中國鋁業巨債如山 129億轉賣世界級鐵礦
21世紀網 2012年暴虧82億之后，中國鋁業今年上半年的虧損縮窄到6.24億元人民幣。股價也從6月25日最低點的3.01元/股回抽到目前的4.4元/股左右，近三個月的區間漲幅接近50%。中國鋁業上半年的一系列資產轉讓運作功不可沒。
10月初，中國鋁業股份有限公司(中國鋁業，601600)公告稱，擬向母公司中國鋁業公司(中鋁公司)轉讓旗下中國鋁業鐵礦控股有限公司(中鋁鐵礦公司)65%的股權。擬交易的對價達20.66億美元，合129.74億元人民幣。出售完成后，中國鋁業將獲得54億元人民幣的賬面利潤。
這筆交易，將一舉扭轉中國鋁業今年虧損的命運。但是，自10月1日轉讓消息公布以來，巨大的財務利好并未對中國鋁業近期的股價產生明顯提振作用。
中鋁鐵礦的股權轉讓，在帶來財務浮盈的同時，也標志著，中國鋁業在通往世界性資源巨頭的道路上遭受了挫折。
力拓、必和必拓、淡水河谷，對中國鋁業來說，目前仍然遙不可及。
出售股權一石二鳥
中國鋁業轉讓的資產背后，涉及目前世界上最大的鐵礦。
中鋁鐵礦公司注冊地在香港，該公司的主要資產，是和力拓集團合作在非州幾內亞開發的西芒杜鐵礦。
SimferS.A.為西芒杜礦業公司
截至2012年12月31日，中鋁鐵礦公司的凈資產賬面值為18.38億美元(其中18.36億美元系對西芒杜鐵礦的長期股權投資成本)，按照2012年底的匯率，可換算為人民幣115.55億元。中國鋁業占其中65%中鋁鐵礦公司的股份，相應權益為75.1億元人民幣。
而按照收益法評估，中鋁鐵礦公司在2012年12月31日的時點上，全部權益評估值為31.79億美元，合人民幣199.83億元，較凈資產增值72.94%。對應的中國鋁業占有65%股份，評估值為129.88億元人民幣。
西芒杜鐵礦地處非州幾內亞東南部的西芒杜山脈，是世界上最大的在建鐵礦之一，也是整個非州目前預計投資規模最大的礦產項目。同時，該項目的開發成本巨達。力拓集團在1996年發現該礦后，每年都投入大筆資金進行勘探，2008年左右，每月的鉆探成本超過2000萬美元。
2010年中國鋁業介入西芒杜項目后，到目前為止，已對該項目累計投資18.49億美元，其中除13.5億美元的收購價款，剩于約5億美元為后續投資。
根據中鋁與力拓之間的股東協議，中國鋁業方面須向中鋁鐵礦公司提供長期的股權投資用于礦山的開發。中國鋁業方面已與國家開發銀行方面就西芒杜項目達成總規模達20.66億美元的貸款協議。
當前西芒杜項目仍處于在建狀態，且后續投資巨大。該項目預計在2018年12月底完成礦山基建，2019年1月正常生產。
很長時間內，項目無法對中國鋁業帶來正面的業績影響。如果中國鋁業繼續承擔該項目的開發投入，接下來每年的巨額利息支出，將給公司財務帶來巨大的壓力。
而向母公司轉讓中鋁鐵礦公司股權的股權，不僅能獲得54億元的浮盈，中國鋁業接下來幾年還不用負擔長期的貸款利息。可以說在改善財務報表方面達到一石二鳥的效果。
中國鋁業的減負資本運作
轉讓中鋁鐵礦公司的背景是，中國鋁業繼2012年度暴虧82.33億元之后，今年上半年又產生6.23億元的虧損。
如果虧損勢頭得不到扼制，明年極有遭遇ST的可能。除了轉讓中鋁鐵礦股權，今天已來，中國鋁業已經展開了多項以減負為目的的資本運作。
中國鋁業主營鋁土礦的開采、氧化鋁、原鋁、鋁加工品的生產和銷售，同時從事煤炭、鐵礦石經營等業務，系中國有色金屬工業的龍頭之一。
近幾年來由于鋁制品產能供應持續加大導致嚴重過剩，消費增速放緩，使得國內鋁價持續震蕩走低。中國鋁業主營業務毛利持續下降，存貨跌價準備上升及印尼的鋁土礦出口限制等因素，在2012年出現大規模的虧損。
在中國鋁業的幾大業務板塊中：
氧化鋁板塊2012年虧損37.45億元，2011年度為盈利3.52億元。
原鋁板塊，2012年虧損30.85億元，2011年度為盈利9.05億元。
鋁加工板塊，2012年虧損13.86億元，2011年為虧損3.36億元。
貿易板塊，2012年盈利4.38億元，2011年為盈利6.71億元。
其它業務板塊，2012年虧損14.49億元，2011年度為虧損10.51億元。
從以上數據可見，常規業務的虧損，是中國鋁業2012年度巨虧的主要原因。
