中國股市到底怎么呢？問100個人，也許有100種回答。對國際和國內宏觀經濟形勢的擔憂，對上市公司、證券公司、政府部門及廣大股民的焦慮。我們不得不去好好地思考這個問題，且看專家是如何解釋的。

　　陸滿平：德邦證券首席經濟學家

　　桂浩明：申銀萬國證券研究所市場研究總監

　　夏志瓊：遼寧省鳳城市人民銀行

　　中國股市：一場游戲一場夢

　　中國股市用了兩年多時間，從998點起步，一路漲到了歷史最高點6124點。當時，“股市10000點”似乎都不是夢想。然而，中國股市又用了八個月時間，跌去了近60%

　　桂浩明：2008年以來，中國股市出現了很大震蕩。如果與2007年10月創出的最高點相比，跌幅超過了58%。在海外市場，股市一般下跌20%就稱之為“股災”了，中國股市現在的災情無疑很嚴重。隨著股市的大幅下跌，很多矛盾與問題就逐漸暴露出來。股市不穩、居民財富縮水，對經濟和社會構成了很大的負面影響，局面是嚴峻的。

　　陸滿平：中國股市半年的跌幅已經接近上一輪長達五年大熊市的跌幅。在成熟市場，股市波動相對比較溫和，而在中國，超過2%的單日漲跌幅幾乎成為“家常便飯”。更可怕的是，大起大落的股市正面臨著局面失控的危險。股市的大起大落對市場的健康發展非常不利，特別是大落時投資者利益嚴重受損，打擊了投資者信心，容易引起恐慌和社會怨恨。

　　夏志瓊：如果說中國股市在6000點之上、70倍平均市盈率極不合理的話，那么，經過暴跌洗禮后的市場，平均市盈率已降至20倍左右，應該已經具備投資價值了。但是，股指下跌卻沒有止跌的跡象。

　　從管理層發出的信號看，宏觀經濟調控和資本市場治理始終難以找到契合點，影響證券市場的政策缺乏連續性、缺乏部門間的協調和溝通，甚至相互矛盾。今年4月，當上證綜指下跌至3000點附近時，財政部及時下調了印花稅，使大盤出現了強勁反彈。6月，在大盤再次跌至3000點附近時，央行卻大幅提高存款準備金率，使股市破位下行，出現了“十連陰”的低迷走勢。

　　到目前為止，中國股市沒有股指期貨等避險工具，在股市連續下跌的過程中，投資者無法規避風險。同時，我國的平準基金發展滯后，在抑制股市暴漲暴跌、保護投資者利益方面，難有作為。

　　當狂熱的投資者們還在做著自己的發財夢時，國內的投資環境與國際宏觀經濟環境已經發生了很大改變。但大家卻全然不知

　　陸滿平：中國股市的各類機構投資者持股期限普遍較短，交易頻繁、短期投資行為明顯。投資者普遍信心不足，做空機制缺失，股指期貨未推出，“大小非”減持，投資品種單一。股市對政策依賴性較強，不規范的市場監管環境，不成熟的投資者等弊病，是造成股市大起大落的內在原因。

　　原材料、能源、石油、勞動力等生產要素漲價和出口退稅減少及美元貶值，對制造業打擊巨大，而我國證券市場中80%的上市公司為制造企業。2007年，上市公司投資利潤較高，隨著股市大跌，對今年半年報業績預期不佳，這就“抽掉”了股市內在的“底氣”。國際市場，特別是美國股市對中國的影響，對宏觀經濟的擔憂和經濟結構調整及產業轉型，則是造成股市大起大落的外部原因。

　　夏志瓊：股市大幅下跌的主要原因是市場供求關系發生了根本性改變。目前，盡管管理層出臺了一系列措施，但使供求關系發生根本性好轉的跡象并不明顯。從“大小非”實際減持情況看，市場承接能力依然面臨很大考驗。

　　從經濟增長和企業盈利角度來看，2007年10月是經濟增長的一個拐點，上市公司盈利增長增速開始下滑，而通貨膨脹像一個幽靈，正在全球徘徊。各國央行深受通脹困擾，紛紛通過加息來扼制本國的通脹勢頭。卷入金融風波的越南已經將基準利率上調2個百分點；上調油價后倍感通脹壓力的印度也于近期加息；美聯儲放棄降息刺激經濟增長，并在報告中透露出對通脹曖昧的擔憂；7月3日，歐洲央行加息0.25個百分點；中國的加息預期也隨之高漲。

　　中國股市：你方唱罷我登場

　　隨著投資環境的巨大變化，市場中的利益格局與利益集團也在發生著變化。但是，唯一不變的，是股市“融資”的第一大功能

　　陸滿平：目前，市場上最大的利益格局與利益集團變化就是“大小非”減持。近期出現的數家大股東承諾不減持或延期減持絕非偶然，更不是對股市的“拯救”，而是股價快速下跌沖擊到自身利益所致。尤其值得關注的是，市值快速蒸發和市場對大型公司的IPO或再融資的抵觸，已經給諸多大型國企上市公司施加了極大壓力并影響到市值考核。大股東利益受損，迫使其開始思考如何穩定股價，是激發利益格局與利益集團轉變“大小非”減持行為的重要因素。

