2008年12月11日，新湖中寶換股吸收合并新湖創業出爐，等于說自廢一殼，業界為之嘩然。同樣是資本市場呼風喚雨的人物，沒有寧高寧輝煌的光環，新湖系掌門人黃偉出手更帶幾分草莽英豪獨具的狼性。

　　據了解，新湖創業是新湖系幾家上市公司業績最好的一家，三季度營業利潤6.6億，手中貨幣資金3.3億，據其項目負責人透露：“早在半年前就完成了較2007年增長10%利潤的任務，目前只有1000多萬的應收款待收回，問題不大。”

　　而據其內部人士稱“尚處于資本積累階段”的新湖中寶自2006年開始，現金一直呈凈流出狀態，資金鏈岌岌可危。為了解決土地開發資金問題，新湖中寶2007年就通過定向增發得到了15.92億的資金，但到了2008年上半年就已經全部花光。從2008年一季報開始，新湖中寶的經營活動與投資活動產生的現金流凈額就變成了負數。

　　除新湖中寶和新湖創業外，新湖系麾下的其他企業也不樂觀。哈高科三季度凈利潤僅為79.2萬元，經營性現金流為負的3455.6萬元；白貓的凈利潤負713.2萬元，手中申能股份和中路股份市值60.3萬元，比期初縮水了56.3%；民豐特紙同期凈利負100.3萬元，同比減少121%，現金流降低68.9%，資金形勢嚴峻。

　　分析人士認為，正是巨大的資金壓力使黃偉選擇了斷臂求生。不過，雖然換股吸收合并方案已獲董事會順利通過，留待2009年1月5日雙方股東大會表決。但黃偉除要憂心公司內各利益集團外，二級市場上中寶和創業間的股價博弈也將直接影響流通股東的投票結果。

　　無論如何，在危機到來之時，黃偉選擇了收縮陣線。“選擇在低迷的時候做重組，一是成本低，二是在行情再來時已經打好基礎。”光大證券趙強說。

　　“對賭”系：尋找一塊遮羞布

　　如果說，資本市場的瘋狂并購還可以算做投資的話，那么與國外投行簽訂“對賭”協議就很難用“套保”說辭來“大事化小，小事化了”了。

　　2008年全球性資本泡沫退潮，一批參與“對賭”的中國上市企業浮出了水面。12月16日，中國遠洋公告，由于買入遠期運費協議(FFA)造成浮虧39.5億元，成為“對賭”企業中的新成員。

　　此前，中國國航、東方航空、上海航空由于購買掛鉤原油的結構性產品，造成了合計近百億元的浮動虧損。而深南電早于今年10月17日，就被深圳證監局責令取消其與高盛一家子公司簽署的石油衍生品合約，深南電違規“對賭”成為2008年資本市場上的大事件。

　　值得注意的是，上述企業中，除了深南電以外，都不承認公司從事了具有投機性質的“對賭”交易，反而混淆“套期保值”概念，淡化其巨虧事實。

　　中國農業大學期貨與金融衍生品研究中心主任常清在接受記者采訪時曾明確表示：“這些企業采用的是場外現貨選擇權交易，不屬于期貨套期保值范疇，也不屬于期權，這種現貨衍生品合同就是俗稱的對賭合同。”

　　套期保值的概念并不是這樣。其核心內容是指企業在生產經營時，通過期貨的套期保值業務來鎖定加工利潤和生產利潤，使之不受原材料和成品價格變動的影響，在商品或金融產品價格大幅波動時也能夠正常運營，獲得主業應該獲得的利潤。

　　就在東航獲得國家30億資金注入的同時，衍生品專家披露，東航經營產生重大虧損，參與風險巨大的“衍生品合同”也是重要原因。

　　中國對沖基金研究中心研究部主管銳衍(筆名)表示，鑒于東航和國航購買的是掛鉤原油的結構性衍生產品，其虧損部分的結算方式，很可能是按月結算或者是更短的時間。“原油價格波動劇烈，投資銀行與原油掛鉤的結構性衍生產品的結算時間一般很短，不可能幾個月中都不產生實際現金損失。”

　　截止到記者發稿，除了深南電積極與對手商談中止對賭合同外，其他“對賭”相關企業仍然不肯承認錯誤，幻想交易頭寸的起死回生。實際上，國際石油價格弱勢格局短時間很難改變，一旦長期運行于50美元之下，將會造成相關企業沉重的現金流壓力。

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