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　　國產(chǎn)化至少還需要2-3年，公司高鐵項(xiàng)目或仍在集團(tuán)，分析師卻看高至73.6元

　　理財(cái)一周報(bào)記者/林奇

　　2月16日，江海證券哈爾濱友誼路營業(yè)部分析師王炳楠給出博云新材(002297)24個(gè)月73.6元的目標(biāo)價(jià)。截至2月15日收盤，博云新材股價(jià)僅為20.27元，這意味著博云新材還有巨大的上漲空間，16日該股牢牢封死漲停。這份研報(bào)是如何“出爐”的，以怎樣的邏輯能看高到73.6元？這些邏輯是否成立，理財(cái)一周報(bào)記者展開調(diào)查。

　　看高73.6元的邏輯

　　2月16日，一份由江海證券分析師王炳楠寫的研究報(bào)告出現(xiàn)在巨靈金融資訊平臺(tái)上，其給予博云新材“強(qiáng)烈買入”評(píng)級(jí)，該股當(dāng)日即封死漲停。

　　根據(jù)公開資料，湖南博云新材料股份有限公司前身為中南工業(yè)大學(xué)(2000年與其他兩所學(xué)校合并為中南大學(xué))粉末冶金研究所，是由中國工程院院士、國家“863”計(jì)劃新材料領(lǐng)域首席科學(xué)家黃伯云教授創(chuàng)建。

　　公司目前生產(chǎn)和銷售的主要產(chǎn)品包括：航空航天產(chǎn)品(軍用、民用飛機(jī)剎車副)、環(huán)保型高性能汽車剎車片、高性能模具材料等三大類具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的粉末冶金復(fù)合材料產(chǎn)品。

　　“高性能炭/炭航空制動(dòng)材料的制備技術(shù)”為國家重點(diǎn)工業(yè)性實(shí)驗(yàn)項(xiàng)目的成果，于2003年研發(fā)成功，這使我國成為繼美、英、法三國之后掌握該技術(shù)的國家，打破了上述三國在該技術(shù)上對(duì)我國的壟斷和封鎖，獲2004年度國家技術(shù)發(fā)明獎(jiǎng)一等獎(jiǎng)，打破了該獎(jiǎng)項(xiàng)連續(xù)六年空缺的紀(jì)錄。

　　江海證券分析師王炳楠的研報(bào)長達(dá)50頁，標(biāo)題為《被漠視的潛在高鐵剎車片制造王者》，但大多數(shù)篇幅都在論述高鐵的重要性，僅利用很少的篇幅闡述了博云新材的競(jìng)爭(zhēng)力。這份研報(bào)出爐時(shí)點(diǎn)恰逢近期高鐵概念股遭到持續(xù)爆炒。

　　王炳楠的報(bào)告在前38頁論述完高鐵的前世今生后，才開始介紹博云新材。“公司(指博云新材)將充分發(fā)揮技術(shù)和人才優(yōu)勢(shì)，鞏固其在飛機(jī)剎車副及航天用炭/炭復(fù)合材料行業(yè)的領(lǐng)先地位，逐步擴(kuò)大現(xiàn)有產(chǎn)品的市場(chǎng)份額，大力開發(fā)納米晶粒高性能模具材料、高速列車剎車材料、磁浮列車磨耗材料和工程機(jī)械摩擦材料等粉末冶金復(fù)合材料外延產(chǎn)品，拓展其在交通運(yùn)輸、工程機(jī)械、石油化工等領(lǐng)域的應(yīng)用，這些將成為公司新的利潤增長點(diǎn)，為公司可持續(xù)發(fā)展創(chuàng)造更大的發(fā)展空間。”王炳楠在報(bào)告中說道。

　　王炳楠接著分析，“博云新材2010年中開始立項(xiàng)高鐵剎車片項(xiàng)目，公司是我國先進(jìn)復(fù)合材料領(lǐng)域龍頭企業(yè)，主營產(chǎn)品包括飛機(jī)剎車副、航天用炭\炭復(fù)合材料、環(huán)保型高性能汽車剎車材料和高性能模具材料，依托國內(nèi)粉冶領(lǐng)域泰斗中南大學(xué)粉末冶金研究院，技術(shù)背景雄厚，在高鐵剎車片領(lǐng)域發(fā)展?jié)摿�巨大，兩三年后公司有可能進(jìn)入高鐵剎車片的國產(chǎn)化市場(chǎng)。”