同時對西芒杜項目的注資投入、2012年收購寧夏發電等股權收購活動，大大增加了中國鋁業的負債規模，2012年度，中國鋁業新增負債218.44億元，僅年度財務費用就達46.64億元。
今年上半年，鋁業的產能仍然過剩，鋁價繼續低迷。中國鋁業開展了大規模的資產整理，降低資產負債率。
5月13日，中國鋁業在北京產權交易所掛牌轉讓所持八家鋁加工企業股權，掛牌家32.42億元，上述資產最終被大股東中鋁公司取得。
6月6日，中國鋁業將旗下的貴州分公司氧化鋁生產線，以44.28億元的總價，協議轉讓給中鋁公司旗下的貴州鋁廠。
同一天，中國鋁業將旗下西北鋁加工分公司股權，以16.59億元的總價，轉讓給中鋁公司。
經過上述一系列運作，中國鋁業在上半年產生了17.55億元的投資收益，比去年同期增加達15.99億元之多。同時，剝離了連續兩年虧損的鋁加工資產和今年繼續虧損的氧化鋁生產線，實現一定程度的減虧。
最終，半年報顯示，中國鋁業實現6.24億元的凈虧損，而2012年中，虧損的數字是32.53億元。同時，中國鋁業的氧化鋁、原鋁、鋁加工等固有板塊的虧損幅度較2012年中均有不同幅度的減小。另外，因為新收購寧夏能源貢獻了一定利潤，使得中國鋁業新的能源板塊在上半年產生1.59億元的盈利。
接下來，出售中鋁鐵礦公司產生的54億元賬面利潤，在很大程度上扭轉中國鋁業今年年度虧損的命運。
母公司未必吃虧
今年上半年以來，大股東中鋁公司先后與中國鋁業進行了三筆巨額資產交易，加上近期中鋁鐵礦公司的股權交易，為獲得這些資產，大股東中鋁公司累計將向中國鋁業支付超過200億元。
盡管以上交易能極大改善中國鋁業的財務狀況。但對中鋁公司而言，付出這些對價，并不算吃虧。
以中鋁鐵礦相關的西芒杜項目為例，根據力拓2008年公布的勘探結果，該礦已控制和推斷儲量為22.5億噸，項目總資源量可能高達50億噸，品位達66%。中國鋁業目前的投入，相對西芒杜鐵礦的實際價值，堪稱微不足道。
2008年左右，因幾內亞政權更迭，力拓集團一度將失去礦區的采礦權，后為獲得中國政府在非洲的影響力支持，力拓邀中國鋁業成立合資公司，共同開發西芒杜項目。由于中國的介入和協調，2011年，幾內亞共和國與力拓集團簽訂《和解協議》，正式向合資公司授予了西芒杜的部份區塊礦權。
在此背景下，中國鋁業入股西芒杜項目時，付出的對價較項目實際價值較低，即使中鋁公司以54億元的溢價收購，接下來隨著礦山的投產，仍具備升值空間。
中國鋁業與中鋁公司轉讓貴州氧化鋁生產線的背景，是根據貴陽市最新的城市規劃方案，氧化鋁生產線所在的白云區已從工業區撤底轉化為商業區，中鋁公司獲得生產線相關的土地資源后，可以進行總體規劃和綜合開發，通過土地資源增值獲得收益。
而在中國鋁業向中鋁公司打包出讓8家鋁加工企業股權的同時，連帶還打包轉讓有中國鋁業對兩家鋁加工企業中鋁河南鋁業有限公司和中鋁青島輕金屬有限公司合計29.25億元的債權，最終中鋁公司以17.55億元收讓標的債權，較原價價差達11.7億元，也算獲利菲淺。
受挫的鐵礦石雄心
目前，中國鋁業經核準的主業內容已不僅限于有是金屬加工，還包括礦產資源開發、相關貿易及工程技術服務等。
2012年度，通過收購寧夏發電集團控股權，中國鋁業開始涉及發電領域并獲得了兩個煤礦。加上此前對西芒杜鐵礦的介入，都顯示出中國鋁業有在礦產資源領域擴張的意圖。
但目前中國鋁業的主營的原鋁及氧化鋁業務仍在虧損線上徘徊，同時財務成本高企仍是一大壓力，上半年僅利息支出仍達34.34億元之多。通過股權轉讓能在一定時間內扮靚報表，但造成財務壓力的根本原因尚未得到明顯改善。
本次向母公司轉讓中鋁鐵礦公司股份的交易，以及上半年的資本運作都表明，主營業務的低迷、以及急進股權運作帶來的巨大財務壓力，使得中國鋁業在礦產資源領域的發展有心無力，減負成為中國鋁業的核心課題。
在此背景下，中鋁鐵礦公司的股份轉讓，使得中國鋁業的鐵礦石雄心暫時受挫，但也并不排除中鋁公司將來會在西芒杜鐵礦投產后，再把相關權益注入上市公司的可能。(21世紀網代路dailu@21cbh.com 編輯 許茗)
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