南北車合并 能否做到1+1＞2
□本報記者 屠心凱 綜合報道
天下大勢，合久必分、分久必合。這是世間的一般規律。停牌兩個月后，分離14年的中國南車(601766.SH)和中國北車(601299.SH)終于羞羞答答地在2014年12月30日晚間拿出了一份合并預案。
合并預案顯示，中國南車將以1：1.1的換股比例增發吸收合并中國北車在A股與H股的所有股票，而中國北車將作注銷退市處理。合并后的新公司將采用新名字與新代碼。
2014年12月31日，兩家公司均以漲停開盤，而其停牌前市值均在800億元左右，未來合并后總市值或超2000億元，超過中國鐵建和中國中鐵，成為A股和H股的軌道交通第一股。
然而，有不愿透露姓名人士指出，在近幾年全球軌道交通市場產值排名中，南北車雙方均已位列前茅，合并之后市場份額更大，或可能觸及反壟斷紅線。
北車換股有點虧
盡管從股價表現上來看，中國北車的股價長期低于中國南車，但是中國北車的每股凈資產和每股收益要明顯高于中國南車，而這兩項指標也是對兩家公司的股價估值至關重要的。
截至2014年三季度末，中國南車的每股凈資產為2.85元，前三季度的每股收益為0.29元，但同期中國北車的每股凈資產為3.87元，前三季度的每股收益為0.35元。
也就是說，中國北車的每股凈資產要比中國南車高出38.15%，每股收益要比中國南車高出46.67%，但是從兩家公司給出的市場參考價所對應的估值來看，中國南車的總市值為777億元，而中國北車的總市值726億元，中國南車的估值反而超出中國北車7%。
盡管在換股比例上中國南車似乎已經做出利益讓渡，最終的協定是以中國北車的每股股票換1.1股中國南車的股票，但是這一換股比例較之于兩家公司的每股含金量，還是有差距。
讓國際巨頭承壓
根據德國軌道交通權威機構SCIVerkehr公司發布的世界軌道交通裝備排名，以銷售額為標準，2013年全球軌道交通裝備市場中，中國北車以超過80億歐元的銷售收入位居首位，中國南車緊隨其后。加拿大龐巴迪、俄羅斯運輸機械公司、法國阿爾斯通、瑞士施塔徳勒公司、德國西門子、美國三一工業公司、美國GE公司、西班牙卡夫公司分別位居第三至第十位。
業內人士透露，相比海外制造商的產品，中國高鐵在性價比、交貨能力、產品技術平臺、售后服務上擁有一定優勢，但相對來說品牌知名度不高、國際專業人才缺乏，在海外競爭上還有很長的路要走。該人士表示，南北車合并后，有利于中國高鐵一致對外，營收也有望超過3000億元，遠超加拿大龐巴迪和德國西門子等世界最大鐵路車輛企業，加快高鐵和地鐵車輛的出口，對龐巴迪、阿爾斯通、西門子等巨頭造成壓力。
或觸及反壟斷紅線爭議
有不愿透露姓名的業內專家指出，近幾年全球軌道交通市場的產值排名中，南北車雙方均已位列前茅，合并之后市場份額更大，或可能觸及反壟斷紅線。
商務部國際貿易經濟合作研究院研究員梅新育指出，南北車的合并，應該需要經過其他相關市場的批準，這點很可能遭遇對手施加的狙擊和麻煩。他認為，反壟斷調查或因此為南北車雙方的合并蒙上陰影。
不過，中國政法大學知識產權中心特約研究員則表示，取得壟斷地位沒有問題，但關鍵是看其未來是否濫用市場支配地位。高鐵一定程度上屬于自然壟斷行業，只要南北車合并以后不濫用市場支配地位，合并后就不會產生壟斷行為。
中國南車
A股
5.63元/股
7.32港元/股
H股
新“中車”總資產超3000億元
換股比例1:1.10
每1股中國北車A股股票
換取1.10股中國南車A股股票
每1股中國北車H股股票
換取1.10股中國南車H股股票
中國北車
A股
H股
6.19元/股
8.05港元/股
2014年中國鐵路總公司共采購282列動車組，訂單總額517億元
約271億元
150列
中國南車
132列
中國北車
約246億元
56.48
南車集團
25.14
其他
HKSCC NOMINEES LIMITED14.62
社保基金理事會轉持二戶2.17
長城優選股票型證券投資基金0.92
中國南車集團投資管理公司0.67
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