任亮

　　盡管A股發(fā)行價(jià)低于市場(chǎng)預(yù)期，中國(guó)中冶(601618.SH)在上市首日創(chuàng)出7.50元?dú)v史高點(diǎn)后，還是出現(xiàn)了五連陰的走勢(shì)。與此同時(shí)，中國(guó)中冶剛剛通過(guò)的H股發(fā)行也跌破了發(fā)行價(jià)。

　　但在東海證券行業(yè)研究員王萬(wàn)金看來(lái)，目前中國(guó)中冶基本面情況并沒有出現(xiàn)不利變化。股價(jià)的疲軟主要還是受制于近期市場(chǎng)整體走勢(shì)。

　　AH股均表現(xiàn)不佳

　　周一A股上市后，中國(guó)中冶高開低走，盡管上市首日仍出現(xiàn)近30%漲幅，但收盤仍是一根大陰線。此后，中國(guó)中冶A股更是連續(xù)下跌。截至昨日收盤，股價(jià)已經(jīng)較上市首日收盤價(jià)下跌近16%。而其昨日的最低價(jià)5.74元，與5.42元的發(fā)行價(jià)僅有0.32元距離。

　　另一方面，中國(guó)中冶H股(01618.HK)則在周四上市首日破發(fā)。當(dāng)日H股收盤于5.61港元，較H股發(fā)行價(jià)6.35港元跌幅達(dá)11.65%。周五盡管股價(jià)有所回升，仍僅收盤于5.68港元，折合人民幣5元。

　　這與當(dāng)初中國(guó)中冶熱烈的認(rèn)購(gòu)情況也形成了鮮明反差。中國(guó)中冶H股在香港首次發(fā)行時(shí)，超額認(rèn)購(gòu)超過(guò)205倍，并觸發(fā)了20%的最高散戶回?fù)鼙壤�；而在散戶部分回�(fù)芎螅瑱C(jī)構(gòu)部分超額認(rèn)購(gòu)也超過(guò)10倍。

　　在港股破發(fā)后，中國(guó)中冶A股股價(jià)也相對(duì)其H股出現(xiàn)較大幅度溢價(jià)。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，截至昨日收盤，中國(guó)中冶A股對(duì)H股溢價(jià)仍為16.50%。

　　王萬(wàn)金認(rèn)為，中國(guó)中冶A股上市后股價(jià)連續(xù)下跌，主要是市場(chǎng)對(duì)大盤股敬而遠(yuǎn)之的態(tài)度造成的。今年登陸A股的首只大盤股中國(guó)建筑(601668.SH)，在上市后就出現(xiàn)連續(xù)回調(diào)走勢(shì)。周四，該股也再創(chuàng)新低，最低已經(jīng)跌至4.83元。同時(shí)，由于市場(chǎng)更看好中國(guó)中冶的資源開發(fā)類業(yè)務(wù)，因此近期有色板塊的整體表現(xiàn)不佳，也影響了公司股價(jià)表現(xiàn)。

　　險(xiǎn)資面臨A股破發(fā)危機(jī)

　　在坊間傳出“亞洲股神”李兆基曾入股中國(guó)中冶H股并出現(xiàn)虧損的消息尚未證實(shí)之際，A股多家通過(guò)網(wǎng)下申購(gòu)的險(xiǎn)資也開始面臨A股可能出現(xiàn)的破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。

　　按照昨日A股收盤價(jià)5.83元計(jì)算，如果中國(guó)中冶繼續(xù)出現(xiàn)超過(guò)7%的下跌，其A股股價(jià)也將破發(fā)。

　　而中國(guó)中冶大股東名單中，除了海通證券及部分財(cái)務(wù)公司外，保險(xiǎn)資金占據(jù)了大部分席位。如泰康人壽通過(guò)其保險(xiǎn)賬戶持有至少6600萬(wàn)以上中國(guó)中冶A股。

　　但仍有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，中國(guó)中冶A股跌破發(fā)行價(jià)的可能性并不大。如光大證券(601788.SH)在剛剛上市后不久，股價(jià)也曾逼近發(fā)行價(jià)，但最終卻引發(fā)一輪反彈。

　　目前股價(jià)已經(jīng)基本符合中國(guó)中冶合理估值。在A股和H股市場(chǎng)同時(shí)完成融資后，中國(guó)中冶的基本面已經(jīng)有所改善，王萬(wàn)金認(rèn)為。

　　實(shí)際上，如果按照當(dāng)初各家券商對(duì)中國(guó)中冶合理價(jià)值的評(píng)估，目前中國(guó)中冶股價(jià)已經(jīng)處于估值下限，甚至開始低于一些樂(lè)觀機(jī)構(gòu)的預(yù)期。

　　基本面無(wú)虞

　　國(guó)信證券分析，中國(guó)中冶以冶金工程承包為核心，多業(yè)務(wù)板塊齊頭并進(jìn)公司從冶金工程承包開始進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈一體化和相關(guān)多元化拓展，逐步形成目前由工程承包、資源開發(fā)、裝備制造、房地產(chǎn)開發(fā)等板塊組成的互補(bǔ)性極強(qiáng)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。根據(jù)公司遠(yuǎn)景規(guī)劃，2013年公司資源開發(fā)、裝備制造、房地產(chǎn)開發(fā)，以及其他非工程承包業(yè)務(wù)在總營(yíng)收中占比將分別為15%、8%、63%和7%。屆時(shí)，公司將實(shí)現(xiàn)多增長(zhǎng)點(diǎn)觸發(fā)下的利潤(rùn)增長(zhǎng)。

　　而資源開發(fā)方面，盡管目前還未進(jìn)入盈利期，但已經(jīng)成為機(jī)構(gòu)及市場(chǎng)人士關(guān)注的重點(diǎn)。

　　中國(guó)中冶高管曾在上市前對(duì)機(jī)構(gòu)推介時(shí)指出，資源開發(fā)目前還只是投入階段，產(chǎn)出比較少，但到了2012年后，這塊業(yè)務(wù)的毛利率會(huì)逐漸提高。

　　迄今為止，中國(guó)中冶擁有鐵、銅、鎳、鋅、鉛、鈷、金等多種黑色及有色金屬礦產(chǎn)資源。其中，巴布亞新幾內(nèi)亞瑞木鎳紅土礦，總資源量達(dá)1.432億噸，總探明和控制資源量約為7220萬(wàn)噸。

　　2007年，以公司為主的競(jìng)標(biāo)聯(lián)合體中標(biāo)阿富汗艾娜克銅礦項(xiàng)目，取得了這一世界級(jí)特大型銅礦的開采權(quán)。該礦是目前世界上已探明但尚未開發(fā)的大規(guī)模、高品位銅礦床之一，礦區(qū)原位礦量(非JORC標(biāo)準(zhǔn))達(dá)到4.83億噸，銅平均品位為1.85%。

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