　　夏志瓊：A股市場是一個利益分配格局極不均衡的市場，利益上的分配不公，必然導致市場秩序的紊亂。當眾多的參與者都加入到搶“利益蛋糕”的行列，而不給市場休養生息的機會，市場只有在無奈中以調整和下跌來應對。證監會并沒有因暴跌而放慢市場融資的步伐。在中國建筑被證監會發審委批準進行IPO時，上證指數已經從6000點最高峰跌到了3300點。而在3000點下方，證監會又放行了光大證券和南車股份，募資額都超過100億元。近一時期，發審委依然保持著每周近8家公司融資的上會速度，履行著股市“融資”的第一大功能。

　　桂浩明：由于各市場參與方的具體情況不同，在股市的調整中，相互之間的利益格局也會發生變化。比如，同樣是股價下跌，對于限售股股東來說，只是原先的賬面資產減少了，而對于在二級市場高位追入的投資者來說，則是實際的財產損失。應該承認，在2007年入市的個人投資者財產損失是最大的。從信譽損失方面看，公募基金恐怕更嚴重。引人注目的是，在股市沖高時發展起來的私募基金，普遍受到了重創。

　　在中國股市的成長和變化中，這個“舞臺”的主人也在變化。無論市場的“新主人”是誰，他們都將會引領出一種新的投資理念和盈利模式

　　陸滿平：股市多元化的投資者結構是不可或缺的。經驗表明，多層次投資主體的出現，對于一個活躍而繁榮的證券市場，具有舉足輕重的作用。現在的基金管理公司存在經營模式單一、產品不夠豐富、股東結構不合理、長期激勵約束機制不到位等問題，成為制約基金業進一步發展的主要障礙之一。而保險公司、社保基金、企業年金等其他類型機構投資者參與不足，使得資本市場缺乏長期機構投資者。

　　大牛市行情中，中國股民96%是散戶。從現實情況來看，投資者結構中，基金在價值發現的前瞻性以及A股加大開放后，在視野上已經不如外資機構和QFII。在影響股價漲跌的話語權上，也已不如解禁后的大股東。在對政策層面的把握上，要遜于國資、社保基金、保險資金和企業年金，基金對行情的主導作用正在逐步退居二線。證券公司的自營部門更是在下跌行情中保持高度機警，為了止損會輕易放棄投資理念和職業操守。本輪下跌行情，可能會跌出股市的“新主人”，不論將來行情的“新主人”是誰，我們需要提前認識與了解的是，將來行情的“新主人”一定會推陳出新，引導出新的市場投資理念與新的盈利模式。

　　桂浩明：如果說投資者結構發生了什么變化的話，那么，最大的變化是一大批年輕白領成為被套牢一族。前幾年股市行情好，大量新投資者入市，其中又以年輕白領為多，他們有相對較高的收入，成為股市源源不斷的資金供給力量。現在，他們則又成為被套的對象。也因為是這樣的人群被套，所以，還不至于太多地影響到社會的穩定。如果主要是低收入階層被套，情況就會很嚴重。也許，這是如今股市中略為讓人感到安慰的地方。

　　中國股民:在暴跌中堅強自己

　　“ 豐富的經歷是一個人的財富”。

　　這話沒錯。股市的震蕩，讓參與者學到了很多東西

　　陸滿平：應該充分認識到，大牛市引發的全民炒股所付出的社會綜合成本代價，降低了社會各行各業的運行效率，如“牛市使政府機關辦事找不著人”，“醫生一邊開處方一邊看股市行情”等。這次股市的大起大落，讓不少股民損失慘重，但也避免了股民持續瘋炒股票，避免了一些金融與非金融機構投資者大量炒作高價股票，到股市暴跌時損失慘重的系統性金融風險。

　　各類機構投資者也應該反省自己的投資理念和投資行為，是否符合道德準則、職業操守和專業精神。個人投資者應該充分反省短線私利和跟風炒作的投機做法，在“交學費”中認識股市風險。

　　桂浩明：股市的大幅波動，對于投資者來說是一場考驗，人們也確實從中學到了很多。現在，很多人開口CPI，閉口GDP，對經濟、金融知識的空前普及，是股市發展的產物。同時，也因為經歷了太多的市場波動，投資者對于風險的承受能力也明顯增加。今年股市的下跌遠遠超過了去年“5·30”，但社會反響比“5·30”時要小。這個變化是可喜的，只是市場為此付出了太大的代價。但是，這也是中國市場經濟走向成熟所必須經歷的。在現代金融體系下，全民投資是普遍現象，人們追求財產性收入是必然的，股市給大家提供了這方面的空間。

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