申銀萬國：關(guān)注上市公司談判能力

http://www.sina.com.cn 2009年01月26日 12:04 和訊網(wǎng)－證券市場周刊

　　劉敦馬駿袁英杰李鵬／文

　　通過構(gòu)建反映企業(yè)上下游議價能力的應(yīng)收賬款與應(yīng)付賬款比例指標，及反映產(chǎn)品競爭能力的主營業(yè)務(wù)利潤率指標，并結(jié)合歷史數(shù)據(jù)，說明擁有談判能力的公司，其股票長期市場表現(xiàn)更好。

　　上市公司談判能力

　　我們選擇選取兩個變量來表征企業(yè)的談判能力，即企業(yè)的上下游議價能力與企業(yè)的產(chǎn)品競爭能力。對于企業(yè)的上下游議價能力，我們選取應(yīng)收賬款與應(yīng)付賬款的比例，即應(yīng)收應(yīng)付比例作為其指標；對于企業(yè)的產(chǎn)品競爭能力，則選取企業(yè)的主營業(yè)務(wù)利潤率作為其指標。

　　企業(yè)的應(yīng)收應(yīng)付比例越高，表明企業(yè)有越多資產(chǎn)為應(yīng)收賬款占據(jù)而不能創(chuàng)造利潤，進而影響到上市公司的競爭力；企業(yè)的應(yīng)收應(yīng)付比例越低，則表明企業(yè)有越多零成本的資產(chǎn)，可以用于運營并創(chuàng)造利潤，從而一定程度上增強了企業(yè)競爭力。企業(yè)的主營業(yè)務(wù)利潤率越高，表明企業(yè)的產(chǎn)品競爭能力越強，企業(yè)的主營業(yè)務(wù)利潤率越低則表明企業(yè)的產(chǎn)品競爭能力越弱。不同類型的企業(yè)，財務(wù)指標特征不同。

　　1999年以來，中國經(jīng)濟總體呈現(xiàn)平穩(wěn)較快發(fā)展的趨勢。上市公司質(zhì)量得到了較大提升，市場總體應(yīng)收應(yīng)付比例持續(xù)下降，由1999年的2.64下降到了2007年的0.75。同時，隨著經(jīng)濟發(fā)展，市場競爭也越發(fā)激烈，上市公司的主營業(yè)務(wù)利潤率逐漸下降并趨于穩(wěn)定。

　　2008年，隨著全球性金融危機的爆發(fā)，中國整體經(jīng)濟增速放緩，A股市場大幅下跌。上市公司的應(yīng)收應(yīng)付也有所反彈，而且上市公司的主營業(yè)務(wù)利潤率創(chuàng)下十年新低。在這種嚴峻的宏觀背景下，深入研究企業(yè)談判能力、尋找優(yōu)質(zhì)公司并得到相應(yīng)的投資策略便顯得相當重要。談判能力強的公司長期表現(xiàn)相對較好

　　我們分別利用應(yīng)收應(yīng)付比例與主營業(yè)務(wù)利潤率將股票樣本由低到高分為10組(圖表取前6組)，并且計算每組樣本下一年度的平均收益率。結(jié)果表明，長期來看，低應(yīng)收應(yīng)付比例組合與高主營業(yè)務(wù)利潤率組合，累積收益較好。

　　在2000年至2008年9個年度中，低應(yīng)收應(yīng)付比例組合在7個年度中跑贏了高應(yīng)收應(yīng)付比例組合，而高主營業(yè)務(wù)利潤率組合也在7個年度中跑贏了低主營業(yè)務(wù)利潤率組合。

　　雖然在上述分析中，我們發(fā)現(xiàn)某些年度談判能力強的組合并不一定能跑贏談判能力弱的組合。但是，如果我們考查長期累積收益，這些相對較小的偏差便可忽略。長期來看，談判能力強的組合的累積收益遠遠高于談判能力弱的組合。

　　從2000年至2008年，應(yīng)收應(yīng)付比例最低的組合的累積收益為105.0%，而應(yīng)收應(yīng)付比例最高的組合的累積收益為-10.0%；主營業(yè)務(wù)利潤率最高的組合的累積收益為92.1%，而主營業(yè)務(wù)利潤率最低的組合累積收益為-10.3%。

　　考慮行業(yè)差異后，談判能力強的公司依然優(yōu)勢顯著。不同行業(yè)的應(yīng)收應(yīng)付比例指數(shù)與主營業(yè)務(wù)利潤率具有顯著的差異。統(tǒng)計結(jié)果表明，所有行業(yè)的應(yīng)收應(yīng)付比例指數(shù)與主營業(yè)務(wù)利潤率和整個市場均保持了較為一致的趨勢；各行業(yè)按應(yīng)收應(yīng)付比例指數(shù)和主營業(yè)務(wù)利潤率高低排序的相對位置保持穩(wěn)定。

　　由于行業(yè)間這種差異的顯著性，如果我們不考慮行業(yè)差異，只考慮應(yīng)收應(yīng)付比例與主營業(yè)務(wù)利潤率的大小，我們所構(gòu)建的組合將過于集中在某些行業(yè)，這并不一定能代表企業(yè)的議價能力，因此需要進一步對考慮行業(yè)差異后構(gòu)建組合進行分析比較。

　　我們首先將上市公司分行業(yè)按應(yīng)收應(yīng)付比例與主營業(yè)務(wù)利潤率由低到高分為5組，然后將各行業(yè)相應(yīng)組別的組合放在一起以構(gòu)成新的組合。統(tǒng)計結(jié)果表明，考慮行業(yè)差異后，談判能力強的組合仍然具有顯著的長期累積收益優(yōu)勢。