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中信證券：資產減值或影響2008年業績8分錢(2)
蘇寧電器業績大幅低于預期
1月21日，蘇寧電器發布了業績修正公告，將2008年盈利增長從60%-80%下調為40%-50%。這意味著其2008年四季度的業績和2007年四季度基本持平，并且環比負增長25%左右。
四季度盈利增長大幅下調的主要原因是：消費需求增長放緩、假期效應影響(2008年元旦假期提前導致2007年基數高，而2008年十一假期提前相應提高了三季度基數，減少了四季度業績)。據此判斷，蘇寧電器四季度同店下滑可能接近10%。四季度業績大幅低于預期還和費用和返利確認有關，不過這也為2009年業績增長減輕了壓力。
蘇寧電器初步規劃2009年開店計劃依然為200家，截至2008年底，連鎖店面達到812家，其中新開210家，置換30家，凈增180家。考慮到2009年依然會有20-30家店面調整，及實際開店數可能低于200 家，2009年凈增門店數不會高于2008年，凈增店面在150-180家左右。另外，預計2009年同店增長為-8%- -5%。在較差的情景假設下，即凈增150家門店，同店增長-8%的情況下，蘇寧電器收入增長將只有15%；若凈增180家門店，同店增長-5%的情況下，收入增長19%。凈利率將略有增長，主要原因在于費用率的下滑和毛利率的上升。
雖然蘇寧電器公告字里行間讓投資者心涼，但我們認為，在競爭形勢非常不利的背景下，公司管理層依然保持足夠理智，做出網點向下滲透、調整店面、壓縮費用等舉措，這是令人欣喜的。調研也顯示，蘇寧電器依舊在致力于提高供應鏈效率，如壓縮3C中間渠道、增加附加服務、通過手機圈柜經營和惠而浦的模式進行自營業務的嘗試等。 我們更大的期望在于，傳統家電市場增長的放緩和傳統電腦城的潰敗將促使公司真正重視3C業務并實現業務轉型。
—摘自安信證券吳美萍《蘇寧電器：意料之外，情理之中》
農林牧漁：政策扶持對沖行業增速放緩壓力
政策維穩決心堅定，政策利好對沖行業增速放緩壓力。四次累計糧食收儲數量達到5850萬噸，接近總產量52850萬噸的12%。分品種看，四次國家收儲總量分別占玉米、稻米、大豆產量的18.13%、11.66%和36.36%。未來政策預期有：1)繼續提高糧食最低收購價格，并適時再增加國家臨時儲備；2)大幅度增加對種糧農民、棉農的直接補貼。
另外，美元貶值推動農產品市場出現小幅反彈行情。美元出現一定幅度貶值；中國政府大規模收儲；南美、中國河南作物主產帶出現嚴重干旱，其中，河南為50年一遇特大干旱；美國作物帶異常天氣比較頻發等，這些因素都促使全球主要糧油品種價格開始強勁反彈。預計本輪反彈將在一季度美元停止貶值后，重回震蕩行情。從2009年全年看，全球農產品市場將出現大幅度的中期反彈行情。
—摘自中信證券毛長青《農林牧漁行業2009年1月跟蹤報告》
地產回暖要靠自循環
近期，多個城市的房地產市場進入了消化庫存(de-stocking)的階段，待售新房數量出現下降，如果考慮到庫存/銷售比，北京深圳的庫存銷售比已經從高點回調了28%，但離2008年之前的正常水平還有38%的回調幅度。
我們曾指出，1998/1999年亞洲金融危機時期，貨幣供應M1, M2在1998年6月觸底反彈后，在11月再次下滑；信貸增長也是先反彈后回落，貨幣供應的這種反彈并不必然帶來宏觀經濟基本面的反彈。
這也從另外一個方面質疑了政府財政拉動的持續性，新的經濟復蘇點能否完成和財政拉動的“無縫對接”是經濟V形還是W形走勢的關鍵。
就目前來看，出口恐怕很難在短期內復蘇，流動性反彈能否指引房地產銷售和投資的自循環是一個關鍵。
—摘自莫尼塔1月20日晨報
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