　　由于跟高鐵沾邊，又是市場(chǎng)前期沒有發(fā)掘的個(gè)股，公司當(dāng)日應(yīng)聲漲停。

　　“由于剎車片是非常重要的產(chǎn)品，動(dòng)車組安全性要求很高，必須要通過立項(xiàng)、車上試驗(yàn)等程序，估計(jì)與動(dòng)車組輪軸國產(chǎn)化進(jìn)程類似，預(yù)計(jì)發(fā)生在2012年前后。但趨勢(shì)是不變的，而且鐵道部明確表示這塊離國產(chǎn)化已經(jīng)很近了，在兩三年之內(nèi)一定國產(chǎn)化。”王炳楠清楚地表述，近期內(nèi)不可能實(shí)現(xiàn)高鐵剎車片的進(jìn)口替代。

　　跟高鐵沾邊后，就需要計(jì)算其還有多少上漲空間。

　　按照王炳楠假設(shè)的剎車片市場(chǎng)容量：根據(jù)不同動(dòng)車組車型剎車片需求分析，300公里以上動(dòng)車組按每組需要160片，每片進(jìn)口價(jià)格在13000-15000元之間，取13000元進(jìn)行計(jì)算；300公里以下有3種車型，每標(biāo)準(zhǔn)列車對(duì)應(yīng)的剎車片需求量在152-192片之間，對(duì)應(yīng)價(jià)格為4736-5558元之間，因?yàn)闆]有不同車型具體的保有量數(shù)據(jù)，為了計(jì)算方便，按300公里以下動(dòng)車每標(biāo)準(zhǔn)列車剎車片需求量為175片，單片價(jià)格取5000元進(jìn)行計(jì)算。根據(jù)京津鐵路運(yùn)行的大致經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)分析，高鐵剎車片的使用壽命一般為30萬公里，按平均動(dòng)車90萬-100萬公里/年的里程量計(jì)算，一年需要更換3-3.3次，在此按每年需要更換3次保守計(jì)算。

　　基于以上假設(shè)，從2013年高鐵剎車片開始逐步國產(chǎn)化，價(jià)格將逐步下降，據(jù)此分析預(yù)計(jì)到2012年與2015年，國內(nèi)高鐵剎車片的總市場(chǎng)規(guī)模分別達(dá)到39.96億元與59.06 億元，未來5年年均復(fù)合增速為24.1%，高鐵剎車片的國產(chǎn)化替代空間非常廣闊。

　　高鐵項(xiàng)目還在集團(tuán)？

　　連博云新材自己都承認(rèn)，其競(jìng)爭(zhēng)力就在于產(chǎn)品價(jià)格低于同類進(jìn)口產(chǎn)品。而以上假設(shè)均基于保持進(jìn)口價(jià)格不變，最終未來5年年均復(fù)合增速為24.1%，實(shí)際替代時(shí)一旦低于進(jìn)口價(jià)格，其增速會(huì)不會(huì)大幅下降？

　　王炳楠透露，博云新材去年就已經(jīng)對(duì)高鐵剎車片項(xiàng)目立項(xiàng)。

　　2月16日，剎車片業(yè)內(nèi)人士對(duì)理財(cái)一周報(bào)記者透露，高鐵上能用，但在這個(gè)市場(chǎng)上，有比它們更好更經(jīng)濟(jì)的技術(shù)。高鐵的剎車片技術(shù)含量在產(chǎn)業(yè)界不高，中國20%的摩擦類企業(yè)都可做。美國技術(shù)、德國技術(shù)都比那個(gè)炭/炭復(fù)合材料便宜、實(shí)用。就算進(jìn)軍高鐵也沒多少錢賺。

　　一位不愿透露姓名的知名行業(yè)研究員2月21日對(duì)理財(cái)一周報(bào)記者透露，博云新材高鐵剎車片項(xiàng)目還在其集團(tuán)那里，在上市公司里，現(xiàn)在還剛立項(xiàng)，什么時(shí)候能做出來不太清楚。

　　“至于高鐵剎車片，公司只是有這方面的想法。”2月22日，博云新材證券部工作人員透露。但當(dāng)記者進(jìn)一步詢問是否已經(jīng)立項(xiàng)，以及高鐵項(xiàng)目在集團(tuán)還是股份公司，上述工作人員表示“這個(gè)不太清楚”。

　　汽車剎車片只能用在高端車

　　博云新材環(huán)保型高性能汽車剎車片制備技術(shù)為國家科技部“九五”科技攻關(guān)、國家“863”計(jì)劃等項(xiàng)目和國家高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化示范工程項(xiàng)目的科研成果。

