新浪財經訊 7月13日上午消息，針對東航上航重組方案敲定一事，國內各大券商一致認為，東航吸收合并上航，會發揮很好的協同效應，但兩家公司能否很好磨合還很難定論。在新東航估值問題上，幾大券商意見不一 。　　

　　昨日晚間，東航發布公告稱和上航于7月10日簽署換股吸收合并協議，合并方案已經雙方董事會審議通過；同時公布非公開發行A股和H股，募集資金補充流動資金降低負債率的計劃。

　　各大券商今日早間發布研究報告，值得注意的是，各大券商一致認為，東航吸收合并上航會發揮很好的協同效應，但兩家公司能否很好磨合還很難定論。而對于兩家公司以及合并后的新東航的估值，各大券商意見不一。

　　申銀萬國表示，兩家公司整合之后最直接的好處就是改善了行業競爭格局，新公司在上海兩個機場的市場份額均擴大到50%以上，多條重合航線的資源可共享，提高客座率及票價水平，并有效釋放多余運力。其次，從行業基本面看，三季度是全年業務量最繁忙的時段，航空公司經營上的同質性高，東航上航兩家公司不會比行業平均水平差，也會獲得旺季的相應收益。目前國際油價下跌的外圍環境也降低了航空公司的運營成本。2010年5-10月的世博會，將為兩家公司的業務量提升帶來正面效應。但是東航吸收合并上航，僅僅是邁出了整合的第一步。兩家公司能否很好磨合，獲得規模效應，還很難定論；同時，與上海機場的國際航空樞紐地位相匹配，"新東航"能否在國際客運長航線和國際貨運方面獲得突破，也決定了新公司的未來發展空間。

　　國泰君安認為，換股吸收合并上航后，東航的業務運營、財務狀況、盈利能力等方面將產生一系列積極影響，但雙方實際整合效果還需等待時間檢驗。東航運營飛機數目將從240架增加至300 架，在國內市場的運輸規模將僅次于南航；東航在上海基地市場的客運份額由32%提升至47%左右，將增強其在上海市場的定價權和話語權；合并有利于雙方通過航線統一規劃、飛機的統一調配和市場的統一營銷，提高資源使用效率，形成協同效應，降本增效。

　　東方證券則表示，東方航空與上海航空兩家以上海為基地的航空公司的合并有利于協同效應的發揮，協同效應主要從收入與成本兩方面體現，包括在航線布局、航班時刻安排、航材采購、維修、人員安排等方面，但兩家公司能否很好磨合還很難定論。

　　國信證券對此也發表了類似的看法。國信證券認為，合并有利于東航長期盈利能力的提升，合并后的東航不排除具備類似于國航的盈利能力。在東航和上航重組完成后，新東航在上海樞紐的市場份額甚至高于國航在首都機場的市場份額，而上海機場和首都機場是我國商務旅客占比最高的機場，因此從外在條件看，合并后的東航具備了盈利能力大幅改善的潛力，但如果兩家公司磨合欠佳，合并交易失敗，東航和上航的股東均無法享受到整合效益，盈利能力將難以提升。

　　但對于兩家公司的估值，幾大券商意見不一。

　　申銀萬國認為，此次方案包含了兩個步驟：東航換股新手合并上航、東航再次進行非公開增發獲得約70億元資金。用P/S方法計算，預計合并之后的新公司合理估值在6.6左右。盡管目前用任何一種估值方式衡量，ST東航和*ST上航都明顯偏貴，但結合市場對其未來獲得后續政策支持的預期，仍然存在交易機會。 長期看，目前股價尚沒有充分反映合并之后的盈利前景。

　　東方證券則認為東方航空估值將向國內其他航空股回歸。東方證券發布的報告稱，靜態地看，目前上海航空的股價有16%的上漲空間。按相應的換股比例，上海航空的股價取決于東方航空的股價。而對于東方航空來講，其估值將向國內其他航空股回歸。合并以后的東方航空的盈利能力與發展前景可能弱于國航，在估值上應該以國航為參照的尺度。從 PE與PB多個維度來看，東方航空目前相對高估。但同時由于其在吸收合并方案中提供了 5.28元/股的現金選擇權，也限制了股價在合并完成之前的下跌空間。

　　國信證券認為，東航A股股價已經較充分反映了整合預期，但未充分反映風險。國信證券稱，由于在合并之前，東航無論是盈利能力還是凈資產均遠遠低于國航，也低于南航，如果以停牌前的價格看，其市值水平已經接近于國航，并且超過了南航，所以東航A股股價已經比較充分反映了這種整合預期。雖然合并后的東航具有很大的盈利改善潛力，但是這種潛力能否充分釋放還有風險，并且需要時間。首先，方案能否獲得股東會和相關監管層存在風險；其次，兩者的整合能否成功存在風險，兩者能否順利的完成業務、文化、組織結構等的重組存在一定風險；第三，整合釋放出業績很難在短期內就體現出來，還需要時間。(雪婷)

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