賣股票的藝術

　　賣股票與經濟形勢、市場無關，你應該因為公司業務本身出現問題而賣出：某個關鍵產品失敗、新的競爭導致價格惡化或是管理層的注意力開始分散，等等

　　文/ James K. Glassman 編譯：高永宏

　　迄今為止，我為報刊撰寫評論股票市場的文章已有25年了。這期間，最大的一個錯誤

卻是出于良好的本意。2003年2月23日，我在《華盛頓郵報》寫了一篇專欄文章，原本是想向讀者展示如何分析并決定購買一支股票的。但我的錯誤是選擇了一家真實的公司作為例子，這就向讀者傳達了一個信息：基于搜集到的信息，我會購買這支股票。我忽略了自己熟知的一個事實：讀者非常重視專欄作者的意見。盡管在文后有提示，我仍然應該想到很多讀者會購買那些他們認為我買了的股票。

　　該股票是肖集團(Shaw Group)，該公司為世界各地的發電廠提供工程和管道服務。肖于1993年以每股14.5美元上市，由于被認為是一支成長股，在2001年中已經漲到了63美元。“但是增長在放緩”，我當時寫道，“失望的投資者們紛紛拋售股份。”這是可以理解的：公司出現了問題。但問題的核心在于市場(對肖集團的反應)是否“過于悲觀”。

　　我的結論是市場反應過激，肖絕對物超所值。該公司“毫無疑問有風險”，我寫道，“但股價已經反映了這種風險，并有一定余裕�！彼�以，我說我會買這支股票，并在文章刊出后就買進了。

　　不幸的是，肖的股價開始跳水，從我寫文章時候10.67美元(我在10美元的時候買進)在數周內就跌到了8.58美元�？梢韵胂蟮氖�，我收到了一大群讀者的電子郵件詢問他們是否該賣出。

　　我做了相反的事情：買入更多。7月初，肖漲到了12美元，但在之后的一個月跌到了7美元之下。這種情況會讓你感到極度難堪。但我還是持有，并告訴來信詢問的讀者我在這么做。與此同時，我告訴他們要是用自己的判斷，并不要盲目追隨我。

　　在2004年中，肖開始上漲，年底收在17.85美元。之后，很快漲到20美元以上，我決定賣出。

　　為什么我要在這個時候賣出肖？更重要的是：為什么要在某一個時刻賣出某支特定的股票？也許，這是所有投資中最困難的問題。

　　何時該持有

　　在買入股票的時候，你應該抱著一直持有它的打算。就像巴菲特所說：“拒不行動是一種很智慧的行為�！眰ゴ蟮墓�司總有它們的起起落落，但長期來看，由于復利的效應，它們的價值會增加得相當多。例如，盡管有2000～2002年的股災，標準普爾500指數在截至去年的20年間，平均年收益率仍達到了驚人的13%。

　　而且，如果你不賣，你就不用繳納資本利得稅(跟我國不同，美國炒股沒有印花稅，但炒股的利得必須繳納資本利得稅，稅率大致與個人所得稅相當——編者)。而且，你只需要解決一個難題(何時買何種股票)，而不是三個難題(多出的兩個分別是：何時賣出及用賣出所得何時買何種股票)。

　　大多數人會因為一兩個矛盾的原因賣出股票。其中一個是因為股價在下跌。但是，如果你對公司的未來看好，此時你應該買入更多股份——你的股票正在“促銷”。另一些人想通過賣出來避免更多的損失，這些人通常會下一個止損的賣單。止損的賣單會在股價下跌到你指定的價格后自動賣出。我10美元一股買入了肖。如果我決定股票下跌20%到8美元的時候止損，那么，我就會遭受雙重損失：賣出時就損失了20%，并且喪失了未來漲到20美元時的機會。所有的股票都會波動，在你掙50%之前下跌個10%～20%是正常的。

　　當然，股價下跌是公司也許有問題的一個信號。但它卻不是一個導致你恐慌并賣出的警鐘。這時，你首先應該檢查公司的基本面。公司的銷售和利潤走勢如何？公司所在行業的前景如何？公司管理層是否穩定并專注于核心業務？如果公司能通過這種檢查，你就該繼續持有。

　　還有些人因為股價上漲而賣出。但只有那些大贏家——彼得·林奇稱為“本壘打”(four-baggers，棒球術語，這里雙關指那些股價升值4倍或更多的股票——編者)，——而不是那些小贏家能夠撐起整個組合的利潤水平。

