萬科公布股改方案為高流通率公司股改探路

http://whmsebhyy.com 2005年10月10日 06:44 上海證券報網(wǎng)絡(luò)版

　　今日，房地產(chǎn)行業(yè)龍頭萬科公布股改方案：大股東華潤股份向所有流通A股股東按每10股流通A股免費派送7份歐式認(rèn)沽權(quán)證。存續(xù)期間9個月，行權(quán)價格3.59元。

　　華潤股份特別承諾：其所持有的非流通股份自獲得上市流通權(quán)之日起，在法定限售期內(nèi)，減持股份價格不低于認(rèn)沽權(quán)證行權(quán)價的120%。

　　根據(jù)萬科2005年半年報公布的數(shù)據(jù)，萬科目前共有流通A股23.65億股，此外萬科轉(zhuǎn)2尚有19.88億元未轉(zhuǎn)股。萬科轉(zhuǎn)2如果在股權(quán)登記日當(dāng)日或之前進(jìn)行轉(zhuǎn)股，則也可以享受獲得認(rèn)沽權(quán)證的權(quán)利。

　　如果萬科轉(zhuǎn)2在上述期間完全轉(zhuǎn)股，屆時萬科流通A股最多可以達(dá)到29.25億股。最終華潤可能需要發(fā)行16.5至20.5億份認(rèn)沽權(quán)證。如果所有認(rèn)沽權(quán)證行權(quán)，華潤共需支付約59.24至73.60億元的資金用于購買萬科流通A股。

　　73.60億元的巨資，是截至目前所有已公布股改方案的上市公司大股東中，需預(yù)備動用資金數(shù)額最高的，這表明華潤對萬科的未來充滿信心，非�？春萌f科的發(fā)展和萬科

股票價格的未來前景。

　　保薦人招商證券認(rèn)為，根據(jù)國際通行的權(quán)證估值模型Black-Scholes模型，以2005年9月30日萬科A股收盤價、過去9個月股票波動率、無風(fēng)險收益率、權(quán)證存續(xù)期及行權(quán)價等相關(guān)數(shù)據(jù)測算，華潤本次發(fā)行的認(rèn)沽權(quán)證的理論價值為0.3896元/份。按此測算，華潤股份送出率高達(dá)51.15至68.45%，創(chuàng)造了

股權(quán)分置改革以來各公司推出方案的新高。

　　根據(jù)國際資本對萬科的估值水平和境外同類公司的市場估值水平，理論上萬科流通A股股東應(yīng)每10股獲得0.17股的對價安排，而實際為每10股0.76股，實際獲得對價水平是理論測算的4.47倍。

　　認(rèn)沽權(quán)證是本次股改期間出現(xiàn)的市場新品種，它不僅提供了對系統(tǒng)性風(fēng)險的對沖，也為具有各種不同看法、包括看空的投資者提供了套利和博弈的空間，因此認(rèn)沽權(quán)證的出現(xiàn)有助于充分調(diào)動市場各方力量，對股價發(fā)揮調(diào)節(jié)、穩(wěn)定作用，有利于鼓勵長線投資行為，助推中國證券市場進(jìn)入一個價值投資階段。

　　華潤采用的免費派送認(rèn)沽權(quán)證方案，不會對市場產(chǎn)生任何自然除權(quán)的效應(yīng)，對B股市場的影響也極為有限。且認(rèn)沽權(quán)證可以提高萬科股票的流動性，進(jìn)而提高萬科的整體估值水平，為萬科所有股東帶來益處。因此，萬科方案應(yīng)該可以為A+B型上市公司提供一定的借鑒意義。

　　此外，萬科是整個證券市場中非流通股比例最低的公司，大股東持有非流通股僅占全部股本的10.3％。如何提供令市場滿意的對價水平，是一個相當(dāng)有挑戰(zhàn)性的課題。本次推出的認(rèn)沽權(quán)證方案，對于尚未啟動股改的其他高流通率公司也有一定借鑒作用。

　　作者：記者姜瑞

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