xiàn)實(shí)中，很少會(huì)出現(xiàn)條款完全一樣的認(rèn)股權(quán)證，引伸波幅其實(shí)才是真正比較認(rèn)股權(quán)證價(jià)格的指標(biāo)。

　　第二，我們說(shuō)"若投資者沒(méi)有打算把認(rèn)股權(quán)證持有至到期，溢價(jià)高低對(duì)投資者沒(méi)有太大意義"，但反過(guò)來(lái)說(shuō)，若投資者有機(jī)會(huì)持有認(rèn)股權(quán)證到期，則可能需要參考溢價(jià)的高低。一般來(lái)說(shuō)，投資者有幾個(gè)可能會(huì)持有認(rèn)股權(quán)證至到期的。

　　1.買(mǎi)入的是較短期的認(rèn)股權(quán)證，投資者本來(lái)就以認(rèn)股權(quán)證到期時(shí)的價(jià)值為目標(biāo)。

　　2.買(mǎi)入的是較長(zhǎng)期的認(rèn)股權(quán)證，但投資者知道自己止蝕止盈的紀(jì)律性偏低，因此要預(yù)期在最壞情況下，若真的持有認(rèn)股權(quán)證至到期日，將如何做到持平。

　　3.基于需要作對(duì)沖或其他原因的考慮，投資者需持有認(rèn)股權(quán)證至到期日。

　　若投資者決定(或被逼)持有認(rèn)股權(quán)證至到期日，實(shí)際上他已預(yù)期放棄所有的時(shí)間值，純粹只以正股于認(rèn)股權(quán)證到期前的升幅為目標(biāo)。以此為原則下，溢價(jià)便相對(duì)地變得有意義。因溢價(jià)(認(rèn)購(gòu)證為例)的定義是：正股需要上升多少，投資者以當(dāng)時(shí)價(jià)格買(mǎi)入認(rèn)股權(quán)證并持至到期日方可持平。溢價(jià)愈低，回本愈容易，換句話(huà)說(shuō)，在到期時(shí)賺錢(qián)的機(jī)會(huì)(正股價(jià)處打和點(diǎn)之上)便愈高。

　　在這情況下，以溢價(jià)買(mǎi)認(rèn)股權(quán)證并不是基于認(rèn)股權(quán)證的本身的高低，而是出于哪一只較容易回本(盡管那只認(rèn)股權(quán)證可能是價(jià)格中最貴的一只)。嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，投資者并不是以買(mǎi)認(rèn)股權(quán)證的心態(tài)去作決定，而只是將認(rèn)股權(quán)證當(dāng)作以較低價(jià)買(mǎi)入的正股般看待，其引伸波幅、實(shí)際杠桿比率等數(shù)據(jù)已沒(méi)有用場(chǎng)，因?yàn)橥顿Y者已不是從正股短期的變化中獲利，而只是著眼于正股在認(rèn)股權(quán)證到期時(shí)能否處打和點(diǎn)上，這與一般投資認(rèn)股權(quán)證的目標(biāo)和心態(tài)是完全不一樣的。