一個(gè)利潤(rùn)調(diào)節(jié)樣本：牛市多募資，熊市“大洗澡”

　　鐘觀(guān) 王寧／文

　　兩年了，風(fēng)帆股份(600482)的業(yè)績(jī)突變皆發(fā)生在當(dāng)年第四季度。由于營(yíng)業(yè)成本與營(yíng)業(yè)費(fèi)用的突降，第四季度巨額凈利潤(rùn)推高了2007年業(yè)績(jī)，恰恰該年公司成功實(shí)施了定向增發(fā)。情形相似，方向相反。2008年第四季度，由于減值準(zhǔn)備、促銷(xiāo)等方面因素，又促使公司墜入年度巨額虧損的境地，此時(shí)卻適逢股價(jià)對(duì)業(yè)績(jī)已不甚敏感的熊市氛圍。

　　就A股上市公司而言，2008年第四季度的業(yè)績(jī)之殤肯定不僅僅只發(fā)生在風(fēng)帆股份或深發(fā)展A(000001)身上。其實(shí)，一次虧個(gè)夠的“大洗澡”，或者盡可能壓低利潤(rùn)，都可以起到放下包袱、輕裝上陣的功效，從而更好地迎接未來(lái)。甚至，還能將過(guò)往的些許不潔賬項(xiàng)一筆勾銷(xiāo)。這該是很多上市公司的“心聲”。

　　四季度之變

　　2009年1月14日，風(fēng)帆股份發(fā)布2008年度業(yè)績(jī)預(yù)虧公告，虧損額在2.5億至2.7億元之間，而2007年度公司凈利潤(rùn)高達(dá)1.16億元。

　　據(jù)解釋?zhuān)�原因主要有三個(gè)方面，一是原材料發(fā)生跌價(jià)損失，同時(shí)銷(xiāo)售毛利降低；二是公司銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用增加；三是為出口一筆電解鉛業(yè)務(wù)貨款計(jì)提1.44億元的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。可見(jiàn)，風(fēng)帆股份虧損主要包括兩方面，一是1.44億元特殊業(yè)務(wù)的資產(chǎn)減值損失；二是經(jīng)營(yíng)虧損1.1億-1.3億元。

　　事實(shí)上，風(fēng)帆股份在2008年三季報(bào)中已經(jīng)呈現(xiàn)虧損趨勢(shì)，僅有897萬(wàn)元。當(dāng)時(shí)公司介紹說(shuō)，由于從上半年起主要原材料電解鉛的采購(gòu)價(jià)格開(kāi)始大幅下跌，且預(yù)計(jì)在以后也有進(jìn)一步下跌趨勢(shì)，公司在三季度通過(guò)促銷(xiāo)等措施加大銷(xiāo)售力度來(lái)減少較高庫(kù)存成本，這樣雖避免了進(jìn)一步跌價(jià)損失，但由于消化高成本庫(kù)存造成了三季度虧損。考慮到上半年企業(yè)累計(jì)盈利可抵補(bǔ)虧損，以及第三季度虧損額不大的因素，風(fēng)帆股份2008年巨額虧損主要發(fā)生在第四季度，且該季度虧損金額超過(guò)了全年預(yù)計(jì)數(shù)。

　　有趣的是，在風(fēng)帆股份凈利潤(rùn)達(dá)到近年來(lái)最高水平1.16億元的2007年，第四季度也發(fā)生了類(lèi)似突變，只是方向相反。當(dāng)時(shí)該季度凈利潤(rùn)為7152萬(wàn)元，占全年凈利潤(rùn)比率高達(dá)62%。

　　其實(shí)，2007年第四季度營(yíng)業(yè)收入7.95億元，與此前的二、三季度相比，變化并不劇烈。然而，營(yíng)業(yè)成本與費(fèi)用方面在季度間卻差異明顯。按百元營(yíng)業(yè)收入來(lái)考查，風(fēng)帆股份2007年第四季度營(yíng)業(yè)成本僅為79.71元，而此前的三個(gè)季度分別高達(dá)87.83元、89.6元與86.8元；營(yíng)業(yè)費(fèi)用方面，風(fēng)帆股份2007年第四季度為2.2元，而前一季度卻高達(dá)3.57元。需要強(qiáng)調(diào)的是，營(yíng)業(yè)費(fèi)用率方面，風(fēng)帆股份2007年第二季報(bào)也明顯偏低，僅為2.03%，為歷年最低水平。

　　風(fēng)帆股份曾于2007年實(shí)施了定向增發(fā)，募集資金4.5億元。據(jù)2008年中報(bào)介紹，已累計(jì)使用1.37億元。這樣來(lái)看，上述2007年度所發(fā)生的相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)季度突變或許不是偶然。不論是營(yíng)業(yè)成本的突降，還是營(yíng)業(yè)費(fèi)用率兩次達(dá)到歷年季度水平的低點(diǎn)，都有利于提升2007年度業(yè)績(jī)，進(jìn)而在牛市的氛圍募集到更多資金。

