深南電10月21日公告稱，該公司在今年3月12日與美國高盛集團有限公司全資子公司杰潤(新加坡)私營公司簽訂過期權合約，這一合約分為兩段。在2008年3月3日至12月31日的確認書中，雙方規定當浮動價高于63.5美元/桶時，深南電每月可獲30萬美元的收益；當浮動價低于63.5美元/桶且高于62美元/桶時，深南電每月可得(浮動價-62美元/桶)×20萬桶的收益；而當浮動價低于62美元/桶時，深南電每月則需向杰潤公司支付與(62美元/桶-浮動價)×40萬桶等額的美元。第二個時間段是從明年1月1日至2010年10月31日，并且賦予了對手方杰潤公司一個優先權，在這份合約中，基準油價較第一份提高了3美元/桶。

　　顯然，杰潤在賭油價跌，深南電則在賭漲，而在3月份之后的很長一段時間內，深南電一直在賺錢。10月下旬，紐約商品交易所12月份交貨的輕質原油期貨價格一路下跌，并跌破了62美元，深南電開始面臨巨額損失。目前，雙方已經中止了交易，但對于深南電的違約責任以及如何賠償，雙方仍在商討中。

　　“從交易行為來看，不是真正的套保，是利益最大化為目標，不是風險最小化。深南電根本不需要那么多油，他們更像是要博取收益。”南華期貨研究所朱斌說。

　　理財周報記者多次致電深南電董秘胡琴希望了解雙方商討的最新結果，但其手機一直處于無人接聽狀態。

　　“深南電的最終結果不好預測，或許可以通過賴賬規避損失；但是航空公司肯定不行，要飛國際航班，不可能逃避責任。”朱斌說。

　　讓航空公司郁悶的是燃油套保合約。11月26日晚，東方航空(600115.SH)發布公告：“截至2008年10月31日，公司的航油套期保值合約所測算的公允價值損失約為18.3億元人民幣，未來實際損失依賴于合約剩余期間的油價走勢，目前套期保值合約尚未發生任何實際現金損失。”

　　2003年以來，東航一直通過在場外市場與多家投行和外資銀行簽訂一系列價格不同的結構性期權組合來實現套保。在東航簽訂的期權合約組合中，主要包括三種期權買賣：買入看漲期權，即東航以比較高的約定價，在未來規定的時間從對手方買定量的油，行權日時東航有權選擇是否購買，而對手方必須接受；賣出看跌期權，即東航以較低的約定價，在未來規定的時間從對手方買定量的油，不過行權日時對手方有權選擇是否賣油，東航必須接受；賣出看漲期權，即東航以更高的約定價，在未來規定的時間向對手方賣定量的油，行權日時對手方有權力選擇是否買油，東航必須接受。

　　顯然，這在很大程度上是為了防止燃油價格的過快上漲，中國國航(601111.SH)也同樣如此。但是這一策略隨著油價的暴跌開始失效，兩家公司都損失巨大。

　　東方證券分析師章琪對此表示，“其實大家都是為了固定成本，但是問題的關鍵是什么時候以什么價位固定成本，國航、東航在7月份油價較高的時候做了一個套期，南航沒有做，所以南航成功了，但是本質上都是希望套期保值。”

　　但是市場也有聲音認為，購買看漲期權就可以鎖定成本，這樣如果油價大幅下跌，可以不行權，只是損失一定的權利金，因此，賣出看漲期權甚至是賣出看跌期權，有一定的投機色彩。

　　“其實套保最好是買入期權，但是賣出期權可以收到錢，所以航空公司買入期權少，賣出多，這樣就比較危險了。”朱斌說。

　　而除了原油，有色金屬和貴金屬也是重災區。

　　江西銅業(600362.SH)或許值得關注。這家公司的三季報有如下表述，“其他應收款余額比期初增加人民幣5.28億元，主要原因是期末期貨保證金增加。”“其他流動負債余額比期初增加人民幣2.2億元，主要是期末發生的期貨持倉浮動虧損。”而其在合并利潤報表中披露的投資損失則為1.7億元。

　　顯然，江銅在銅期貨上的投資很有可能損失不小，這意味著江銅極有可能在做多。與此同時，江銅旗下的金瑞期貨，自9月以來在滬銅合約上一直持有巨額的多頭持倉。這是否就是江銅的席位，還有待日后更多的信息披露。

　　另外，寶勝股份(600973.SH)也在銅上面存在套保。該公司因為“鎖銅”虧損5700萬元，而其前三季度凈利潤僅為8140萬元。

　　而紫金礦業(601899.SH)、山東黃金(600547.SH)等公司在黃金期貨上也存在倉位。前述南方公募機構人士告訴理財周報記者，就在11月份山東黃金還有過交易行為，但理財周報記者多次致電山東黃金，因電話無法打通而無法獲得求證。

　　少有的勝者

　　顯然，在衍生品的市場上，上市公司敗者眾多，勝利者很少。理財周報記者經過多方咨詢仍然找到了幾個典型案例。

　　知名陽光私募“星石”系列的一位研究員，告訴理財周報記者，特變電工(600089.SH)和魯泰A的套保都做得不錯。特變電工主要做銅期貨套保，理財周報記者致電特變電工投資者關系部希望了解具體情況。但投資者關系部人士以“還可以”做了評價后拒絕透露進一步詳情。實際上，特變電工前幾年曾經在銅期貨上出現過巨虧，2004年該公司很有可能在高點買入套期保值后在暴跌中損失慘重，這一教訓很有可能幫助公司規避了今年的行情風險。

　　魯泰A今年的外匯套保則做得相當不錯。魯泰A財務部張經理透露說，“現在情況很好，現在1美元兌6.8元人民幣左右，我們當時很多都是在7.1元左右結匯的，當然價格是在不斷變的，不過只要在7.1人民幣以下，我們就會賺錢。這個情況會維持到明年6、7月份。后續的，我們也做了一部分，但不是很多，情況也不是每個都好，如果明年人民幣維持穩定的話，明年應該能做到正負相抵，不會出現大規模的損失。”

　　張經理表示，“外匯套保規模基本占到出口規模的70%。主要是通過各銀行的產品做。但是因為沒有內部統計，要想算究竟有多少盈利，比較困難。”

　　振華港機也是外匯套期的高手。振華港機11月底的公告表示，為了防止明年匯率風險，按歷年慣例，公司根據2009年預估合同和已簽合同(約50億美元)，采取外匯保值措施，鎖定19.87億美元的遠期人民幣,平均匯率為6.96；鎖定6億歐元的遠期人民幣,平均匯率為9.95。通過此，能夠獲得外匯遠期溢價受益5.17億元。如果一切順利，公司將在2009年3-4月份收到這5.17億元現金，分析師認為該筆收益將增厚公司2009年每股收益0.104元。

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