數(shù)據(jù)分析：權證究竟有多瘋狂

　　聚源數(shù)據(jù) 廖小莉 謝虎 鄧海

　　成交量走勢分析

　　小小的權證近日在市場上興風作浪，大有反客為主之勢。12月6日6只權證累計成交

101.8億元，高出兩市總成交額(80.57億元，包含B股)26%，這是自8月22日第一只權證寶鋼權證(資訊 行情 論壇)上市以來、權證成交額首次超越兩市總成交額。12月7日盡管有所回落，但成交量依然在80億以上(見表1)。

　　日前有分析說，隨著更多權證的陸續(xù)上市，權證成交額超越A股成交額可能成為正常現(xiàn)象。但事實真的會如此么？

　　讓我們再來看看與權證瘋狂表演相對應的部分機構表現(xiàn)：

　　從公開交易信息來看：

　　12月6日，國泰君安等四家券商席位以及代表機構投資者傾向的中金公司上海陸家嘴(資訊 行情 論壇)東路證券營業(yè)部都在全力賣出鞍鋼權證；對于打開漲停板的萬科(資訊 行情 論壇)權證，廣發(fā)證券、國信證券的專用席位及中金公司上海陸家嘴東路證券營業(yè)部也都是只賣不買。

　　12月7日，國泰君安繼續(xù)賣出萬科權證，且只賣不買，對鞍鋼權證的操作則是當天買入之后盈利即全部拋出；華夏證券對于新鋼釩(資訊 行情 論壇)權證的操作也同樣是只買不賣。國信證券、天一證券及東方證券等對同一只權證的買入量及賣出量都基本相等，充分利用了T+0操作的便利性套利。

　　此外，深交所公開信息表明，德意志銀行、摩根士丹利、瑞銀集團3家QFII持有鞍鋼權證的比例不低于5%(12月5日收市后數(shù)據(jù))，而與這3家QFII合作的證券經(jīng)紀商--國泰君安、中金公司、申銀萬國恰好對應12月6日鞍鋼權證賣出金額最大的三個席位。不能不讓人聯(lián)想這三家QFII通過這三個席位沽出了大量鞍鋼權證。實際上，花旗銀行、雷曼兄弟也持有鞍鋼權證，瑞銀還持有萬科權證。其在這一輪投機中所表現(xiàn)出來的驚人的判斷力多少讓人有些吃驚。

　　在T＋0制度的誘惑下，大批資金蜂擁而至，頻繁的短線交易導致了權證市場巨額成交。權證成交額超越A股市場雖然在一定程度上凸顯了兩個市場"冰火兩重天"的景象，但考慮到交易機制的根本性差異，現(xiàn)在斷言權證的吸引力已勝于A股還為時尚早。12月8日各權證成交量及價格的總體回落也許已經(jīng)為權證將來的走勢做了一個注腳。

　　表1 權證與兩市成交量數(shù)據(jù)(單位：億元)

　　圖1 權證成交金額與兩市總成交金額對比圖

　　關于武鋼權證

　　由于武鋼權證與其它權證相比有起獨特之處，在此做特別分析。

　　從表2中我們可以明顯地看出，盡管認沽權證的總體創(chuàng)設量高出認購權證30%以上，但武鋼認購權證的創(chuàng)設次數(shù)卻密集得多，券商對于創(chuàng)設武鋼認購權證的熱情遠遠大于武鋼認沽權證。

　　究其原因，一方面是因為武鋼認購權證的創(chuàng)設程序比認沽權證更為復雜，創(chuàng)設相應認購權證需要有同等數(shù)量的武鋼股份(資訊 行情 論壇)在手，不可能創(chuàng)設數(shù)量太大的認購權證。另一方面因為近期武鋼的股價一直在2.6元附近徘徊，而認購權證的交易價格(1.10-1.50元之間)遠遠高于起內(nèi)在價值(見表3)，創(chuàng)設認購權證的獲利空間遠遠高于認沽權證。

　　按照認購與認沽權證與相應股票價格的聯(lián)系，兩種權證的價格走勢應該是反向的，但兩只權證上市后由于受到各路資金的惡炒，兩只權證的價格基本都處于瘋狂上漲的態(tài)勢。這樣一來，權證的創(chuàng)設者就可以先買入股票使股票價格上漲，從而使認沽權證的內(nèi)在價值下降，擴大了認沽權證現(xiàn)價和內(nèi)在價值之間獲利空間，同時創(chuàng)設認沽權證；再利用交易規(guī)則用手中股票去創(chuàng)設認購權證，以遠高于內(nèi)在價值的價格賣出認購權證實現(xiàn)一次贏利，然后再將手中的相應股票賣出，而由于此時由于股價的上漲并沒有使認沽權證的價格隨其內(nèi)在價值的下降而降低，因此此時再賣出手中認沽權證還可以獲得多余的利潤，創(chuàng)設者可以因此再實現(xiàn)二次贏利。

　　總的來說，只要權證的瘋狂繼續(xù)，這種瘋狂的贏利模式也還會繼續(xù)，但最終還是市場上眾多的投資者買單。

　　表2 截止2005年12月8日武鋼權證創(chuàng)設數(shù)量統(tǒng)計

　　表3 武鋼權證理論價值(單位：元)

　　注：上述理論價值分析均為模擬計算；認購權證行權價為2.90元，認沽權證行權價為3.13元(來源：權證上市公告書)