證監會工作方式的革命 以制度設計打壓權證價格

　　《瞭望東方周刊》記者盧波/北京報道

　　以制度設計來打壓權證價格,防范風險,體現了證監會工作方式的革命

　　股改權證,這個中國內地證券市場新生的金融衍生工具,方才誕生三個月,就超過德國和香港,成為全球單日成交量最大的權證市場。

　　今年的寒冬早早來臨,反襯出權證超常的火熱。12月6日收市,滬深兩市權證交易金額再爆天量,成交101.8億元。與權證市場火暴相對應的是,疲弱的A股、B股市場成交金額只有85.31億元。

　　六只權證打敗了1400多只

　　橫空出世

　　權證得以橫空出世,是因為形勢需要。

　　在解決股權分置問題上,如何做到既保護流通股股東利益,又不讓國有股、法人股受損,一時眾口難調。中國證監會決定采用市場化分散決策的方式,推出認購認沽權證,全流通后的G股價格,既不聽流通股東的,也不聽國有股東的,讓市場來定。

　　2005年8月15日,證監會下發《關于股權分置改革中證券投資基金投資權證有關問題的通知》,表明監管部門吸取了教訓,甘于急流勇退,自己不稱雄,讓市場來當英雄。

　　權證一出世,市場追捧的熱度就銳不可當,確實實現了證監會通知中“提升市場價值”的愿望。自8月22日寶鋼認購權證首發以來,權證交易金額不斷放大。

　　甚至,證監會為平抑市場風險,推出的武鋼蝶式權證,也沒有飛出一漲一跌的“蝶式曲線”,反而創造了認購權證和認沽權證同漲同跌的“奇觀”。

　　武鋼認購權證和認沽權證上市首日,剛開盤即雙雙封于漲停直至收市,總成交不到6000萬元,機構惜售明顯,后市果然又連拉兩個漲停。

　　向何方轉折

　　目前上市交易的權證是在股權分置改革中,贈送給流通股股東的一種對價票據,其實際價值有限。

　　據申銀萬國證券研究所分析師楊國平分析,以武鋼認沽權證為例,它賦予流通股東在年后以每股3.13元的價格賣出武鋼的權利,武鋼G股目前股價只有2.7元,持有認沽權證至少可多得0.43元的差價,加上時間價值等其他因素,認沽權證的最高價格不應該超過0.8元。

　　可武鋼認沽權證一上市,就漲到1.16元,并且被一路推到1.86元。楊國平說,按道理,投資者早已獲悉認沽權證可以無限創設的制度安排,如此高位仍有買單,實在令人費解。

　　權證市場表現的費解之處當然不只此一端。

　　令股市聞之色變的擴容也沒有讓投資者的熱情稍減。新權證上市依然受追捧,發行首日依然漲停。

　　中國人民大學金融與證券研究所副所長梅君分析說,這是因為證券市場資金壓抑太久,不管什么新產品,都會熱炒。

　　久違的行情讓券商分外興奮,銀河證券北京公司一位負責人對記者說,根本沒有基本面的權證也能煽起這樣的熱情,看到今天的局面,曾經感嘆“中國股市就像個賭市”的老派經濟學家們不知心中會作何感想,這位負責人認為,股市就要承認投機價值,“只為投機又有何不可?”

　　創設自我打壓

　　實際上,證監會的通知是給權證提了兩個要求的,一是要提升市場價值,二是要平抑市場風險。武鋼蝶式權證和券商創設機制先后出臺,意圖就在于防止這把烈火燒過了頭。

　　梅君分析說,寶鋼權證活躍了市場,但它劇烈的價格波動也讓投資者利益得不到保障,一個重要原因是缺乏創設機制。

　　寶鋼權證與國際市場上的標準權證有較大差異,主要缺陷是權證數量固定不變,不好平抑市場需求,調節價格,規避風險。建立“連續創設”機制是國際慣例,能夠促使權證價格向合理價格回歸。

　　為了防止武鋼權證像寶鋼權證那樣被一路拉高,積累過多風險,上海證券交易所11月21日下發通知,規定從11月28日開始,允許持有武鋼G股的券商創設認購和認沽權證,創設認購權證以實際持有股數為上限,認沽權證為無限創設。