　　譬如，你在1999年買入了總部在巴爾的摩的金融服務公司Legg Mason的股票，當時20美元一股。不到兩年后，股價上漲到38美元。此時，很多投資者抵擋不住獲利了結的誘惑，開始賣出。他們的理由也很充分，Legg Mason的股價確實遇到了壓力，直到2003年才突破40美元。但到2005年5月， Legg Mason的股價已經超過了80美元(所有的價格都經過復權調整)。該股在數年內完成了本壘打。

　　股價的運行——無論漲或者跌，都不是賣出的理由。宏觀經濟的走勢也不應該是。從歷史來看，在一個長的時段內，美國經濟的增長還算強勁。同樣，也不要擔心整個股票市場的表現。股市雖然時有下跌，但之后總會創出新高。而且，沒有人可以猜得出什么時候市場會反彈。

　　例外情況

　　但何時該賣出呢？對問題最好的答案是聰明的菲利普·費雪(Philip A. Fisher)給出的。他于2004年逝世，享年96歲，從事資產管理工作達74個年頭。在他1958年所著的《怎樣選擇成長股》(Common Stocks and Uncommon Profits，目前仍在世界各地暢銷——編者)一書中，費雪寫道：“只是偶爾才會出現需要賣出的理由。”

　　根據費雪的觀點，“偶爾的理由”指的是公司的業務下滑。“公司業務的惡化往往是由于一兩個原因。要么是公司管理層質量的下降，要么是公司再也不能以以前的產品和方式占領市場份額。”

　　換句話說，賣股票與經濟形勢、市場無關，你應該因為公司業務本身出現問題而賣出：某個關鍵產品失敗、新的競爭導致價格惡化或是管理層的注意力開始分散，等等。同時，必須意識到，除非你知道自己為什么買一支股票，你不會知道何時賣出。例如，我是星巴克的堅定支持者，但如果星巴克宣布該公司將剝離自己的咖啡店業務，開始進軍

　　賣股票還有別的原因。你可能正等著錢用。股票屬于長期投資(因此，你應該計劃持有5年或更長時間)，但生活中總會有意外需要現金的時候。

　　此外，如果某支股票上漲太快，打破了你投資組合的平衡也是賣出的原因之一。我在阿波羅集團(Apollo Group)上遇到了這個快樂的麻煩。阿波羅集團是一個以盈利為目的的教育公司，股價在2000年到2004年間從8美元上漲到了90美元。如果你也持有阿波羅，與此同時你投資組合的其他股票在同期上漲了20%左右，那么，阿波羅將在你的投資組合占有1/5或更多的份額，這多少有點倉位過重。因此，解決方案就是出售一部分。

　　最后，當你對公司管理層的誠信或是對核心業務的專注哪怕有最小的懷疑，賣掉股票。例如，當某公司被指控會計欺詐時，仔細調查這些指控，如果發現它們是認真的，賣掉股票，而不要坐等法庭判決。

　　因此，為什么我賣掉肖？不是因為我的資金已經翻番，也不是因為我擔心宏觀經濟或者股票市場的走勢。

　　我賣掉肖有一些原因。第一，盡管股價在上漲，但公司往往達不到我預期的盈利水平。這意味著公司業務并不像我預想的那么好。我最初寫文章的時候，它的市盈率是5，2004年5月10日，市盈率是29。盈利并沒跟股價同步走高。我知道我自己買入肖的原因：該公司有問題，但股價很便宜。在賣出的時候，它仍然有問題，但股價已經不便宜了。

　　第二，我深為肖的CEO吉姆·博恩哈德(Jim Bernhard)的行為所困擾，他競選成為路易斯安那州民主黨的主席。博恩哈德也許是個聰明的家伙，但看上去他太喜歡出風頭了。我喜歡的是踏踏實實專心做事的CEO。

　　用整篇專欄文章討論并推薦單支股票并不是件愉快的經歷，我已經學會以后無論如何不能再這么干了。但無論如何，結局還不錯，我掙了些錢，我的很多讀者也是。接下來，我只擔心肖的股票會繼續不斷地上漲……

　　James K. Glassman 系美國投資者行動聯盟(Investors Action Alliance)的主席，美國企業學院(American Enterprise Institute)的成員之一。

　　本文由Kiplinger授權刊載