　　我們知道，對(duì)于會(huì)計(jì)年度為公歷年度的國(guó)內(nèi)上市公司，往往第四季度的業(yè)績(jī)尤其關(guān)鍵。因?yàn)閷儆凇笆展倨凇保�該季度的業(yè)績(jī)往往關(guān)系到全年經(jīng)營(yíng)計(jì)劃是否完成，或者決定著是否符合了投資者的相關(guān)預(yù)期。

　　2008年初，風(fēng)帆股份披露了經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，按此數(shù)據(jù)簡(jiǎn)單估算，考慮到25%的企業(yè)所得稅，2008年度凈利潤(rùn)約在1.4億元，同比增長(zhǎng)超過(guò)20%。然而，根據(jù)2008年三季報(bào)的情況，前三季度凈利潤(rùn)僅1972萬(wàn)元。這樣，既然2008年度經(jīng)營(yíng)計(jì)劃實(shí)現(xiàn)無(wú)望，一次虧個(gè)夠的“大洗澡”運(yùn)作或許是個(gè)不錯(cuò)的選擇。

　　減值過(guò)于謹(jǐn)慎

　　在發(fā)布年報(bào)預(yù)虧當(dāng)日，風(fēng)帆股份同時(shí)發(fā)布重大事項(xiàng)公告，其中介紹了2008年第四季度計(jì)提1.44億元資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的具體原因。

　　公告稱(chēng)，2007年7至8月，風(fēng)帆股份與億峰投資集團(tuán)有限公司(下稱(chēng)“億峰集團(tuán)”)簽訂了兩筆出口合同，共銷(xiāo)售本屬于公司原材料的8528噸電解鉛；在電解鉛順利離岸出口后，億峰集團(tuán)僅支付46.95萬(wàn)美元貨款，拒付剩余款項(xiàng)。

　　億峰集團(tuán)違約的原因很可能是由于電解鉛的急速跌價(jià)。由9月的17860元/噸，驟降到10月的11190元/噸。目前價(jià)格已經(jīng)驟降至合同所簽訂銷(xiāo)售價(jià)格的一半。

　　鑒于此，風(fēng)帆股份認(rèn)為，電解鉛銷(xiāo)售款項(xiàng)很有可能因?yàn)閮|峰集團(tuán)的毀約而難以收回，因此出于謹(jǐn)慎考慮，公司于2008年將此筆業(yè)務(wù)按照“存貨成本+關(guān)稅+增值稅+財(cái)務(wù)費(fèi)用”之和作為壞賬并100%計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，共計(jì)1.44億元。

　　與2008年末此筆交易產(chǎn)生的應(yīng)收貨款余額1.60億元相比，1.44億元減值準(zhǔn)備金額占比高達(dá)90%，即基本等同于把貨物白白奉送他人。

　　在上述減值準(zhǔn)備計(jì)提金額上，風(fēng)帆股份過(guò)于謹(jǐn)慎，甚至有“大洗澡”之嫌。

　　根據(jù)公告介紹，億峰集團(tuán)2008年12月22日向風(fēng)帆股份發(fā)來(lái)“還款計(jì)劃草案”，并提出兩個(gè)解決方案，一是退貨；二是推遲付款期限。根據(jù)這些內(nèi)容，我們推測(cè)交易雙方爭(zhēng)議的焦點(diǎn)并非貨物質(zhì)量或者其他方面出現(xiàn)問(wèn)題，而是貨物降價(jià)損失該由誰(shuí)來(lái)承擔(dān)。也就是說(shuō)，億峰集團(tuán)很可能不想承擔(dān)降價(jià)損失，但并不是要無(wú)償占有貨物。

　　這樣，盡管風(fēng)帆股份并未接受兩種解決方案，但相關(guān)損失不應(yīng)該是全部的交易價(jià)款，而應(yīng)該是執(zhí)行最差方案后的結(jié)果。按照風(fēng)帆股份公告，若按電解鉛10月份價(jià)格11190元/噸計(jì)算，8528噸原材料的市價(jià)總額為9543萬(wàn)元，減去其采購(gòu)成本14238萬(wàn)元，直接損失約為4700萬(wàn)元。即便加上公司所測(cè)算的947萬(wàn)元資金占用費(fèi)，按“電解鉛采購(gòu)成本-市場(chǎng)價(jià)格+資金占用費(fèi)”來(lái)計(jì)算，整個(gè)損失金額也不足6000萬(wàn)元。

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