證券時報記者 朱家俊 張若斌

　　昨天，在ST東航(600115)和*ST上航(600591)公布了期待已久的合并方案后，兩家公司的股票開盤即被巨量買單封在漲停板上。針對該方案，記者第一時間采訪了兩家公司的高管和多方業(yè)內(nèi)人士。

　　公司高管：不作評價

　　合并方案出來后，記者隨即致電ST東航董秘羅祝平，他對東航以1.3股換1股上航股份的方案不作評價，對于合并后的人事權(quán)安排，他表示還未提上日程。

　　而在前一天東航上航聯(lián)合重組領(lǐng)導小組新聞發(fā)言人劉江波表示，換股方案充分體現(xiàn)了對股東權(quán)益的保護。當記者隨后致電*ST上航高管時，他也表示對方案不作評價。對于業(yè)內(nèi)對錦江集團當初以4.5元認購的2.2億股上航定向增發(fā)股票是否可以獲取現(xiàn)金選擇權(quán)的疑問，他向記者解釋，由于這部份股份尚處于36個月的鎖定期內(nèi)，將繼續(xù)履行承諾鎖定不參與現(xiàn)金選擇權(quán)。

　　業(yè)內(nèi)人士：方案基本合理

　　對于換股合并方案，記者采訪的業(yè)內(nèi)人士認為，由于ST東航在此次合并之前進行定向增發(fā)融資70億，使得公司的凈資產(chǎn)由負轉(zhuǎn)正。再加上停牌前*ST上航的股價相對于ST東航的股價只有11%的溢價率，因此換股比例從技術(shù)上基本上是合理可行的。

　　業(yè)內(nèi)人士還表示，此方案獲得股東大會通過的概率還是比較大的，因為公司設定了現(xiàn)金選擇權(quán)給要退出的股東設定了保底的低限為前20天均價的90%，比較合理，而二級市場對復牌后的兩家公司的追捧使得股東們愿意換股，再加上此次合并由政府主導，兩公司大股東不會有什么分歧。

　　1+1是否大于2？

　　對于合并后的前景，長江證券楊志清的報告持謹慎態(tài)度，報告認為，雖然東航上航合并，無論是對行業(yè)還是東航本身均是有利的。但是航空業(yè)是一個高風險高競爭的行業(yè)，“更大”并不一定意味著“更強”，世界航空史上曾經(jīng)的航空巨頭也有倒下的，如泛美航空。而東航在目前國內(nèi)幾大航空公司中經(jīng)營管理是比較差的，主營業(yè)務自1998年以來連續(xù)10年虧損，而前幾年收編的地方航空公司也沒有很好的整合。東航雖然目前走馬換帥，但是如何能夠?qū)⑿碌臇|航融合到一起，發(fā)揮協(xié)同效應，創(chuàng)造出利潤，還需要時間來檢驗。

　　楊志清還認為，合并時機選擇在航空市場的旺季，無論是對于市場信心還是公司的盈利，均有正面作用。在合并初期，合并效果通常是兩家公司的線性疊加。只有當合并雙方都能實現(xiàn)盈利時，業(yè)績才會有增厚作用，否則會出現(xiàn)一方拖累另一方的情況，或者虧的更多。根據(jù)最新更新到7 月11 日的航空需求指數(shù)，旺季已經(jīng)來臨，全國航空需求在過去的1個月中，已經(jīng)上升了約20%。他認為第3 季度航空業(yè)量價齊升，而東航上航選擇在此時進行合并，無疑對新東航的業(yè)績和市場信心會有正面的支撐。

　　公司員工：情緒穩(wěn)定

　　另記者了解到，目前東航的空勤人員情緒穩(wěn)定，而上航空勤員工則對未來的薪酬表示略有擔憂。據(jù)了解，目前上航空勤人員的基本工資雖然略低于東航，但飛行補貼較高，而且人均飛行小時數(shù)遠高于東航，如果統(tǒng)一調(diào)配飛勤時間，則上航現(xiàn)有員工的飛行小時數(shù)可能出現(xiàn)下降。不過，也有員工表示，東航已經(jīng)簽訂20架空客A320飛機采購合同，今后人員需求應當有所增加。還有分析認為，東航吸收上航的整個過程將比較規(guī)范。此前原新華航空被海航合并后，部分原新華航空空勤人員遭停飛的事件應該不會重演。

　　相比之下，東航與上航之間的后勤系統(tǒng)整合也是此次合并的亮點。記者了解到，目前兩家公司已經(jīng)共享了配餐等后勤項目，而機修、供油和車輛等項目尚未開始整合，預計在今年晚些時候，與票務系統(tǒng)整合一起進行。此前，東航和上航分別在上海虹橋、浦東兩個機場各自獨立運營四套后勤支持系統(tǒng)，是雙方運營成本皆居高不下的重要原因。對此，東方證券認為，在航材采購、維修、人員安排等方面，兩家公司能否很好磨合還很難定論。

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