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　　《投資者報(bào)》分析員 黃鳳清

　　拋售近757萬(wàn)股，套現(xiàn)超過(guò)2.22億元。限售股解禁近1個(gè)月，華誼兄弟高管減持量超過(guò)總股本的2%，在所有創(chuàng)業(yè)板公司中居首位。

　　這一巨大的減持量，出自既是高管家屬也是發(fā)起人的孫曉璐、王育蓮，以及高管趙瑩等3人之手。巨大的收益推動(dòng)孫、王成為減持套現(xiàn)金額最大的兩位創(chuàng)業(yè)板公司高管(包括高管家屬)。

　　除了高管減持的壓力，其尚面臨人員流失、費(fèi)用上升、估值較高等風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)持謹(jǐn)慎態(tài)度。

　　減持套現(xiàn)超2億元

　　在限售股解禁首日，華誼兄弟便遭到了股東的拋售，高管及高管家屬成為減持的“主角”。

　　11月1日，華誼兄弟監(jiān)事會(huì)主席譚智的配偶孫曉璐，通過(guò)大宗交易及競(jìng)價(jià)交易分別減持50萬(wàn)股、20萬(wàn)股，成交均價(jià)分別為30.46元及31.99元，當(dāng)日共套現(xiàn)近2163萬(wàn)元。同日，董事虞鋒的母親王育蓮減持5萬(wàn)股左右，金額近160萬(wàn)元。僅在解禁當(dāng)日，華誼兄弟便被減持超過(guò)75萬(wàn)股，涉及金額近2323萬(wàn)元。

　　這僅僅是開(kāi)始，而遠(yuǎn)非結(jié)束。

　　截至11月22日，孫曉璐共9次減持華誼兄弟，其中6次通過(guò)大宗交易平臺(tái)進(jìn)行。其減持總量達(dá)645.53萬(wàn)股，成交均價(jià)在28.08~31.99元之間，共套現(xiàn)1.88億元，成為11月以來(lái)減持?jǐn)?shù)量及套現(xiàn)金額最多的創(chuàng)業(yè)板高管。通過(guò)與深交所公布的大宗交易信息對(duì)比后發(fā)現(xiàn)，孫6次通過(guò)大宗交易減持的成交量及成交價(jià)格與深交所的信息完全吻合，賣方營(yíng)業(yè)部均是中信建投北京東直門南大街證券營(yíng)業(yè)部。

　　另一減持主力王育蓮?fù)ㄟ^(guò)競(jìng)價(jià)交易進(jìn)行了10次減持近110萬(wàn)股，在創(chuàng)業(yè)板減持高管中位居第3。成交均價(jià)在29.5~31.94元之間，套現(xiàn)金額超過(guò)3372萬(wàn)元，位居第2。

　　作為公司監(jiān)事的趙瑩也親自上陣減持，分3次共減持了1.3萬(wàn)股，套現(xiàn)39.19萬(wàn)元。

　　上述三人在不到一個(gè)月內(nèi)共減持了756.59萬(wàn)股，占華誼兄弟總股本的2.25%，套現(xiàn)超過(guò)2.22億元。這將華誼兄弟推上了高管減持量榜首。

　　三股東獲利豐厚

　　除了高管家屬外，孫曉璐和王育蓮還有另一重身份，她們都是華誼兄弟的發(fā)起人。

　　在華誼兄弟上市前(當(dāng)時(shí)為“華誼有限”)的股本演變過(guò)程中，于2007年11月進(jìn)行了第五次股權(quán)轉(zhuǎn)讓。華誼廣告將其持有的91%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給18名自然人，其中便包括這兩個(gè)人。

　　孫以189.35萬(wàn)元的金額受讓華誼有限3.787%的股權(quán)。經(jīng)過(guò)華誼有限增資擴(kuò)股及設(shè)立股份公司后，最終持有360萬(wàn)股。

