專家談權證：歷史波動率與隱含波動率

　　對權證來說，標的股價的波動幅度是影響其價值的重要因素之一。

　　標的股價波動幅度一般用波動率來衡量，常見的波動率有兩種：歷史波動率和隱含波動率。

　　歷史波動率是使用過去的股價數據計算的波動率數值。計算方法為：首先從市場上獲得標的股票在固定時間間隔(如每天、每周或每月等)上的價格；其次，對于每個時間段，求出該時間段末的股價與該時段初的股價之比的自然對數；然后，求出這些對數值的標準差，再乘以一年中包含的時段數量的平方根(如，選取時間間隔為每天，則若扣除閉市，每年中有250個交易日，應乘以根號250)，得到的即為歷史波動率。

　　隱含波動率是將市場上的權證交易價格代入權證理論價格模型，反推出來的波動率數值。從理論上講，要獲得隱含波動率的大小并不困難。由于期權定價模型(如BS模型)給出了期權價格與五個基本參數(標的股價、執行價格、利率、到期時間、波動率)之間的定量關系，只要將其中前4個基本參數及期權的實際市場價格作為已知量代入定價公式，就可以從中解出惟一的未知量，其大小就是隱含波動率。

　　歷史波動率反映標的股價過去的波動。然而，由于股價波動難以預測，利用歷史波動率對權證價格進行預測一般都不能保證準確，但是由于目前我國內地沒有權證市場，因而無法獲得權證價格，也就無法計算隱含波動率。因此權證發行商與投資者在權證發行初期只能利用歷史波動率作參考。

　　在將來權證進入交易后，投資者就可以利用隱含波動率為自己的投資做指導，使用方法主要有：

　　一、買賣波動率。權證的投資者除了可以利用預期標的股價的變化方向來買賣權證外，還可以從股價的波動幅度的變化中獲利。一般來說，波動率并不是可以無限上漲或下跌，而是在一個區間內來回震蕩。投資者可以采取在隱含波動率較低時買入而在較高時賣出權證的方法來獲利。

　　二、與歷史波動率做比較，確定買賣時機。若投資者已經決定了買賣方向，可以將歷史波動率與隱含波動率做比較，在隱含波動率低(高)于歷史波動率的時候買進(賣出)權證。

　　三、另外，投資者還可以通過隱含波動率比較同一標的資產不同剩余時間的權證，隱含波動率越小，該權證越便宜，從而可以為選擇權證的種類提供指導。

　　作者：國泰君安新產品開發部 姜玉燕