窩輪大時(shí)代-解讀認(rèn)股權(quán)證：權(quán)證的對沖值與溢價(jià)

　　金信證券權(quán)證中心 李俊峰

　　對沖值

　　對沖值是反映當(dāng)相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)一元時(shí)，認(rèn)股權(quán)證理論價(jià)格的變動(dòng)。

　　對沖值亦是根據(jù)定價(jià)模式計(jì)算投資者在到期日時(shí)行使認(rèn)股權(quán)證的機(jī)會(huì)率。

　　對沖值也是對沖比率，顯示發(fā)行人要對沖一份認(rèn)股權(quán)證時(shí)需要買入或沽出的股份數(shù)目。

　　舉例：法國興業(yè)證券中石油(資訊 行情 論壇)認(rèn)購認(rèn)股權(quán)證(9546)的對沖值為45%，意指每當(dāng)中石油股份變動(dòng)1.00元，認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)格便變動(dòng)0.045元(1.00元×45% ÷10)(10份換1股)。

　　這也表示為了對沖1千萬份認(rèn)購證，發(fā)行人需要購入450，000股中石油股份。

　　溢價(jià)

　　溢價(jià)是指在認(rèn)股權(quán)證到期時(shí)，相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格需要變動(dòng)的幅度百分比，以令投資者達(dá)致不盈不虧。

　　認(rèn)購證的溢價(jià)(以相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格的百分比表達(dá))：

　　溢價(jià) = {[行使價(jià) + (認(rèn)購證價(jià)格×兌換比率)] - 現(xiàn)貨價(jià)} / 現(xiàn)貨價(jià)×100%

　　認(rèn)沽證的溢價(jià)(以相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格的百分比表達(dá))：

　　溢價(jià) = {現(xiàn)貨價(jià) - [行使價(jià)- (認(rèn)沽證價(jià)格×兌換比率)]} / 現(xiàn)貨價(jià)×100%

　　例子：

　　法興公司認(rèn)股權(quán)證(9905.HK)于2004年7月21日之價(jià)格

　　參考現(xiàn)貨價(jià)： 100元

　　行使價(jià)： 95元

　　認(rèn)股權(quán)證價(jià)格： 1.59元

　　兌換比率： 10 份換 1 股

　　計(jì)算：

　　溢價(jià) = {[HK$95.00 + (HK$1.59×10)] - HK$100.00} / HK$100.00×100%

　　溢價(jià) = 10.90%

　　短期、中期、長期

　　認(rèn)股權(quán)證有價(jià)外、到價(jià)、價(jià)內(nèi)，又有短期、中期、長期之分。究竟不同年期及不同價(jià)值狀況的認(rèn)股權(quán)證如何界定？

　　認(rèn)股權(quán)證的長短，是指認(rèn)股權(quán)證剩余的投資期限，我們把剩余期限少于一個(gè)月的認(rèn)股權(quán)證界定為短期；剩余一至三個(gè)月期限的界定為中期；而剩余期限達(dá)三個(gè)月或以上的，我們則稱之為長期。目前上市條例規(guī)定，新發(fā)行的認(rèn)股權(quán)證最短期限為六個(gè)月，而由于認(rèn)股權(quán)證種類不斷推陳出新，有部份特種認(rèn)股權(quán)證于發(fā)行時(shí)的年期長達(dá)兩年之久。

　　從行使價(jià)與正股價(jià)之間的差距，認(rèn)股權(quán)證可再細(xì)分為價(jià)內(nèi)至深入價(jià)內(nèi)、或價(jià)外至深入價(jià)外。一般來說，若行使價(jià)與現(xiàn)貨價(jià)相距達(dá)20%以上，我們會(huì)稱之為深入價(jià)外或深入價(jià)內(nèi)證。但這20%只是一個(gè)概念，并不是一個(gè)絕對分水嶺，視乎股份價(jià)格的波動(dòng)性，有可能10%以上已可視為深入價(jià)外或深入價(jià)內(nèi)證。

　　從中庸的角度出發(fā)，一般投資者可考慮三個(gè)月期，而行使價(jià)與現(xiàn)貨價(jià)相距5%左右的認(rèn)股權(quán)證。進(jìn)取型的投資者可選擇較價(jià)外及/或較短期的認(rèn)股權(quán)證；保守型則可選擇較價(jià)內(nèi)及/或較長期的認(rèn)股權(quán)證。但姑勿論是長期或短期、價(jià)內(nèi)或價(jià)外，認(rèn)股權(quán)證始終為具杠桿效應(yīng)之投資工具，在現(xiàn)金配置及執(zhí)行止蝕方面便要格外留神，不要只看回報(bào)，而忽略了自己承受風(fēng)險(xiǎn)之能力。

　　剩余投資期限

　　一個(gè)月以下 極短期

　　一至三個(gè)月 短期

　　三個(gè)月以上 中期

　　六個(gè)月以上 長期