　　王與華誼兄弟的淵源要更早一些。

　　2007年8月，華誼有限進(jìn)行第四次股權(quán)轉(zhuǎn)讓。原股東劉曉梅、王中磊、馮祺分別將部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓給上海開(kāi)拓投資有限公司(下簡(jiǎn)稱“上海開(kāi)拓”)，上海開(kāi)拓從此進(jìn)入華誼有限的股東表中。而上海開(kāi)拓的法定代表人正是王育蓮，其股權(quán)結(jié)構(gòu)中王占40%。2007年11月，上海開(kāi)拓將持有的華誼有限股權(quán)轉(zhuǎn)讓給王。加上華誼廣告轉(zhuǎn)讓的部分股權(quán)，王出資金額為239.32萬(wàn)元。經(jīng)過(guò)華誼有限增資擴(kuò)股及設(shè)立股份公司后，其持有華誼兄弟的數(shù)量為455萬(wàn)股。

　　華誼兄弟2009年度實(shí)施10股轉(zhuǎn)10股派3元。解禁后，孫曉璐及王育蓮分別有720萬(wàn)股及910萬(wàn)股流通。

　　如此看來(lái)，孫、王作為華誼兄弟的發(fā)起人，持股成本十分低。雖然華誼兄弟自上市以來(lái)下跌了近14%，但目前(11月23日)的股價(jià)仍在30元左右，遠(yuǎn)高于發(fā)起人的持股成本。粗略計(jì)算得出，單是減持部分，孫、王即分別獲利超過(guò)1.8億元及0.3億元。如果算上分紅派現(xiàn)所得，那么收益更大。

　　而另一減持的高管趙瑩，所持股份源自2008年2月的公司增發(fā)，認(rèn)購(gòu)價(jià)格為每股3元，持有4萬(wàn)股。除權(quán)后，持股成本得到稀釋，減持部分獲利約37萬(wàn)元。

　　既然解禁后有豐厚的收益，原始股東減持套現(xiàn)便在情理之中。

　　股價(jià)面臨多重壓力

　　從通過(guò)大宗交易減持的價(jià)格來(lái)看，其中5筆交易的成交價(jià)格低于同日二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格。從解禁開(kāi)始便馬不停蹄地折價(jià)拋售，股東的減持意愿似乎甚為迫切。

　　那么，這些股東剩下的那部分流通股繼續(xù)減持的可能性便不容小覷，反正已巨額浮盈。

　　通過(guò)上述減持后，孫曉璐所持股份還有近75萬(wàn)股，王育蓮所持股份還有800余萬(wàn)股。同時(shí)，股東中存在眾多小非，華誼兄弟仍面臨著較大的股東減持壓力。而監(jiān)事趙瑩有每年減持比例不超過(guò)25%的限制，近期大幅減持的可能性不太大。

　　華誼兄弟前三季度歸屬母公司凈利潤(rùn)(下簡(jiǎn)稱凈利潤(rùn))同比大增近138%，主要是三季度《唐山大地震》的貢獻(xiàn)。雖全年業(yè)績(jī)有所保證，但該公司電視劇收入同比下滑，經(jīng)營(yíng)和管理費(fèi)用大幅上升。一季報(bào)及半年報(bào)中，華誼兄弟的凈利潤(rùn)均出現(xiàn)同比下滑。

　　目前華誼兄弟的TTM市盈率(即滾動(dòng)市盈率)仍高達(dá)76倍，在創(chuàng)業(yè)板個(gè)股中相對(duì)較高。不管是預(yù)測(cè)PEG還是歷史PEG均大于1，可見(jiàn)股價(jià)被高估。同屬影視行業(yè)的次新股華策影視TTM市盈率只有63倍，前三季度的凈利潤(rùn)增速則高于華誼兄弟。根據(jù)券商預(yù)測(cè)的每股收益計(jì)算，華誼兄弟2010年動(dòng)態(tài)市盈率仍達(dá)66倍，估值仍較高。

　　此外，華誼兄弟還面臨藝人流失的風(fēng)險(xiǎn)。旗下當(dāng)家藝人簽約期滿即將離巢的消息近段時(shí)間一直困擾著這家以明星為資源的上市公司。

　　面對(duì)多重壓力，從股價(jià)走勢(shì)上看，不管是解禁前還是解禁后，華誼兄弟普遍跑輸創(chuàng)業(yè)板綜指。中金公司在最近一個(gè)月內(nèi)的研究報(bào)告中，對(duì)華誼兄弟維持“中性”評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為，由于面臨著小非減持預(yù)期、費(fèi)用上升以及人員流失的風(fēng)險(xiǎn)，加上估值較高，對(duì)華誼兄弟的投資應(yīng)該謹(jǐn)慎。

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