馬紅漫

　　證監會主席尚福林首次明確提出：爭取在今年上半年推出創業板。這表明，在中國多層次資本市場體系建設的諸多要件中，創業板先于場外交易市場、公司債券市場等，被放在了體系建設的首要位置。

　　戰略意義和現實需求

　　創業板市場之所以成為多層次資本市場體系建設的突破口，有其戰略意義和現實需求兩方面的原因。首先，在以經濟實力為主要內容的綜合國力競爭中，能否在高新技術及其產業領域占據一席之地已經成為國際間競爭的焦點，甚至是維護國家主權和經濟安全的命脈所在。而創業板市場的融資主體是中小高科技企業，這些中小科技企業能否發展壯大、并形成制度性創造機制，事關整個國民經濟發展的戰略機遇與層次水準。其次，中小科技企業融資難問題由來已久，大批技術水平高、市場前景好的高科技項目難以實現商品化和產業化。統計資料顯示，我國每年專利技術的實施率僅為10%左右。不僅如此，結合當下的經濟政策看，立足于“從緊”導向的貨幣政策固然是遏制經濟趨熱狀況的必然選擇，但這也可能造成部分中小科技企業融資困難。因此，能否在緊縮性政策導向下保障中小科技企業的資金供給，就成為一個現實的難題。而推出創業板可以通過拓展直接融資渠道，讓困擾中小高科技企業的融資問題迎刃而解，實現宏觀政策導向與微觀企業利益的雙贏。

　　國際經驗教訓值得借鑒

　　當然，盡管推出創業板的積極意義毋庸置疑，但這并不意味著創業板的制度建設就可以輕率地推進。恰恰相反，海外創業板市場發展的失敗教訓要遠遠多于成功的經驗。因此，在創業板市場制度的構思、建設上，需要縝密而謹慎。

　　縱覽全球，創業板市場的典范當屬美國的NASDAQ市場。除此之外，其它國家創業板市場的發展卻不容樂觀，英國、德國與澳大利亞等國家的創業板更是以先后關閉而告終。而美國創業板市場之所以能夠在世界的舞臺上獨樹一幟，與其強大的科技、資金實力有著密切的關系。自上世紀80年代起，美國資本市場上IT業上市公司的市值直線上升，成為美國股市新的驅動力，帶動其走出了70年代的低谷，創造出了此后10年的牛市輝煌。據統計，在NASDAQ市場上，IT產業上市公司只占納斯達克上市公司總數的16.26%，而其對市場增長的平均貢獻卻高達60.06%。同時，美元繁榮的經濟也吸引了大量的國際資本在美國尋求高回報項目。因此，每一輪新技術的轉換都得到了資本市場的有力推動。

　　反觀其他國家，即便資本市場上資金豐裕，但它們的科技發展卻只是亦步亦趨，風險投資的發展也相對滯后。在這些國家的創業板市場上，一旦企業發展壯大，便往往會轉移至主板。優質企業轉移融資市場給人們留下的印象是，在創業板上市的公司大多運作不甚成功。這種認識影響了投資者的投資興趣和其他中小企業的上市意愿，降低了創業板市場的營運質量和運作效率。由此形成了一輪惡性循環。

　　制度建設應當謹慎

　　我國中小企業多數從事勞動密集型產業，以低成本、低風險進行技術模仿和引進為特征。從大的產業背景看，創業板賴以繁榮的背景條件并不具備。從海外的經驗以及我國客觀情況來看，創業板市場的推出不應遲疑，但在具體制度建設上應當謹慎。海外創業板市場的運作對我國醞釀中的創業板市場有著良好的借鑒作用：