程亮亮

　　本周焦點股招商證券(600999.SH)上市首日僅僅上漲8.46%，上演A股市場多年不見的新股上市超低空飛行。隨后連續兩個交易日報收綠盤，股價甚至一度瀕臨破發。那么招商證券到底該值多少錢？從CBN采訪來看，合理估值在25元附近，最低甚至達到18元。

　　打新收益少得可憐

　　“我猜到了開頭，但是沒有猜到這樣的結局�！蹦澄煌顿Y者在跟CBN記者談及招商證券時，套用了《大話西游》里面的經典臺詞。

　　“打新股之時，我動用了很多資金相信自己肯定能中，但是誰能想到它走成這樣�！鄙鲜鐾顿Y者對記者表示，“光大證券上市首日的走勢雖然相比創業板的新股要差很多，但是收益還是不錯的。本以為招商證券應該也會漲得不錯，沒想到會這樣！”

　　的確，招商證券上市首日僅僅上漲8.46%，創下了新股IPO重啟以來的最差走勢，在幾乎逢新股必爆炒的A股市場中，招商證券的表現顯然不盡如人意。

　　毫無疑問，招商證券高達每股31元的發行價成為其上市以來股價走勢低迷的罪魁禍首。統計數據顯示，招商證券上市之后的三個交易日累計換手率超100%，資金已經大幅出逃。雖然昨日略有流入，但較之前出逃資金相比，相差甚遠！

　　“股價會呈現這樣的走勢，顯然是因為其發行價定得過高，使得二級市場可以操作的空間已經所剩無幾，自己出逃也就正常了�！逼桨沧C券金融行業首席研究員邵子欽在接受CBN記者采訪時如此表示。

　　合理估值在18~25元

　　那么招商證券到底該值多少錢呢？

　　渤海證券分析師江艷在接受采訪時就表示，招商證券的估值挺高。江艷稱，招商證券的發行價格過高使得二級市場的獲利空間十分狹小，而近期券商板塊又沒有什么可以拉升股價的催化劑(即行業利好消息)�！罢猩套C券不像光大證券，光大剛上市之時新股IPO重啟沒多久，資金追捧比較厲害，而且之后創業板開始交易，資金分流方面多少會有一些影響。”江艷表示，“在這樣的情況下，股價很難有好的表現�！�

　　在江艷看來，2009~2011年，招商證券的EPS分別為0.82、0.79、0.80元，公司合理股價應為17.93~24.46元。對于招商證券自身的業績狀況，江艷也表示了自己的擔憂。江艷表示，券商的業績主要依靠經紀業務、自營業務和投行業務。在招商證券來看，其經紀業務費率一直在下降，未來收入增長也十分有限，自營業務又十分依賴于整個證券市場的表現，投行業務方面招商證券近年才正式啟動，就算有收益也是幾年以后的事情，所以當前估值已經明顯高估，投資者需要注意風險。“除非有新的政策出臺，諸如股指期貨等創新業務出臺，招商證券的估值才可以承受�！�

　　邵子欽也對記者表示，招商證券的估值是偏高的。不過從一個更長的角度來看，券商行業明年的表現應該不錯，如果上證指數維持在3300~3400點之間，招商證券基本上還能維持一定的業績增長。在邵子欽看來，基于2009年日均股票成交額2000億元的主要假設，預計招商證券2009年全年凈利潤31.52億元，如果考慮發行新股融資111億元可能創造的最低回報4.5%即5億元，參照目前中信、海通、光大三家可比公司2009年動態平均28.09倍的PE，公司上市后總市值1026億元，即每股28.62元。

　　邵子欽稱，招商證券近三年及一期平均ROE為34.27%，高于剔除融資因素后可比大型券商中信(18.68%)、海通(17.54%)、光大證券(23.82%)。公司ROA水平僅次于光大，位列第二。但是隨著其上市融資之后，其ROE水平也在下降，在目前估值偏高的情況下投資者還是需要注意投資風險。

　　而另外一位不愿意透露姓名的證券行業分析師在接受CBN記者采訪時表示，業內一個比較統一的觀點認為招商證券的總市值已經高于光大證券，其實低于海通證券才比較合適，合理價格區間在25~35元之間。但是從目前的情況結合整個券商板塊的估值來看，已經存在明顯高估。

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