　　12月1日,光大、招商等七家券商創設了1.46億份武鋼認購權證,使武鋼認購權證總量超過10億;次日,東方證券創設了2400萬份,國元證券創設了600萬份,國泰君安創設了1100萬份,華泰證券創設了2000萬份,長江證券創設了1500萬份,使武鋼認購權證的流通份額超過了11億。武鋼蝶式權證遭到券商連續創設權證、供給飆升的打擊,價格掉頭向下,認購和認沽權證連續跌停。

　　市場表現證明,蝶式權證與連續創設機制的組合拳,確實在刺激市場活力的同時,利用自身機制起到了自我修正作用。

　　梅君認為,以制度設計來打壓權證價格,防范風險,體現了證監會工作方式的革命。

　　誰持彩練當空舞

　　這一波“權證行情”,無疑吸引了各類的投資者。長江證券分析師涂凡觀察到,11月25日最后一個交易高潮,武鋼認沽權證成交高達10.53億份,當日換手率高達224%,但換手記錄上顯示的都是坐在證券營業部機構專用席位上的操盤手。

　　涂凡說,這是一場機構之間的游戲。權證采取“T+0”交易,一天中可以多次換手,要想賺錢,必須重倉殺入。對中小散戶而言,已經嚴重偏離實際價值的權證,重倉的風險實在太大。但如果投入太少,快進快出的方式根本賺不了錢。

　　另一個對散戶不利的因素是“漲停的時候,永遠有大單掛在你上面,等你能進去的時候,就該跌停了”。

　　銀河證券虎坊橋營業部的一位客戶經理也認同了這個觀點,他告訴記者,就他所知,在這場轟轟烈烈的權證井噴中,中小投資者敢于進去、有機會進去的微乎其微,權證目前還是機構之間戰場。至于風潮漸漸平靜之后,權證是否能給散戶創造一些機會,還需要等待。

　　湘財證券首席策略分析師張結則認為,權證交易的后市風險遠遠大于股票交易,普通散戶應當慎之又慎。

　　張結認為權證的風險主要集中在三個方面,一是權證存續的時間比股票短,其內在價值的兌現為期不遠,目前發行的權證,風險將集中在明年;二是前期炒作過于熱烈,價格明顯偏高,創設制度未必能讓價格回歸到位;三是擴容壓力仍然存在,深滬市場人士透露,券商發行備兌權證的工作也將在12月份展開,首批發行的將有國泰君安和國信證券兩家,發行品種為上證50ETF權證。

　　備兌權證將引入創設機制,理論上的供應量可以達到無限大。盡管目前股市不活躍,但不斷推出的金融衍生工具仍有可能對資金面產生大的影響。

　　市場人士對權證市場的近期表現仍然看好。深圳證券交易所12月6日發布公告,宣布截至12月5日收盤,共有三家機構持有鞍鋼權證的比例達到或者超過可流通量的5%。這三家機構分別是德意志銀行、摩根士丹利和瑞士銀行有限公司。

　　以鞍鋼權證當前的流通量1.131億份計算,德意志銀行、摩根士丹利和瑞士銀行三家QFII至少持有565.5萬份鞍鋼權證。

　　深交所為什么要在這個時候公布QFII持有鞍鋼權證的數據?

　　東海證券分析師梁金盛的解讀是:“我覺得,它想給市場一個信息:別害怕,大摩還和我們在一起!”-

　　什么是權證

　　權證是證明持有人擁有特定權利的契約,持有權證的投資者有權在到期時(或到期前)以約定價格買入或賣出特定證券(或以約定價格收取結算差價),權證中約定的股票通常被稱作“標的股票”或“基礎股票”。

　　權證有很多種分類方法:按照未來權利的不同,權證可分為認購權證和認沽權證,其中認購權證是指標明未來買入權利的權證,認沽權證是指標明未來賣出權利的權證;按照行權模式的不同,權證可分為歐式權證和美式權證,其中歐式權證是指僅在到期日可以行使約定權利(簡稱“行權”)的權證,美式權證是指在到期前隨時可以行權的權證。

　　如果在到期時標的股票價格低于行權價,認購權證將一錢不值;如果到期時標的股票價格高于行權價,認沽權證就將一錢不值。所以,面對“目前價格遠遠高于理論價值”的高風險權證品種,缺乏專業知識和風險承受能力有限的散戶一般不適宜參與。-

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