蔣飛

　　在很大程度上，券商是在為自己的過去埋單。回首十年前的景況，在行業里大多數公司都在坐莊和挪用客戶保證金的時候，也有公司選擇放棄這種刀口舔血的模式

　　今年是我做財經記者的第十個年頭。由于工作的緣故，我目睹了證券行業十年間的大起大落。從系統性危機，到規范治理，到過度管制，再到鼓勵創新，這個行業的十年具有頗多戲劇性。

　　當初入行的時候陰差陽錯地被領導分配去報道證券公司的新聞，我的新鮮感卻很快被挫敗感替代。2003年正值整個行業處在谷底，不僅市場行情蕭條、證券公司門可羅雀，許多公司還因為挪用客戶保證金和坐莊而陷入危局。這種低迷的行業，對于一個新入行的記者而言很難打開局面。

　　一年之后，我卻時來運轉了。這并不是因為股市突然由熊轉牛或者證券行業出現了轉機——恰恰相反，整個行業的系統風險已經到了集中爆發的邊緣，證監會下決心開始整頓。先是南方證券被行政托管，直到成為最大的一家宣布破產的證券公司，接著大鵬證券、閩發證券、巨田證券、廣東證券等又一家接一家地倒下。這個過程自然有很多故事，為記者們提供了許多難得的素材。

　　那些年里，證券公司給我這樣一個新記者留下了非常不好的印象。有一些細節至今難忘。在南方證券被行政接管的前一年，我曾參加過其組織的一次證券公司之間的高層會議，闞治東[微博]、朱利等券業元老均有出席。就是在這樣一個表面上很堂皇的會議上，南方證券當時的一位中層干部公開提議券商抱團自救，把自營盤重倉持有的股票“拉上去”，“吸引散戶跟進”。

　　放在現在，這樣的言論是不可想象的。但在那個時候，證券公司不但可以公開討論坐莊，行動上更是肆無忌憚。南方證券當時已經重倉持有哈飛和哈藥兩只股票，到了被行政接管的時候，其在“雙哈”流通股中的控盤比例已經達到了90%。

　　為了在低迷的行情中支撐高度控盤的莊股，券商需要向外部融資。但是除了少數公司得以發行債券或者上市融資之外(中信證券于2003年上市)，大部分深陷自營盤的證券公司只能通過挪用客戶保證金，或者委托理財的方式吸納資金。

　　南方證券一家就挪用了80億元的客戶保證金，其實它在外面放出的杠桿遠不止于此。委托理財是另外一個重要的手段。南方證券與客戶簽訂國債委托理財協議，許諾15%甚至更高的年息，但資金實際上被用于支撐莊股的股價。這很像德隆做的事情，只不過德隆玩兒得更大，它通過自己控制的上市公司套取了更多的資金，甚至包括銀行貸款。

　　在南方證券宣布破產后的兩年多時間里，我曾數次旁聽過南方證券的債權人大會。當時南證的保證金窟窿被央行再貸款填補，也就是這部分的客戶損失得到了彌補。但是許多以法人名義與南方證券簽訂委托理財協議的個人投資者，卻只能與銀行等強勢債權人一起參與破產清算。遠在遼寧的一個縣級市的幾位公務員，因為當地這種情況的個人債權人很集中，曾數度到深圳處理相關事宜。可見當時南方證券乃至整個證券行業流毒之廣。

　　市場主體不自律，必然引致監管層的剛性介入。2004年是證券行業一次重要的轉折，剛剛就任證監會副主席的莊心一，對南方證券等幾家風險最突出的證券公司進行了行政接管。這幾家公司的證券類資產和牌照被其他證券公司繼承，而同樣存在挪用保證金以及違規融資行為的券商則被勒令限期整改。與此同時，全行業開始規范治理，客戶保證金實行第三方存管，各項業務都引入凈資本管理，風險考核成為證監會對券商最主要的考核指標，從此之后在監管紅線之下很少有券商敢于越雷池一步。

　　十年一晃而過，我現在還在寫有關券商和證券行業的稿子，但是重點更多放在了監管政策上，這也促使我相比過去的自己，多了一些思考的東西。嚴格的監管的確把野孩子訓練成了乖孩子，但是證券公司卻沒有了狼性，失去了競爭力。

　　現在，不僅跟銀行的資產規模和盈利水平無法相比，就連信托也后來居上，在融資中介業務上做得風生水起，嚴重挑戰券商的買方和賣方兩個業務線。券商長期習慣于經紀、投行和自營等牌照業務，靠牌照吃飯，更是靠天吃飯，相比其他類型的金融機構差距越來越大。

　　當然，這種結果并不是監管層單方面的責任。在很大程度上，券商是在為自己的過去埋單。回首十年前的景況，在行業里大多數公司都在坐莊和挪用客戶保證金的時候，也有中信證券、廣發證券等公司選擇放棄這種刀口舔血的模式。我們都知道，后來這兩家公司，尤其是中信證券，是規范治理的受益者。

　　去年，在證監會提出要放松管制、鼓勵創新之前，許多證券行業的高層管理人士也看不到未來的方向。但是政策層面卻豁然開朗了。證監會的態度很明確——它要轉變監管方式，從事前的審核轉向事后的監管，以此解除長期壓抑金融創新的過度管制。

　　除了保證金第三方存管、凈資本管理等底線仍然需要堅守之外，證券公司的融資渠道已經全面放開，不僅鼓勵其發行上市，證監會還放開了各種債權融資工具。證券業協會獲得了更多的自律管理權限，滬深股票交易所也非常活躍，開始一項接一項地推出創新產品和措施。

　　現在，反倒是證券公司有點無所適從了。“手腳被綁了那么多年，現在還在發麻呢。”一位券業人士對我說。過去那么多年都在吃牌照飯，現在突然有了這么多創新方向，許多證券公司在人才和技術方面都存在短板甚至是空白。

　　于是產生了一些有趣的現象。一些主打金融創新的培訓機構開始受到熱捧，在北上廣，其主辦的針對證券公司的研討會和培訓班總是座無虛席。

　　這是好事。我知道，證券公司這個條線，下面又會有很多精彩的故事。(作者為本報記者)

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