羅諾
“不好意思,此時不便發表任何看法。”11月11日下午,國金證券非銀行金融研究分析師陳振志很禮貌地回絕了記者有關招商證券發行價是否過高的疑問,在此之前,對于同一個疑問,已經有數位分析師向記者表明了同樣的態度。
當日晚間,招商證券最終的發行價格確定為31.00/股,其對應2008年攤薄后市盈率為56.26倍。本次發行網下凍結資金達到2313.3億元,網下配售比例約為1.37%,網上凍結資金為8801.4億元,網上中簽率約為1.01%。此次發行不設回撥機制。
對于招商證券的最終定價,似乎都讓大部分投行分析機構頗感意外,據記者統計,包括中金公司、國金證券、申銀萬國、安信證券、中信建投、國泰君安、湘財證券等在內的十余家國內主要券商研究機構發布的對于招商證券詢價區間的研究報告,都無一例外地遠遠“低估”了招商證券的發行價格。就算負責招商證券此次IPO的承銷商——瑞銀證券和高盛高華證券或許也同樣始料不及,兩家承銷商給出的估值區間分別為21.7元-30.4元和18.0元-27.0元。
那么這次是代表行業專家話語權的分析師群體的集體“走眼”,誤判了招商證券的實際價值,還是市場投資者的狂熱催生了潛滋暗長的泡沫呢?
集體“走眼”
“雖然這一價格與光大證券發行時超過58倍的市盈率相比并不算高,但是縱向比較的話,的確有點高。”一位不愿具名的分析師稱,“招商證券的實際發行價格,不僅僅包含了其實際基本面的價值,還受到發行市場環境、投資者的組成等多方面因素考慮”。
“我們給出的建議詢價區間是作為分析師對標的公司長期跟蹤研究后所給出的。”湘財證券金融研究小組分析師鄧潤秋說。
在上述數家分析機構所給出的建議詢價區間中,除招商證券此次發行的承銷商之一的瑞銀證券外,鄧潤秋及其所在的湘財證券金融研究小組所給出的建議詢價空間與招商證券的最終發行價格似乎最為接近,他們給出的詢價區間為23.2元-28.6元,即便如此,其還是與招商證券最后的發行價格低了不小的一截。
而業內公認最具權威研究機構的中金公司給予招商證券的合理估值區間僅僅在18元-22元之間。
國金證券、西南證券、安信證券、國泰君安、中投證券等五家給出的詢價區間則比較接近,分別為21元-25.20元、21-25元、20元-25元、20元-25元、20.5-24.6元。
申萬早在招商證券獲準發行的當天便給出了自己的報價20元-23元。
而渤海證券則給出了幾乎是數家券商中的最低下限價,其給出的詢價區間為17.93元-24.46元。
無一例外,上述數家券商幾乎在此次招商證券發行的詢價大戰中“全軍覆沒”,與招商證券最終確定的發行區間相比,幾乎沒有任何交集。
“所有的券商都是獨立的研究機構,大家相互之間不會交流彼此的報價,都是以自己作為分析師的眼光來判斷公司的實際價值。”鄧潤秋稱,實際上,對于其最終的價格確定,不同的研究機構之間的分歧主要在兩個方面,一是對于招商證券2009年的每股收益的判斷,另一方面就是新股發行時,在一級市場的折價率。
據湘財證券的有關報價報告顯示,其對招商證券各個業務進行分類盈利預測,盈利預測基于的假設2009年日均成交額在1800億元-2000億元,招商證券的傭金率維持0.12%-0.15%的水平,再綜合其他業務的預測,湘財證券給出的招商證券2009年每股收益為0.86元,按照證券板塊25倍的市盈率,再給予一定的溢價,故建議詢價區間為23.2 元和28.6 元之間。
而事實上,最接近最終定價區間的則為此次招商證券的承銷商瑞銀證券,但瑞銀之所以給出了30.4元的估值上限,其假設就是2009年A股市場日均股票基金交易額達到2390億元,在此前提下,招商證券的經紀業務將在2009年貢獻50億元以上的收入,最終測算2009年的凈利潤為36億元,折合每股收益超過1.00元。
但事實上,瑞銀預測的業績實現的可能性微乎其微。
雖然2009年以來行情回暖交易上升,但至今,日均交易額也不過約2100億元,在最后兩個月交易量能突飛猛進并達到全年平均2390億元,可能只能期待奇跡。
市場的認可?
如果說瑞銀高達30.4元的發行高價理由牽強,那么招商證券最終確定在31元的高價之上,則又說明了什么呢?
“對于招商證券高溢價發行,并不能說分析師的走眼,恐怕最終原因還是要回歸到市場。”一位不愿具名的投行人士告訴記者,現在對于新股而言,基本面僅僅是一個方面,另一個方面則是市場中買賣關系,“何謂高價,一個愿意賣,一個愿意買”。
那么是否意味著市場對于招商證券的預期價值認可呢?如果答案是肯定的話,則是否意味著目前市場投資人士對于今后一段時間的國內資本市場的火熱度則持有樂觀的態度?
“并不能這樣認為,事實上,從目前的情況看,國內資本市場的樂觀情緒并不高。”上述該投行人士坦言,“投資機構對于招商證券的認可,很大一部分是來自于作為券商與各大機構之間天然的‘戰友’關系,雖然這一現象在很多新股發行時候都存在,但在券商類上市公司增發或發行時,則更為明顯。”
從近期光大證券超過58倍的發行市盈率到國元證券增發時引起的機構熱捧,再到招商證券高溢價發行,似乎都在說明雖然目前市場前景不明,但機構對于券商股依然熱情不減。
“哪怕發行價格再高,但目前為止,國內市場還沒有新股上市不久就破發的先例,也就意味著機構參與其中,也同樣有利可圖。”上述投行人士稱,新股的發行當日爆炒之風雖然目前有所收斂,但打新股必賺錢的鐵律在目前的A股市場還未被打破,而發行價格即使高企,只要存在盈利的確定空間,都會受到熱捧。
“招商證券的發行價格的確出乎意料,但我們同樣還是動用大筆資金參與了申購。”上海一家私募機構的投資總監稱,在他們看來,打新股是目前投資最穩妥的方式之一,“創業板那么高的市盈率我們都不怕,同樣動用大量資金申購,還怕招商證券這樣的大盤股嗎?如果申購成功。我們準備上市第一天就全部出手。”
(本報記者簡俊東、林銘銘對此文亦有貢獻)
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