認沽權證的魅力--對沖風險與放大收益

　　本報記者 高改芳 上海報道

　　“我對權證的理解就是對沖風險，放大收益。”有著10多年股市投資經驗的李先生對記者說。

　　權證的魅力來源于極強的杠桿效應。比如說A上市公司，市價為10元，發行的權證在二

級市場交易價格為0.5元，發行契約規定投資者可以在12個月后以8元的價格買入A股票，那么，A股票只有在12個月后的價格是8.5元時，投資者才能獲利。但如果一年后，A股票因為市場低迷或公司業績因素出現下跌，價格只有8元或8元以下，那么，投資者購買權證的0.5元就打了水漂。而如果12個月后，因市場因素或公司業績因素，A股票的價格達到了12元，那么，投資權證的收益就是12元減去8.5元，即3.5元，也就意味著你現在以0.5元買入的權證，12個月后的收益是3.5元，收益率高達600%。

　　這，就是權證的魅力。

　　別拿權證當股票

　　“目前我國股市中的權證產品是作為股權分置改革的配套產品推出的。由于大股東無法用現金向流通股東支付對價，同時持股不多，送股的能力不夠，所以權證應運而生。”國泰君安金融工程分析師李關崢說。

　　權證，指的是由上市公司或第三方發行的、約定持有人在規定期間內或特定到期日按約定價格向發行人結算差價的有價證券，或以現金結算方式收取結算差價的有價證券。一份完整的權證包括標的、有效期、行權價、認購比例、行權條件、貨幣單位、交割方式等要素。根據權利的行使方向，權證可以分為認購權證和認沽權證。

　　認購權證屬于期權當中的“看漲期權”，認沽權證屬于“看跌期權”。認購權證是賦予持有人一個權利但非責任，以行權價在特定期限內購買相關資產。相應的，認沽權證則意味著賦予持有人一個權利但非責任，以行權價在特定期限內出售相關資產。

　　權證的推出不僅僅給投資者帶來新的投資工具，也帶來新的投資機會。根據上交所的暫行辦法，申請在上證所上市的權證，其標的證券為股票，標的股票應該滿足三個硬性指標：一是20個交易日流通市值不低于10個億；二是60個交易日股票換手率在25%以上；三是流通股股本不低于2個億。

　　業內人士據此分析，兩類個股可能存在著一定的投資機會，一是在未來一至兩年的業績穩定增長的個股，二是目前市價低于凈資產值的個股，尤其是國有控股大中型企業股。

　　李關崢介紹，由于投資者對股市的長期發展普遍看好，所以認購權證受追捧的程度遠遠大于認沽權證。從香港股市的經驗看，99%的權證都是認購權證，尤其是在過去一年中股市持續走好的情況下，認購權證更是市場主力。

　　專家提醒投資者，權證是一個與股票有著很大區別的金融品種，在投資權證之前，投資者應當先盡可能多地學習權證知識，在有了一定的準備之后，再涉足權證投資。權證投資時應當注意六大要點。不要像投資股票一樣投資權證。不少投資者在買賣股票時，習慣在套牢之后不再操作或不斷補倉。這種操作策略在權證投資中是十分忌諱的。因為股票只要不退市，總有其價值，而權證具有時效性，到期以后就自動退市，不具備行權價值的權證在到期之后將變成廢紙一張。

　　計算權證的價值并不是簡單等于“股價減去行權價”。決定權證價值的因素很多，包括正股股價、正股的波動率、權證的剩余期限、無風險利率、行權價格、紅利收益率等。

　　權證可以做“T＋0”交易，權證允許在當日進行多次買賣。

　　權證的漲跌停板幅度是變化的。其計算公式為：權證漲幅價格＝權證前一日收盤價格＋(標的證券當日漲幅價格-標的證券前一日收盤價)×125%×行權比例；權證跌幅價格＝權證前一日收盤價格-(標的證券前一日收盤價-標的證券當日跌幅價格)×125%×行權比例，當計算結果小于等于零時，權證跌幅價格為零。因此，當正股位于不同價位時，權證的漲跌停板幅度就會不一樣，而不像股票那樣固定在10%。

　　權證價格的變化幅度與正股變化幅度不一定完全一致。雖然正股股價變化會影響權證價格，但權證價格同樣受到其它因素制約，因此兩者之間的走勢可能出現差異。

　　認沽權證的魅力

　　當股價高于行權價格時，認購權證投資者則從股價上漲中獲得盈利，當股價低于或等于行權價格時，將損失認購權證的費用，認購權證投資者希望通過股票上漲從中獲利。相反，認沽權證則是當股價低于行權價格時，從股價下降中獲得收益，當股價高于或等于行權價格時，投資者將損失認沽權證的費用，認沽權證投資者希望做空股票從中獲利。

　　目前，我國證券市場已上市的九只權證，五只在滬市，四只在深市。六只認沽權證，三只認購權證。由此可見，在目前的市場情況下，掌握認沽權證的投資技巧很有必要。認沽權證的風險主要來自于正股未來的股價運行方向、時間值以及引伸波幅等因素，還來自于標的股票在未來出現大幅上漲而導致的權證價格下跌。

　　穩健的投資者可以靈活地調節認沽權證與股票的組合來實現不同的投資策略，比如當投資者看空新鋼釩(資訊 行情 論壇)或者武鋼股份(資訊 行情 論壇)時，可選擇僅持有認沽權證到期行權或中途變現；當投資者看多新鋼釩或者武鋼股份時，可僅持有新鋼釩或者武鋼股份的股票頭寸，而在預期市場轉淡時增持認沽權證以規避短期市場風險。

　　投資者還可考慮同時持有新鋼釩或者武鋼股份與其認沽權證的組合來改變原投資組合的風險收益特性，甚至進行無風險套利。對于中短線投資者來說，由于權證的T＋0交易規則使得投資的時間風險大大降低，而權證的杠桿投資特性又增強了其投機價值，認沽權證同樣是較為理想的投資標的。

　　從已上市的寶鋼權證(資訊 行情 論壇)來看，市場對于權證的投機心理較強烈；而新鋼釩權證的存續期僅1.5年，到期該權證將被執行或作廢。如果不慎在遠高于實際價值的部位介入，則投資者可能面臨較大損失。此外，新鋼釩權證的流通量僅為1.17億份，低于寶鋼權證的流通量，新鋼釩權證可能無法在同一價格水平上進行較大數量的買入或賣出，存在一定的流動性風險。上述這些風險因素都是投資者在做出投資決策之前需要充分考慮的。

　　根據香港證監會《到期時處于價內及價外的衍生權證的比例》的研究報告，55.4%的權證在到期日變成了廢紙一張。由此判斷內地股市的權證在到期日時估計也會有一半行權，一半市場價格趨于零，即成廢紙。一半權證的歷史使命是提供一個投機的品種而已。