“南航JTP1(580989.SH)明日(指6月13日)已無任何投機價值，請群里朋友切勿參與！”一位網(wǎng)友昨日在網(wǎng)絡(luò)上提醒。今日是這只A股市場唯一的認(rèn)沽權(quán)證的最后交易日，“末日輪”炒作已經(jīng)冷卻，昨日盤中跌破0.1元，收于0.14元，下跌40.12%。

　　以爆炒始、以爆炒終，這只毫無價值的權(quán)證與發(fā)生在它身上的天量創(chuàng)設(shè)一道，引發(fā)人們的思考。

　　創(chuàng)設(shè)

　　南航JTP1的行權(quán)方式為現(xiàn)金行權(quán)，若在到期日具有內(nèi)在價值，正股南方航空(600029.SH)需在6月20日(不含)前十個交易日收盤價平均數(shù)低于行權(quán)價7.43元。雖然近來隨著大盤狂瀉，南方航空大跌，昨日收于8.61元。南航JTP1具有內(nèi)在價值的希望，已經(jīng)是夢幻泡影。

　　而在6月10日，創(chuàng)設(shè)券商也已經(jīng)將創(chuàng)設(shè)的所有南航JTP1注銷完畢。6月11日，南航JTP1的流通份額終于重新回歸到14億份。

　　自2005年11月25日至去年8月27日，共有17只權(quán)證被券商創(chuàng)設(shè)，其中包括10只認(rèn)沽權(quán)證及7只認(rèn)購權(quán)證。在南航JTP1之前，已有8只權(quán)證被超額創(chuàng)設(shè)。

　　“所不同的是，南航JTP1超額創(chuàng)設(shè)的絕對數(shù)額與相對比例實在太大，遠遠超過了其他權(quán)證�！毙胚_證券分析師俞雪飛說。南航JTP1創(chuàng)設(shè)總量達到123.48億份，是初始發(fā)行量的8.82倍，是排名第二的招行CMP1創(chuàng)設(shè)總量的2.75倍。

　　在俞雪飛看來，南航JTP1的天量創(chuàng)設(shè)與其獨特的上市時機密不可分。首先，南航JTP1之后尚未出現(xiàn)新的認(rèn)沽權(quán)證�？陀^上造成認(rèn)沽權(quán)證的稀缺性。南航JTP1上市時有6只認(rèn)沽權(quán)證流通，且多只即將退市，南航JTP1成為想象空間最大的認(rèn)沽權(quán)證。其次，南航JTP1上市正值去年5月30日股市大跌后認(rèn)沽權(quán)證空前火爆之際，“5·30”后的暴漲行情尚未退溫。

　　“這樣，南航JTP1上市后短短4個交易日就從(去年)6月21日的開盤價0.440元升至6月26日的2.359元收盤價，漲幅高達436%。也就是從6月26日始，創(chuàng)新類券商開始了對它的天量創(chuàng)設(shè)。”俞雪飛表示。

　　博弈

　　但南航JTP1自去年8月下旬起開始長達5個月的下跌。一些在去年九十月份看空的投資者，把南航JTP1當(dāng)作“做空工具”買入，結(jié)果紛紛被套。

　　有投資者認(rèn)為，權(quán)證創(chuàng)設(shè)打壓了權(quán)證價格、誤導(dǎo)投資者，使做空工具失去做空功能。

　　俞雪飛的結(jié)論是，創(chuàng)設(shè)余額對南航JTP1價格的影響明顯小于創(chuàng)設(shè)行為的影響；券商創(chuàng)設(shè)行為沉重打擊了投資者信心，從而使權(quán)證價格一路走低。

　　創(chuàng)設(shè)初期，隨著創(chuàng)設(shè)余額急劇增大，南航JTP1在上市爆炒后迅速回落；不過，去年7月中旬至9月中旬創(chuàng)設(shè)余額不斷增大，權(quán)證價格卻不斷升高；從去年9月中旬至9月末，創(chuàng)設(shè)余額進一步快速增加，權(quán)證價格才快速回落；去年10月至今年5月，創(chuàng)設(shè)余額未有大的變化，權(quán)證價格卻一路下跌；直至今年5月末創(chuàng)設(shè)余額急速下降，權(quán)證價格才應(yīng)聲而起。

　　俞雪飛認(rèn)為，無法證明創(chuàng)設(shè)余額同權(quán)證價格之間存在直接聯(lián)系。

　　“從更深層次的角度出發(fā)，南航認(rèn)沽權(quán)證代表了券商同以投機為主要目的的投資者間的博弈�！庇嵫╋w表示，博弈結(jié)果是券商賺得盆滿缽滿、投機者損失慘重。

　　據(jù)俞雪飛粗略計算，截至6月3日，27個券商創(chuàng)設(shè)南航JTP1收益可能達到150億元。

　　也有分析認(rèn)為，注銷是雙方博弈的結(jié)果。按規(guī)則，創(chuàng)設(shè)券商不必回購注銷南航JTP1，到期自動注銷。而5月以來的集中回購注銷，成為南航JTP1再度爆炒的題材之一。對于創(chuàng)設(shè)券商“非理性”地付出回購成本，有分析認(rèn)為，券商如果不對創(chuàng)設(shè)的份額買回注銷，勢必引發(fā)中小投資者的責(zé)難，這是券商回購注銷的動機之一。