　　王炳楠透露，環(huán)保型高性能汽車剎車片以其優(yōu)異的性能使公司成為中國一汽集團(tuán)、東風(fēng)汽車、長安汽車、上汽通用五菱、長豐獵豹等汽車主機(jī)廠的主要配套廠家，公司積極介入國外汽車主機(jī)企業(yè)采購鏈，為美國通用汽車(GM)、德國博世(BOSCH)、美國TRW等國外汽車主機(jī)廠商開發(fā)的汽車剎車片項(xiàng)目進(jìn)展順利。

　　2月16日，剎車片業(yè)內(nèi)人士對(duì)理財(cái)一周報(bào)記者透露，炭/炭基復(fù)合纖維材料是黃伯云的招牌技術(shù)，是一種高性能耐摩擦材料，用在飛機(jī)上是適合的，用在汽車上就不實(shí)際了，炭/炭復(fù)合材料剎車片的成本高昂，沒有大眾市場(chǎng)。

　　另有研究人士透露，博云新材飛機(jī)剎車片價(jià)格僅為國外產(chǎn)品的60%~70%。

　　2月21日，王炳楠在接受理財(cái)一周報(bào)記者采訪時(shí)透露，這個(gè)報(bào)告只是用來內(nèi)部交流的，不知道怎么流傳到網(wǎng)絡(luò)上了。博云新材的汽車剎車片項(xiàng)目，是根據(jù)公開資料總結(jié)的，招股說明書上都有提到。

　　博云新材的汽車剎車片項(xiàng)目到底是何種材料，是否成本過高脫離實(shí)際的炭/炭復(fù)合纖維材料？

　　2月21日，業(yè)內(nèi)知名行業(yè)分析師對(duì)理財(cái)一周報(bào)記者透露，現(xiàn)在的汽車剎車副有非金屬型、半金屬的，原來的石棉材料基本上很少了。由金屬材料和非金屬材料復(fù)合而成的半金屬材料應(yīng)用較多；非金屬的一般用炭纖維或陶瓷等等。

　　“汽車剎車片國內(nèi)主要是半金屬的，陶瓷基的國內(nèi)汽車很少用，高端跑車用炭纖維陶瓷的，比如法拉利，博云新材汽車剎車副現(xiàn)在成批量的應(yīng)該就是半金屬基的。”上述分析師透露。

　　博云新材招股書披露，無石棉環(huán)保型剎車片已成為市場(chǎng)的主體，其中陶瓷基摩擦材料和非金屬(無鋼纖維)摩擦材料占據(jù)了高端汽車剎車片市場(chǎng)，是國內(nèi)外摩擦材料企業(yè)研發(fā)的重點(diǎn)，但技術(shù)難度大，對(duì)配方、模具、工藝的技術(shù)要求高，目前國內(nèi)絕大多數(shù)企業(yè)的技術(shù)積累和人才隊(duì)伍短時(shí)間內(nèi)難以滿足要求。博云新材已在陶瓷基剎車片技術(shù)和非金屬剎車片技術(shù)等方面取得了突破性進(jìn)展。

　　“博云新材已完全掌握陶瓷基剎車片的關(guān)鍵技術(shù)和生產(chǎn)工藝，并已大批量生產(chǎn)；同時(shí)還具有非金屬剎車片的技術(shù)和生產(chǎn)能力；全陶瓷剎車片、炭/陶剎車片和炭/炭剎車片也已進(jìn)入開發(fā)驗(yàn)證階段。”招股書披露。

　　2月22日，博云新材證券部工作人員表示，公司目前各種類型的剎車片都可以批量生產(chǎn)，但炭/炭剎車片和炭/陶剎車片的成本肯定比普通的要高，至于推廣時(shí)的成本問題就要看用在什么車型上，這種肯定要用在高端車上。

　　渤海證券研究員任憲功透露，從調(diào)研的情況看：公司汽車剎車片訂單形勢(shì)比較好，除了國內(nèi)，主要是美國，面向北美市場(chǎng)，有一個(gè)大的銷售區(qū)域訂單要公司來滿足，性價(jià)比非常有吸引力。博云新材已經(jīng)被納入它們的全球采購系統(tǒng)，預(yù)計(jì)剎車片需求量會(huì)越來越大。當(dāng)然最高端的仍屬炭/炭汽車剎車片(量小，基本上用在賽車?yán)锩妫�中國還沒到那個(gè)階段)，陶瓷基也是高端，基本上已經(jīng)滿足他們的要求，價(jià)格比日本低很多，盡快地走向國際市場(chǎng)，毛利率明顯比國內(nèi)高很多，公司的毛利率可能是40%～50%。