如何判斷可分離債的投資價值

　　由于可分離債可以分解為普通公司債券和認股權證，所以定價時可以分別確定兩部分價格。普通公司債券的價格可以根據企業債收益率曲線確定。認股權證的價格決定比較復雜。雖然一些權證定價模型可以給出認股權證的理論價格，但是在現實中由于各種投機因素的疊加，權證市場價格會大幅度偏離理論價格，所以認股權證定價要考慮投機因素的作用。

　　而對于可分離債的價值分析是從純債和權證的價值分別入手的。我們還是以中石化可分離債為例。興業證券認為中國石化可分離轉債利率詢價區間為0.8%-1.5%。由于集團公司擔保，信用等級優于現有市場的企業債，保險公司等機構可參與申購。從前面幾只的可分離轉債最后詢價收益率均落在底限，預計中國石化可分離轉債的票面利率也將為0.8%的底限。根據當前市場幾只有擔保企業債，其收益率大約在6.0%-6.5%之間。對應的純債價格在72.4-74.4 元間。當前市場權證品種仍然受到不同程度的高估，本期權證仍將享受到一定的估值溢價。按照市場對認購權證的估值水平反推權證價值，參考市場對認購權證的溢價率水平，中國石化權證合理隱含波動率在60-80%之間。今年中國石化兩次分紅共1.44元，分紅率約8%。按照當前18.70 元股價計算，通過B-S 模型，無風險收益率我們取銀行間市場五年國債收益率為3.9%，通過計算可分離轉債權證合理價值應該在3.1-4.04 元之間。按照19.68 元行權價計算的話，權證的合理價值在3.4-4.4 元左右。

　　將債券部分和權證部分相加，可得到可分離轉債的綜合價值。如果中國石化價格保持在18.7 元左右，可分離轉債的綜合價值103.7-115.2 元間；如果中國石化價格為19.68 元左右，可分離轉債的綜合價值在106.7-119.8 元。

　　中小投資者投資須知

　　對于中小投資者投資可分離債，一定要明確一些概念性的東西，比如可分離債是打包買回來的，它的價值是債券和權證兩部分的和。再有如果要長期投資權證，對正股的走勢要明確的判斷，而且要注意權證的到期日。

　　一般情況，可分離債的流程是董事會預案——股東大會通過——證監會上會——募集說明書，這期間每個過程都會在報紙和網站發布公告，投資者可在這一過程中跟蹤研究，最后確定投資方案。

　　一般來說，上市的可分離債權證部分剛開始有一個到兩個漲停板，此后就是一個下降的過程。而在目前的市場情況下，權證部分上市前幾天都會被熱炒，隨后價格回歸圍繞正股價格波動。因此，申購可分離債還是有一定的收益的。以2月26日上市交易的中遠航運債券和權證來說。權證上市的首日即封在漲停價格8.461元，當日債券的收盤價為72元，盤中最高價為73.8元，那么開盤第一天一張可分離債的價值是113.4元到115.2元。總體收益率是15%左右。當時一周的股市環境比較穩定，一周指數下跌20多點，其中漲幅最高的股票是魯能泰山漲幅為23%，漲幅在10%以上的股票共40只，相比之下15%的收益率是相當誘人的。不過，由于權證上市第一天即會封在漲停，其收益參考價值不大，第二天或第三天的參考價值更大些。我們就取中遠航運第三天權證價格來計算，其最低價為10.46元，最高價為11.98元，其債券收盤價為73元，則其可分離債的價值為131元，收益率高達30%。

　　此外，提醒投資者注意可分離債存在的潛在風險。首先權證有杠桿效益，舉個例子假如某股票10元1股，它的認購權證1元1份，現有10元，可以買1股該股，也可以買10份權證。如果買的1股該股，當其漲到11元，獲利1元。而如果買的是10權證，當其漲到11元，就可以得到1*10=10元。杠桿比例就是 10，權證的杠桿比例=標的股票的價格÷(權證價格÷行權比例)。個人投資者要注意這方面。還有就是，分離出的債券往往流動性差。