新華網北京6月13日電 新華社記者趙曉輝、黃庭鈞

　　南航權證13日以如人所料的零價值走完了其跌宕起伏、充滿爭議的“一生”。伴隨著南航權證的謝幕，投資者對于權證創設的責難卻遠未結束。當初為“反投機”而由券商創設的權證緣何違背管理層初衷，淪落為“賭博工具”，甚至背上了股市“絞肉機”的惡名，發人深思。

　　“零價值”權證創設帶來巨額利潤

　　自2007年6月21日發行至今，南航權證不斷演繹“過山車”行情，曾連續大幅上漲，最高漲至2.603元，交易量動輒上百億元，投機資金的影子隨處可見。

　　然而，回顧歷史卻不難發現，自發行之日起，這只權證的理論價值就從未高過零。但就是這樣一個毫無價值的證券竟然吸引眾多券商進行創設，成為天量創設權證，也為券商帶來了不菲的利潤。

　　作為中國權證市場上的第18只認沽權證，南航權證上市之時，市場僅流通6只認沽權證，且有幾只很快將退市。而其上市正值2007年5月30日股市大跌之后，是認沽權證空前火爆的“天賜”時機。

　　在上市后短短四個交易日，南航權證就從2007年6月21日的開盤價0.440元升至6月26日的2.359元收盤價，漲幅高達436%。此后，創新類券商便開始了對它的天量創設。“顯然，管理層推出券商創設的直接原因是為了平抑權證的過度投機。”信達證券分析師俞雪飛說。

　　此后，南航權證價格出現回落，但是動輒20%至30%的漲跌幅說明，對南航權證的投機活動并未因大量創設而有任何減弱跡象，唯一不同的是創設券商從中獲取了巨額收益。

　　統計顯示，南航權證的創設總量達到123.48億份，是其發行總量的8.82倍，而截至6月3日，27家券商進行南航權證創設的收益高達150億元，收入達到了招行權證的2倍以上，謂之暴利毫不為過。

　　零和游戲：中小散戶損失慘重

　　然而，這確是一場典型的零和游戲。與券商的暴利相對應，是作為交易對手的中小投資者的等額巨虧。事實表明，在創設券商獲得巨額利潤的同時，眾多參與南航權證交易的中小投資者傷痕累累的報道不時見諸報端。

　　由于實行T＋0交易制度且不設漲停板，盡管價值為零、風險很高，權證產品還是對投機者產生了巨大誘惑力。中信建投分析師王士明說，權證市場非理性炒作的受害者最終一定是廣大的中小散戶，事實證明，目前權證創設和交易的制度安排在很大程度上沒有起到保護廣大中小散戶的作用。

　　在此背景下，南航認沽權證在退市之前又上演了一出券商集體注銷權證風潮。從5月26日至6月3日的7個交易日內，券商共注銷南航權證62.79億股，占到了其累計創計總額的51%左右。謝幕前，相關券商創設的南航權證已經全部注銷。

　　事實上，按從前的創設規則與慣例，券商大可不必在交易期內進行注銷，完全可以等待權證交易期滿價格回零時注銷從而獲得更大收益，而南航認沽權證在到期日達到具備行權價值的概率幾乎為零，券商不存在任何虧損風險。